中国经销商行业:盈利和盈利能力双降 ... 5
“强厂商”导致“弱渠道” .... 6
产能过剩:汽车经销商的另一盈利魔咒 ... 6
对大多数人来说,经销商不再是一门“好生意” .... 7
马太效应显现:强者更强已是必然趋势 ... 9
行业亏损时,大量竞争者将退出 ..... 9
行业出清加快,龙头并购的大好时机 ... 10
并购中成长的行业第一 ..... 11
核心竞争力:成熟高效的公司制治理 ... 11
Big Deal:收购宝信,规模堪称史上最大 ... 15
广汇并购决心强烈,收购宝信意义深远 .... 15
降息对经销商盈利弹性在5%以上 ... 18
降息大幅降低收购的成本 ..... 18
二手车业务:谁都无法忽视的线下入口 .... 19
融资租赁业务已成为稳定的盈利贡献来源 .... 19
中国汽车金融产业渗透率:远低于成熟市场水平,蕴含巨大增长潜力 .... 20
年轻人逐渐成为消费主力,对金融产品的接受度提高 ..... 20
从银行独大到多方参与,供应增加释放抑制的汽车金融需求 ... 21
中国汽车经销商集团排行第一 ..... 23
中西部地区中高端品牌,具有明显地域和品牌优势 ..... 23
依托广泛的销售网络,提供全方位汽车服务 .... 26
图表1: 本该是汽车产业链上的高Beta 行业(左),在中国却与汽车需求周期波动脱钩(右) .... 5
图表2: 汽车经销商是1H15 汽车产业链盈利下滑幅度最大的环节 .... 5
图表3: 2011 年以来,新车销量几乎由新经销商网点贡献 .... 6
图表4: ...而单店销量几乎没有增长 .... 6
图表5: 百强经销商网点占比自2011 年开始稳定在21%左右 ..... 6
图表6: 中美经销商净利率在1.5%~2.5%上下波动 .... 8
图表7: 中美经销商资产负债率维持在70%以上 ... 8
图表8: 中国经销商负债结构 ... 8
图表9: 美国经销商负债结构 ... 8
图表10: 上市经销商与百强经销商的利润率比较 ... 9
图表11: 上市经销商与百强经销商的单店盈利比较 ... 9
图表12: 2015 年被迫退出的典型案例:经销商集团资金链断裂导致关门或歇业 ... 10
图表13: 美国经销商网点数在行业剧烈波动时急剧下滑 ..... 10
图表14: Autonation 在行业底部从2010 年开始逆势扩张 .... 10
图表15: Autonation 2010~2014 年重拾增长势头 ..... 10
图表16: 2011~2014 年,广汇收入CAGR 为13% ..... 11
图表17: 2011~2014 年,广汇利润CAGR 为9% .... 11
图表18: 2014 年经销商前20 排行(按收入排名) ... 12
图表19: 广汇新增门店数中,70%以上为并购门店 .... 12
图表20: 广汇管理费用率始终维持稳定 ... 13
图表21: 美国经销商的流动资产周转率是中国经销商的2 倍 ..... 13
图表22: 广汇的负债率接近上市公司平均 ... 14
图表23: 广汇流动资产周转率明显高于上市公司平均 ..... 14
图表24: 广汇的流动资产周转率高在于应收账款周转率高(右) ... 14
图表25: 广汇财务费用率低于竞争对手 ... 15
图表26: 广汇借款利率低于竞争对手 ... 15
图表27: 广汇货币资金结构(1H15) .... 15
图表28: 1H15 广汇品牌结构图 ... 16
图表29: 1H15 宝信品牌结构图 ... 16
图表30: 广汇区域结构图 ..... 16
图表31: 宝信区域结构图 ..... 16
图表32: 1H15 广汇的新车销售毛利、售后毛利占比 ..... 17
图表33: 1H15 宝信的新车销售毛利、售后毛利占比 ..... 17
图表34: 降息对各家经销商的盈利弹性 ... 18
图表35: 降息周期叠加资产价格便宜,收购越来越合算 ..... 18
图表36: 广汇生息资产规模快速增长,定价利率在14%以上 .... 19
图表37: 中国汽车金融渗透率与其他国家比较 .... 20
图表38: 人口峰值逐渐从20 岁向30 岁靠近 ..... 20
图表39: 汽车消费者中80、90 后占比提高推动汽车金融渗透率加速提升 .... 21
图表40: 2010~2014 年汽车金融渗透率翻一番 .... 21
图表41: 汽车金融市场主要参与者 ... 22
图表42: 消费者的“体验利率”和“真实利率”差别巨大 ..... 22
图表43: 2014 年中国汽车经销商百强排行榜前十名 ... 23
图表44: 2014 年末广汇汽车销售网络 .... 24
图表45: 2015 年6 月底广汇汽车销售品牌 .... 24
图表46: 2015 年6 月底广汇汽车覆盖地域及品牌个数 ... 25
图表47: 1H15 广汇汽车收入组成 ... 26
图表48: 1H15 广汇汽车利润组成 ... 26
图表49: 广汇门店数预测 ..... 27
图表50: 广汇1H15 年收入结构 ..... 27
图表51: 广汇2016 年收入结构预测 ... 27
图表52: 广汇1H15 年毛利结构 ..... 28
图表53: 广汇2016 年毛利结构预测 ... 28
图表54: 广汇财务费用率预测 ..... 28
图表55: 广汇融资租赁资产规模和净利润预测 .... 29
图表56: 可比公司估值表 ..... 31
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