光纤激光器龙头IPG 发展研究报告( 57 页)

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目录

光纤激光器：高速成长的赛道 ......... 6

光纤激光器工作原理及主要应用 ........ 6

市场空间：全球光纤激光器2020 年市场规模近200 亿 ...... 9

市场格局：IPG 一家独大，锐科激光国内领先 ........11

IPG：高成长、高盈利的全球光纤激光器龙头 ..... 14

光纤激光器行业的开拓者 ...... 14

高成长、高盈利 ......... 15

IPG 是如何崛起的？ .......... 18

IPG 公司发展历史：即光纤激光器发展史 .............. 18

IPG 成功崛起的三个核心要素 .......... 20

锐科激光：是否有机会长大？ ....... 29

锐科激光具备长大的基本素质和能力 .......... 29

锐科具备异于IPG 的独特优势 ......... 36

锐科激光面临的挑战 ............. 44

风险提示 ...... 47

附录1：锐科激光估值模型与盈利预测 ..... 49

估值与投资建议 ......... 49

盈利预测 ......... 50

附录2：激光产业链公司研究框架 ........... 53

附录3：IPG、锐科财务对比 ........ 55

图表目录

图1：典型光纤激光器光学系统 ............. 6

图2：光纤激光加工产业链上下游情况 ............ 7

图3：不同激光器波长范围 .......... 7

图4：2013-17 年光纤激光器用途分类 ............. 9

图5：2017 年全球激光器行业市场规模达124.3 亿美元 ...... 9

图6：2014-2017 年全球工业激光器行业市场规模增大 ........ 9

图7：2013-17 年全球光纤激光器占工业激光器比重增大 ............ 10

图8：2016-2017 年中国光纤激光器占比逐步增大 ............. 10

图9：2013-2017 年全球光纤激光器市场规模 .......... 10

图10：2018-2021 年全球光纤激光器市场规模预测 ........... 10

图11：2016 年光纤激光器市场份额按区域分布 ....... 11

图12：2017 年全球光纤激光器市场竞争格局 .......... 11

图13：2017 年中国光纤激光器市场竞争格局 .......... 11

图14：锐科激光等国内企业在中低功率占据主导地位 ....... 13

图15：2017 年低功率光纤激光器国内企业市场份额达97% .......... 13

图16：2017 年中功率光纤激光器国内企业市场份额达54% .......... 13

图17：2017 年高功率光纤激光器国内企业市场份额达9% ............ 13

图18：IPG 的光纤激光器收入持续增长，2017 年全球市占率约60% ............. 14

图19：IPG 主要的激光器产品 ............. 15

图20：IPG 营业收入逐年提高，2017 年增幅达40% ........ 16

图21：2017 年IPG 归母净利润逐年提高 ...... 16

图22：IPG 近三年毛利率/净利率维持在约55%/25%以上 .......... 16

图23：IPG 的高功率连续激光器营收占比逐渐提高 .......... 16

图24：IPG 产品主要集中在切割和焊接等领域........ 17

图25：2017 年IPG 营收全球分布中国占比最高 ..... 17

图26：IPG 公司发展历程重要节点 ..... 19

图27：IPG 历年营业收入 .......... 20

图28：包层泵浦技术示意图 ...... 23

图29：分布式单发射泵浦结构 ............ 23

图30：IPG 研发投入不断加大，CAGR 高达28.24% ....... 24

图31：IPG 研发费用率逐年提升，稳定在7%以上 ........... 24

图32：2017 年全球激光应用于材料加工用途比例最高 ...... 24

图33：2017 年工业激光器材料加工的切割用途占比最高............. 24

图34：IPG 在全球市场的布局 ............. 25

图35：IPG 在中国市场的营收占比不断提高 ........... 25

图36：IPG 在欧洲市场销售额稳步提升，营收占比逐步下降 ...... 26

图37：IPG 在北美市场销售额的营收占比逐步下降 .......... 26

图38：IPG 光纤激光器的一体化工艺流程 ..... 27

图39：锐科激光等国内企业在中低功率占据主导地位 ....... 31

图40：锐科连续光纤激光器销量爆发式增长，远超行业 ............. 31

图41：2017 年中国光纤激光器市场竞争格局 .......... 32

图42：2017 年全球光纤激光器市场竞争格局 .......... 32

图43：公司历年荣获研发平台概况 ..... 32

图44：光纤激光器主要公司的研发费用增速对比 .............. 33

图45：锐科激光研发费用率稳定在4%以上 ............ 33

图46：IPG 2017 年研发人员占比约10% ...... 33

图47：锐科激光2017 年研发人员占比高达约24% .......... 33

图48：锐科激光产品更新迭代速度快 ............ 34

图49：锐科激光脉冲产品材料成本降幅远大于价格 ........... 35

图50：锐科激光连续产品材料成本降幅远大于价格 ........... 35

图51：锐科激光脉冲产品主要原材料价格变化 ........ 35

图52：锐科激光连续产品主要原材料价格变化 ........ 35

图53：锐科激光分业务毛利率均逐年上升 ..... 35

图54：锐科激光2017 年营业成本结构 .......... 36

图55：锐科激光2017 年原材料成本结构 ....... 36

图56：激光设备与其他设备种类使用寿命对比（单位：年） ...... 37

图57：IPG 历年营业收入和员工人数 ............ 37

图58：IPG 人均产值 ....... 37

图59：2017 年大族激光存货结构 ....... 38

图60：2017 年立讯精密存货结构 ....... 38

图61：IPG 生产基地光纤激光器的部分制造环节 .............. 39

图62：锐科激光生产基地光纤激光器的部分制造环节 ....... 39

图63：2017 年中国光纤激光器占全球近60%的市场份额 .......... 40

图64：IPG 在中国市场的营收增速最快 ........ 40

图65：锐科激光服务网络 .......... 41

图66：IPG 中国服务网络 .......... 41

图67：IPG 的长期资产按地区分布 ..... 41

图68：IPG 的员工按地区分布 ............. 41

图69：锐科激光与IPG 的毛利率对比 ........... 42

图70：锐科激光与IPG 的净利率对比 ........... 42

图71：锐科激光与IPG 的生产人员薪酬对比 .......... 42

图72：锐科激光与IPG 的人均产值（万元）对比 ............. 42

图73：锐科激光2017 年原材料占营业成本的84% ............. 42

图74：IPG 原材料成本占营业成本的比例不到15% ............ 42

图75：锐科激光全球市占率持续提升 ............ 44

图76：锐科等国内企业自中低到高功率逐步抢占市场 ....... 44

图77：国内市场不同功率激光器的销量（单位：台） ....... 45

图78：2017 年IPG 营收全球分布中国占比最高 ..... 46

图79：2017 年锐科激光营收集中在国内 ...... 46

图80：制造业PMI 指数自2018 年来进入下行通道 .......... 47

图81：锐科激光与IPG 的PE 值（TTM）对比 ....... 48

图82：锐科激光与IPG 的PB 值（MRQ）对比 ...... 48

图83：IPG 的PE 值（TTM）与季度（累计）业绩增速 .............. 48

图84：IPG 的PB 值（MRQ） ............ 48

图85：激光产业链公司研究框架 ......... 53

图86：IPG 当前研究关注要点 ............. 54

图87：锐科激光当前研究关注要点 ..... 54

图88：锐科激光与IPG 的整体收入之比持续提高 ............. 55

图89：锐科激光的营收同比增速远高于IPG ........... 55

图90：锐科激光与IPG 的光纤激光器收入之比持续提高 ............ 55

图91：锐科激光的光纤激光器营收同比增速远高于IPG ............. 55

图92：锐科激光与IPG 的毛利率对比 ........... 56

图93：锐科激光与IPG 的净利率对比 ........... 56

图94：锐科激光与IPG 的期间费用率对比 .............. 56

图95：锐科激光与IPG 的销售费用率对比 .............. 56

图96：锐科激光与IPG 的管理（含研发）费用率对比 ...... 57

图97：锐科激光与IPG 的财务费用率对比 .............. 57

图98：IPG 经营性现金流与归母净利润对比 ........... 57

图99：锐科激光经营性现金流与归母净利润对比 .............. 57

表1：激光器不同工作模式划分 ............. 8

表2：光纤激光器与其他激光器的比较 ............ 8

表 3：全球主要光纤激光器制造商 ...... 12

表4：激光器行业政策支持 ........ 12

表5：IPG 公司的主要产品 ........ 14

表6：2017 年IPG 公司主要营收产品 ........... 15

表7：IPG 历史上获得的重大奖项 ....... 21

表8：IPG 技术全球领先，实现光纤激光器产品从无到有的突破 ........... 21

表9：IPG 关键技术及特点 ........ 22

表10：分布式单芯结泵浦与巴条泵浦对比 ..... 23

表11：IPG 全球布局及产能提升的重要事件 ........... 25

表12：IPG 并购公司延伸产品线、拓展应用领域 .............. 28

表13：锐科激光、IPG 核心技术人员履历对比........ 30

表14：公司引领国内行业发展 ............ 31

表15：锐科激光承担多项国家级科研项目概况 ....... 32

表16：全球主要光纤企业核心器件自产情况 ........... 34

表17：自动化程度较低是把双刃剑 ..... 38

表18：近年激光行业重要整合并购 ..... 38

表19：锐科激光连续激光器原材料成本降价空间测算 ....... 43

表20：锐科激光和IPG 产品覆盖范围 ........... 45

表21：估值假设 .............. 49

表22：FCFF 估值表 ........ 49

表23：针对折现率和永续增长率敏感性分析 ........... 50

表24：可比上市公司估值比较 ............ 50

表25：盈利预测假设基础 .......... 51

表26：盈利预测简要结果 .......... 52