中海油旗下三大油服工程公司比较研究( 42 页)

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目录

中海油三大油服工程公司概况.......... 2

三家公司聚焦海洋油气不同环节，过半收入来自中海油...... 2

业务现状：中海油服和海油工程迎来拐点，海油发展相对平稳............. 4

政策提升国内增长确定性，国际市场突破打开空间............. 9

增储上产政策推升中海油资本开支，国内增长确定性增加........... 9

从内部替代到走向全球，国际市场突破打开成长空间........15

产业链前端业务拐点显现，行业全面复苏值得期待...........20

产业链前端业务工作量大幅增长.............20

上轮周期底部已剥离成本端不良资产负担........22

部分业务利润率已经提升，预计传统业务全面恢复需3 年左右...........24

新领域突破有望助力中海油服和海油工程打破业绩上限，海油发展业绩平稳增长.........27

风险因素.............30

估值分析与投资建议.............30

插图目录

图 1：中海油旗下三大油服工程公司主营业务在海洋油气开发各环节分布..... 2

图2：中海油集团旗下主要公司股权结构占比............ 3

图3：三家公司来自关联方收入占比......... 3

图4：三家公司营业收入及其中来自中海油收入占比.......... 3

图5：中海油勘探开发开支流向三家公司金额及占比.......... 4

图6：中海油服主要业务营业收入及同比.......... 5

图7：中海油服主要业务收入占比............ 5

图8：中海油服归母净利润及同比............ 6

图9：中海油服主要业务营业利润及同比.......... 6

图10：中海油服主要业务营业利润占比............ 6

图11：中海油服主要业务营业利润率....... 6

图12：海油工程主要业务营业收入及同比........ 7

图13：海油工程主要业务收入占比.......... 7

图14：海油工程归母净利润及同比.......... 7

图15：海油工程主要业务毛利及同比....... 7

图16：海油工程主要业务毛利占比.......... 8

图17：海油工程主要业务毛利率..... 8

图18：海油发展主要业务营业收入及同比........ 8

图19：海油发展主要业务收入占比.......... 8

图20：海油发展归母净利润及同比.......... 9

图21：海油发展主要业务营业利润及同比........ 9

图22：海油发展主要业务营业利润占比............ 9

图23：海油发展主要业务营业利润率....... 9

图24：中海油资本开支及与年初预算中枢比较........10

图25：中海油资本开支与布伦特油价.....10

图26：中石油勘探开发资本开支及与年初预算比较..........10

图27：中石化勘探开发资本开支及与年初预算比较..........10

图28：我国原油产量、进口量、出口量及进口依赖度...... 11

图29：我国天然气产量、进口量、出口量及进口依赖度............ 11

图30：中海油油气当量储量及增储规划..........12

图31：中国海油油气当量产量规划........12

图32：中海油2009-2018 年油气当量产量和储量.............12

图33：中海油2009-2018 年储量寿命和储量替代率.........12

图34：中海油2009-2018 年累积资本开支和新增储量.....13

图35：中海油2009-2018 年中国和海外新增储量单位成本.......13

图36：中海油过去10 年及未来7 年资本开支.........13

图37：假设每年定额增加情况下中海油未来7 年资本开支........13

图38：油服市场规模与布伦特油价........14

图39：海上钻探船使用率.....14

图40：半潜式钻井平台使用率.......14

图41：自升式钻井平台使用率.......15

图42：海上主要钻井平台日费.......15

图43：中海油服主要业务来自关联方收入占比........16

图44：海油工程主要业务来自中海油占比......16

图45：海油发展主要业务来自关联方收入占比........16

图46：三家公司来自中海油收入占中海油资本开支比例............16

图47：2017 年底中海油服部分全球排名前10 的子行业...........17

图48：油田井投资主要构成..........17

图49：油田单井投资各项构成占比........17

图50：中海油服旋转导向钻井系统........18

图51：中海油服随钻测井技术.......18

图52：中海油服进入电缆测井领域全球排名前10 ............18

图53：中海油服进入定向随钻领域全球排名前10 ............18

图54：海油工程承接俄罗斯Yamal LNG 模块项目现场图片......19

图55：海油工程来自亚马尔项目收入及占比............19

图56：油服行业主要流程.....20

图57：三维数据采集拐点领先海油工程新签订单1-2 年............21

图58：物探勘察拐点领先海油工程海洋工程总承包收入1-2 年..........21

图59：能源技术服务盈利对下一轮周期前端业务形成指引........21

图60：中海油资本支出在不同阶段会有偏重............21

图61：三维数据采集拐点领先作业船使用率1-2 年..........22

图62：物探勘察服务营业收入拐点领先钻井服务1-2 年............22

图63：中海油服物探勘察服务收入及同比......22

图64：中海油服二维、三维数据采集及同比............22

图65：中海油服成本构成.....23

图66：海油工程成本构成.....23

图67：海油发展成本构成.....23

图68：三家公司2018 年主要成本构成比例.............23

图69：三家公司单位固定资产带来的营业收入........24

图70：三家公司历史资产减值损失........24

图71：三家公司中营业利润率已经明显提升的部分业务............24

图72：中海油桶油成本与布伦特油价.....25

图73：中海油桶油成本中作业费用与布伦特油价.....25

图74：中海油桶油成本中DD&A 与布伦特油价.......25

图75：三家公司历史ROE 与布伦特油价关系.........26

图76：国际布伦特和WTI 油价.....27

图77：美国原油产量及钻机数量............27

图78：伊朗和委内瑞拉原油产量............27

图79：主要OPEC 国家财政收益平衡油价.....27

图80：海油工程上一轮非海洋项目收入和毛利分配..........29

图81：海油工程新签订单和在手订单及同比............29

图82：中海油服PE 估值.....31

图83：海油工程PE 估值.....31

图84：中海油服历史PB 和ROE 关系............32

图85：海油工程历史PB 和ROE 关系............32

图86：国际油服公司PB 估值均值和中位数............32

图87：国际钻井公司PB 估值均值和中位数............32

图88：中海油服历史股价走势.......33

图89：海油工程历史股价走势.......33

表格目录

表 1：中海油和三家公司主营业务及市场地位............ 2

表2：三家公司过去5 年和过去10 年主要的财务指标平均值...... 4

表3：中海油集团旗下主要LNG 项目.....18

表4：海油发展主要经营财务数据预测............29

表5：海油工程盈利预测.......34

表6：中海油服盈利预测.......35

表7：海油发展盈利预测.......36