中日美百货行业发展趋势分析( 45 页)

    2019-07-03

中日美百货行业发展趋势分析( 45 页)


目录

1. 国内百货复盘:零售线下回归,发展仍仅至半程 ...... 8

1.1. 行业发展史:电商冲击消退,线下消费回流,百货现已处第五阶段 ..... 8

1.2. 竞争格局:行业高度分散,龙头异地扩张+并购+国企改革下集中度有望提升.....11

1.3. 周期性复盘:可选消费属性受宏观影响,前两轮周期约滞后0~3 个月 .......... 12

2. 对标美日:百年发展使得线下高度成熟,行业沉浮间龙头成长分化 ... 14

2.1. 美国百货:百年发展网络高度成熟,电商冲击下折扣百货发展分化 .............. 14

2.1.1. 百货行业:百年发展且无政策压制,多业态分工明确且网络高度成熟 ............. 14

2.1.2. 标的层面:折扣百货龙头TJX 强势崛起,梅西百货数字化+自有品牌推进 ...... 19

2.2. 日本百货:政策解禁但遇经济低迷,百货业态持续萎缩.......... 24

2.2.1. 百货行业:政策限制使得百货店数量有限,泡沫经济破裂后行业持续萎缩 ...... 24

2.2.2. 标的层面:高岛屋强化百货多业态协同,龙头永旺转型金融和地产租赁 ......... 27

3. 展望未来:国企改革为亮点、数字化提效及购物中心下沉为趋势..... 35

3.1. 趋势一:混改持续推进,国企百货标的效率有望迎来提升 ...... 35

3.2. 趋势二:数字化转型推动门店增收+提效,龙头优势有望扩大............ 37

3.3. 趋势三:经营模式目前以联营为主,自营占比中长期有望逐步提升 .............. 40

3.4. 趋势四:百货业态持续购物中心化,主题场馆编辑等优化体验 .......... 42

3.5. 趋势五:中产人数持续增多,购物中心下沉三、四线城市潜力大....... 43

图表目录

图1:百货行业研究框架图谱.......... 7

图2:百货行业过去40 年发展大致经历5 个阶段 ............ 8

图3:百货行业在08 年受金融危机影响显著下滑,09 年开始回暖,12-16 年持续受电商及三公

消费抑制影响持续放缓 ........ 9

图4:百家零售企业增速在08 年下行,09-11 年受政策推动实现反弹,与百货行业走势相似 .. 9

图5:网络零售占比在2006~18H1 期间持续提升至22.70% ..... 10

图6:百货12~16 年间受电商崛起及三公抑制,持续低迷 ........ 10

图7:网购12-16 年快速发展,用户增量红利已处下半程 ......... 10

图8:头部分电商15 年以来获客成本持续攀升 .............. 10

图9:网上零售占比预计仍将提升,但增幅相比过去放缓.......... 10

图10:国内百货行业17 年收入下滑,但龙头已率先复苏 ..........11

图11:全国百货店平均坪效2016 年开始触底回暖 .........11

图12:2010-2016 年各国百货行业集中度CR4 对比 ......11

图13:百货行业并购重组交易总价值 .......11

图14:天虹股份18 年零售主业收入按商品类别划分占比 ......... 12

图15:王府井18 年奥特莱斯收入按商品类别划分占比 ............ 12

图16:国内2017 年已开购物中心各业态平均占比 ........ 12

图17:北京华润五彩城购物中心各业态占比:可选占54%....... 12

图18:从08-09 年经济下行、16-17 年经济复苏来看,可选消费品大约滞后5~7 个月左右 .. 13

图19:百家零售企业与PMI 大约滞后0~4 个月 ............ 13

图20:百家零售企业的增速与CPI 基本同步 ...... 13

图21:百货行业与GDP 季度增速大约滞后0~3 个月 .... 13

图22:百货与社零增速存在一定相关性,走势基本同步 ........... 13

图23:美国百货行业百年发展史可大致分为五个阶段:培育期、发展期、稳健期、分化期、缩减期 ............ 14

图24:美国连锁百货店CR3 在1920~1940 年间快速发展 ....... 15

图25:美国百货20 世纪初兴起后,快速抢占单体店份额 ......... 15

图26:美国超市在1940 年开始兴起,挤占食品百货份额......... 15

图27:超市发展至1970 年末,占据75%食品杂货销售额........ 15

图28:受益汽车普及和郊区迁移,购物中心1960 年大发展 ..... 16

图29:美国购物中心1960-70 年间占零售总额快速提升 .......... 16

图30:折扣百货龙头TJX 和Ross 在1990 年后迅速发展 ........ 16

图31:美国奥特莱斯在1980~2000 年期间快速发展 ..... 16

图32:美国网络零售在2000 年以来持续快速发展 ........ 17

图33:折扣和正价百货销售额占零售比例持续走低 ....... 17

图34:网购冲击下,正价百货龙头梅西改革创新,折扣百货龙头TJX 和Ross 销售逆势而上17

图35:美国百货100 多年发展,人均门店数远高于中国 .......... 18

图36:美国传统百货企业自有品牌占销售40%~50% .... 18

图37:美国零售业态分工明确且均发展成熟,折扣百货发展强劲(单位:家) ......... 18

图38:美国百货行业整体CR4 占比显著高于国内 ......... 19

图39:美国2013 年折扣百货CR4 门店占全行业83% ............. 19

图40:服装及家居为TJX 销售品类核心,占比85% ..... 20

图41:TJX 门店数从03 年1932 家增长至今已超4000 家 ....... 20

图42:TJX 营收2005-18 年复合增速5.6%........ 20

图43:TJX 净利润2005-18 年复合增速10.6% ............. 20

图44:TJX 在2006 年至今PE TTM 的平均值约18.3x,目前PT TTM 约21.1x ........ 20

图45:TJX 超低价买入库存品牌商品,定位愿意花时间“线下寻宝”的消费者.............. 21

图46:TJX 店多在市区而非郊区,但面积比传统百货略小 ....... 21

图47:TJX 店内装修简洁,靠低价策略依旧吸引消费者 ........... 21

图48:TJX 商品往往为正价1-6 折,且售完不补货 ....... 21

图49:TJX 有专业买手团队和培训系统,为其核心竞争力 ....... 21

图50:梅西百货门店数近年来持续减少至641 家 .......... 22

图51:梅西百货18 年净利润74.33 亿元,近年来持续低迷 ..... 22

图52:梅西百货2006 年至今PE TTM 的平均值约13.0x,目前PT TTM 约6.4x ...... 22

图53:梅西百货目前涵盖三类产品线:Macy’s 百货门店、Bloomingdale 潮流店、Bluemercury

奢侈美妆店 ............. 23

图54:日本泡沫经济破裂后,经济陷入20 多年低迷期,百货行业销售总额持续萎缩 ........... 25

图55:日本1989 年后由品质消费快速转换至理性消费,超市等高性价比业态占比持续提升 26

图56:日本泡沫经济破裂后,百货销售额基本负增长.... 26

图57:日本百货下行期持续整合,CR4 占比持续提升.............. 26

图58:日本百货不景气下,高岛屋推出“城市发展战略”,用百货现金流发展地产和信用卡业务....... 28

图59:受日本百货不景气影响,高岛屋百货收入持续下滑........ 28

图60:“城市发展战略”下,地产和信用卡毛利占比提升 ............ 28

图61:高岛屋百货门店:19 家日本境内,4 家海外 ...... 28

图62:高岛屋百货定位高档消费,面积在5~7 万平米大店 ....... 28

图63:核心受百货门店利润下滑,整体盈利利润低迷.... 29

图64:地产和信用卡利润占比提升,推动整体净利润上行........ 29

图65:高岛屋计划以2020 年东京奥运会和2025 年大阪世博会为契机,积极吸引访日游客市场...... 29

图66:高岛屋百货多为市区核心位臵5~7 万平米的旗舰店 ....... 30

图67:公司在百货店周边布局专门特色店用来吸引客流 ........... 30

图68:百货会员消费18 年占高岛屋百货总零售额70%............ 30

图69:高岛屋计划百货线上零售额继续增长至300 亿日元 ....... 30

图70:高岛屋未来计划继续控制人工和日常开支成本.... 30

图71:截止2019 年2 月,永旺拥有583 家百货及综超、315 家购物中心、2166 家超市、4220万名持卡会员 ......... 32

图72:超市和百货业务占永旺收入71%,但利润微薄.............. 32

图73:金融、地产租赁、保健业务占营业利润高达71% .......... 32

图74:永旺百货和超市营业利润率不足1%,信用卡、电子钱包、地产租赁已成集团利润核心....... 32

图75:永旺的百货业务2015 年至今营业利润率基本处于盈亏平衡临界点 ...... 33

图76:永旺计划在日本全国打造全区域配送网络........... 33

图77:永旺提供APP 购物、私密购物、夜市及美食广场等 ...... 33

图78:百货和电商的行业关系已由冲击转向融合,O2O 已经成为零售行业发展大趋势 ........ 37

图79:天猫和京东17 年获客成本超200 元,已接近ARPU..... 37

图80:阿里系16 年新增活跃用户成本已高于对应的毛利 ......... 37

图81:线上红利殆尽,阿里、腾讯均纷纷布局线下实体,百货龙头同样开始加速展店.......... 38

图82:百货店购物体验满意度相比线上更高....... 38

图83:线上线下融合已是各大零售商布局重点 .............. 38

图84:线上渠道带来线下引流...... 39

图85:消费者期望获得全渠道体验类型及比重 .............. 39

图86:数字化赋能下,优质百货企业有望实现向“人-货-场”的转变,实现以人为本的初心 ..... 39

图87:百货公司O2O 开展情况 .............. 39

图88:移动终端主要用途............. 39

图89:中美日三国百货毛利率对比.......... 40

图90:数字化赋能下,百货的供应链管理有望更高效.... 41

图91:中国设计师品牌市场规模 ............. 41

图92:百货公司新增体验元素...... 42

图93:应用新技术提升客户体验情况 ...... 42

图94:王府井设立的创客中心——梦工厂 .......... 42

图95:天虹Discovery ...... 42

图96:国内每百万人均百货和购物中心门店数仍较低.... 43

图97:国内每百万人均便利店数量同样较低....... 43

图98:对比发达国家,我国的城镇化率仍较低 .............. 44

图99:国内中产阶级有望持续增多至5.2 亿人 .............. 44

图100:一线城市人口饱和,百货和购物中心进入存量竞争...... 44

图101:二三四线城市人口回流,购物中心数量快速扩张 ......... 44

图102:三线商场客流指数同比增长明显高于一二线城市 ......... 44

图103:CBRE 预计中国2022 年零售市场达7.4 万亿美元 ....... 44

表1:TJX 成立于1977 年,在1990~至今仍在快速发展 .......... 19

表2:日本百货行业的百年发展史大致可分成4 个阶段 ............. 24

表3:高岛屋成立于1831 年,泡沫经济破裂后积极扩张新加坡、中国大陆、越南等海外市场27

表4:永旺经过50 年发展,已从百货业务扩展至拥有21742 门店的综合大型零售商 ............ 31

表5:收购兼并下,永旺门店已从1995 年单一百货业态扩张至多业态构成 .... 31

表6:18 年永旺各业务的营业收入和营业利润占比........ 33

表7:永旺拥有多种产品品牌........ 34

表8:国内百货标的基本以国企为主 ........ 35

表9:A 股百货标的近年来持续实施员工持股,绑定核心骨干与公司利益 ....... 36

表10:引入战投,战略重组等帮助百货企业提高运营效率........ 36

表11:2017 年来百货公司O2O 概览 ...... 40

表12:百货经营模式比较............. 40

表13:近年来百货公司自有品牌建设情况 .......... 41


[报告关键词]:   百货    零售  
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