调味品行业专题分析( 44 页)

    2022-10-20

调味品行业专题分析( 44 页)


目录

1 小舌尖大市场,小品类新机遇 ....... 6

1.1 调味品量价齐升百花齐放 ....... 6

1.2 酱油竞争格局趋于稳定 ....... 7

1.3 蚝油、调味酱快速崛起,食醋、料酒增长有潜力 ....... 8

2 龙头海天全面领先、中炬千禾各有千秋 ...... 10

2.1 历史沿革:海天、厨邦百年传承,千禾首推零添加 ..... 11

2.2 股权架构:海天、千禾激励完备,中炬转换体制机制 ..... 12

2.3 产品组合:厚植酱油,聚焦调味品矩阵布局 .... 13

2.4 品牌定位:海天中炬先发占优,千禾高端化破圈 ..... 16

2.5 经营情况:海天规模致胜效率领先,中炬千禾边际向好 ...... 18

3 海天从微笑曲线两端发掘新机遇 ..... 26

3.1 奋楫者先,创新者强 ..... 27

3.2 产品内生外延,品牌善为常新 ...... 29

4 第二方阵差异化、全渠道、多品类扩张 ...... 31

4.1 千禾深耕零售市场,中炬发力餐饮渠道 ....... 31

4.2 消费场景细分,掘金潜力品类 ...... 34

4.3 线上线下融合,加速全国化步伐 ...... 35

4.4 产能扩张、研发创新提供高质量成长保障 .... 38

5 盈利预测、估值与投资建议 ..... 39

5.1 盈利预测 ....... 39

5.2 估值与投资建议 .... 42

6 风险提示 ...... 43

图表目录

图表1:2021 年我国调味品行业收入或已突破4,600 亿元 ...... 6

图表2:调味品百强企业产品结构(以产量计) ..... 6

图表3:我国调味品餐饮使用量占比接近60% ...... 7

图表4:龟甲万酱油餐饮渠道占比提升 .... 7

图表5:调味品零售量价共同驱动规模增长 ..... 7

图表6:调味品零售市场份额较为分散 .... 7

图表7:我国酱油产量2015 年见顶 ..... 8

图表8:我国酱油零售价增速较为平稳 .... 8

图表9:我国酱油产量CR3 接近50%(万吨) ...... 8

图表10:龟甲万日本国内市占率超过30% ....... 8

图表11:调味品零售额2016-2021 CAGR(%) .... 8

图表12:蚝油单吨收入保持增长(元) ...... 8

图表13:日本食醋人均年消费量稳中有增(升) ....... 9

图表14:2020 年食醋、料酒单吨收入低于酱油(元) ....... 9

图表15:2020 年食醋、料酒集中度低于蚝油、酱油 ....... 9

图表16:海天、中炬、千禾综合比较一览 .... 10

图表17:海天味业、中炬高新、千禾味业发展历程 ...... 11

图表18:中炬高新股东股比变动情况 .... 12

图表19:海天、千禾股权激励方案 ....... 13

图表20:海天品牌形象深入人心 ....... 14

图表21:厨邦品牌的“超级符号”绿格子 .... 14

图表22:千禾味业战略聚焦“零添加” .... 14

图表23:海天、中炬、千禾酱油产品价格分布 ..... 15

图表24:海天酱油业务收入占比超过50%(2021 年) ...... 15

图表25:海天毛利额60%以上来源于酱油(2021 年) ...... 15

图表26:中炬酱油收入比例超过60%(2021 年) ..... 16

图表27:中炬毛利额70%以上来源于酱油(2021 年) ...... 16

图表28:千禾酱油收入占比超过60%(2021 年) ..... 16

图表29:千禾毛利额约66%源于酱油(2021 年) ..... 16

图表30:酱油品牌C-BPI:海天稳居榜首,厨邦位列第3 ..... 17

图表31:食醋品牌C-BPI:千禾位列第9 ...... 17

图表32:蚝油品牌C-BPI:海天、厨邦位列前三 ...... 17

图表33:酱料品牌C-BPI:海天强势领先,厨邦位居第5 ..... 17

图表34:2022 年7 月中炬、千禾、海天线下商超零售价对比(元/升) ...... 17

图表35:中炬酱油出厂均价较高(元/千克) ....... 18

图表36:千禾酱油单位材料成本较低(元/千克) .... 18

图表37:中炬、千禾、海天营收对比(亿元) ..... 19

图表38:中炬、千禾、海天归母净利润对比(亿元) ...... 19

图表39:千禾销售费用投放力度更大 .... 19

图表40:千禾广宣占销售费用比重逐年上升 ..... 19

图表41:商超酱油销售均价对比(元/千克) ....... 20

图表42:海天线上销售额占比逐渐提高(亿元) ..... 20

图表43:中炬渠道以分销为主(百万元) .... 20

图表44:千禾直销收入占比较高(百万元) ..... 20

图表44:千禾季度营收变化与商超零售额增速相关性增强 ....... 21

图表46:海天分区域营收占比 ....... 21

图表47:中炬分区域营收占比 ....... 22

图表48:千禾分区域营收占比 ....... 22

图表49:中炬、千禾经销商数量较为接近 .... 22

图表50:中炬单经销商营收体量较大,但有所下降(万元) ....... 22

图表51:三家公司综合毛利率均呈下降趋势 ..... 23

图表52:中炬酱油毛利率降幅较大 ....... 23

图表53:千禾销售费用率维持较高水平 .... 23

图表54:海天管理费用率最低 ....... 23

图表55:中炬财务费用率较高,呈下降趋势 ..... 24

图表56:海天味业净利率最高 ....... 24

图表57:海天固定资产周转率较快(次) .... 24

图表58:存货周转率海天远高于中炬、千禾 (次) .... 24

图表59:应收账款周转率中炬显著优于千禾(次) ...... 25

图表60:应付账款周转率千禾快于中炬(次) ..... 25

图表61:海天人均创利优势明显(万元) .... 25

图表62:人均薪酬:海天>中炬>千禾(万元) ..... 25

图表63:海天、中炬、千禾产能情况(万吨) ..... 26

图表64:海天把握微笑曲线两端 ....... 26

图表65:海天广告宣传力度保持高位(亿元) ..... 27

图表66:海天消费者触及数名列快消品第四 ..... 27

图表67:酱油在发酵食品中智能制造水平居于前列 ...... 28

图表68:海天专利数量遥遥领先同业(件) ..... 28

图表69:海天中西部收入增速较高 ....... 28

图表70:海天蚝油收入增速快于酱油 .... 29

图表71:海天上市以来通过并购扩充品类 .... 30

图表72:海天对八大策略人群的覆盖情况 .... 30

图表73:年轻客群对海天的品牌认知较为薄弱 ..... 30

图表74:海天美味馆小程序界面 ....... 30

图表75:海天推出蚝油挤挤瓶方便包装 .... 30

图表76:中炬、千禾发展策略 ....... 31

图表77:我国消费者调味品购买率(2017 年) .... 32

图表78:我国消费者购买调味品的考虑因素(2017 年) ..... 32

图表79:10 元以下酱油销售额占比下降 ....... 32

图表80: 零添加竞品情况对比 ....... 32

图表81:我国调味品渠道多元化催生产业链结构调整 ...... 33

图表82:调味品主要销售渠道的特征对比 .... 33

图表83:中炬 B 端大包装产品矩阵....... 34

图表84:日本家庭复合调味品年均消费支出持续增加 ...... 35

图表85:我国餐饮调味品消费量对比(克/人次) .... 35

图表86:中炬其他品类收入增速更快 .... 35

图表87:千禾醋及其他品类收入增速更快 .... 35

图表88:重点城市餐饮调味品消费量(克/人次) ....... 35

图表89:中炬的市场开发程度五级分类 .... 36

图表90:中炬区域收入增速 ...... 36

图表91:千禾区域收入增速 ...... 36

图表92:我国调味品新兴包装规模(百万单位) ..... 37

图表93:调味品线上零售额占比迅速提升至6% .... 37

图表94:千禾线上收入占比快速增长 .... 37

图表95: 产能地区分布对比 ...... 38

图表96:研发费用率对比 ...... 39

图表97:研发人员数量比例对比 ....... 39

图表98:海天味业营收测算汇总(百万元) ..... 39

图表99:中炬高新营收测算汇总(百万元) ..... 40

图表100:千禾味业营收测算汇总(百万元) ....... 41

图表101: 可比调味品标的估值一致预测 ...... 42

图表102: FCFF 法参数假设 ....... 42


[报告关键词]:   调味品  
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