引领光纤激光器行业发展,业务布局完善 ........... 4
创立于前苏联,创始人掌握光纤激光器核心技术 ....... 5
IPG 经历了发迹、调整、成长三个时期 ........ 7
发迹阶段(1991-2000):乘电信行业东风,完成原始积累 ....... 7
调整阶段(2000-2009):聚焦高功率激光器,实现垂直整合 ........... 8
成长阶段(2009-2018):布局海外市场,打开收入天花板 ..... 12
坚持自主研发,掌握激光器核心技术......... 15
提高核心零部件自主化能力不断降低生产成本 ......... 16
在行业内并购扩张,完善产品谱系 .... 18
IPG 的股价上涨主要来自企业内生盈利的提升 .......... 19
IPG 的估值主要受ROE 影响,近7 年窄幅波动 ......... 20
激光器行业具有劳动、技术密集的特征..... 21
国内品牌扎根中国,能及时响应客户需求 ......... 22
外资品牌市占率下降,国产替代正在进行时 ..... 22
图表1: IPG 股权结构(截止到2019 年6 月) .......... 4
图表2: 2018 年IPG 收入拆分(按产品) .......... 4
图表3: 2018 年IPG 收入拆分(按应用) .......... 4
图表4: IPG 的激光系统收入增长迅速......... 5
图表5: IPG 产品介绍 .... 5
图表6: IPG 发展历程 .... 6
图表7: 2018 年主要光纤激光器上市公司收入对比 .......... 6
图表8: 2018 年光纤激光器全球市场份额 .......... 6
图表9: IPG 经历了发迹、调整、成长三个时期 ......... 7
图表10: 21 世纪初,伴随着电信资本开支下滑,IPG 收入锐减 ...... 8
图表11: 在调整阶段,IPG 单模和多模激光器功率快速提高 .......... 8
图表12: 2006 年材料加工领域在激光器市场规模中占比66.2%,是最大的应用领域 .......... 9
图表13: 光纤激光器性价比高于传统的CO2 激光器和YAG 激光器 ....... 9
图表14: 更高的激光功率可以切割更厚的材料 ...... 10
图表15: 在20mm 以下激光切割已经具有成本优势 ...... 10
图表16: IPG 材料加工业务收入在调整阶段增长迅速 ..... 10
图表17: 材料加工收入占比稳健提升 ...... 10
图表18: 激光器和光学部件占比激光设备成本约五成 .......... 11
图表19: 光学元器件成本占比超过一半 .......... 11
图表20: IPG 上市以来核心零部件自主化历程 ......... 11
图表21: IPG 盈利能力提升受益于产业链垂直整合 ......... 12
图表22:由于2011 盈利能力显著提升,IPG 股价终于跑赢大盘 .... 12
图表23: IPG 的全球化布局 ........ 13
图表24: IPG 在中国的收入目前在40%上下 ..... 13
图表25: 全球化带动收入快速增长,IPG 股价在2018 年创下新高 ...... 14
图表26: 上市以来,IPG 研发费用率平均水平为6.7% ........... 15
图表27: IPG 高管大多具有激光器或自动化背景 ..... 16
图表28: IPG 激光器的最高功率领先行业对手 ......... 16
图表29: IPG 激光器功率领先行业对手10 年以上 ........... 16
图表30: 从上游核心元件到下游数控系统,IPG 均可以自己生产 ........ 17
图表31: IPG 泵浦源用芯片的每瓦特成本不断下降 ......... 17
图表32: IPG 综合毛利率高于可比公司 .... 18
图表33: IPG 净利率处于可比公司前列 .... 18
图表34: IPG 上市以来主要并购企业 ........ 18
图表35: IPG 的股价受公司收入增长驱动......... 19
图表36: IPG 中国地区收入增速与总收入增速高度一致 ......... 20
图表37: IPG 的PE 主要受ROE 影响 .......... 20
图表38: IPG 大部分员工是制造人员 ........ 21
图表39: IPG 制造人员占比始终在70%以上 ..... 21
图表40: IPG 制造工厂大多设立在美国、德国和俄罗斯 ......... 21
图表41: 各国制造业年平均工资比较(2018) ...... 21
图表42: 锐科激光服务网点覆盖全国大部分地区 .......... 22
图表43: IPG 仅在东南沿海地区和中部地区拥有服务网点 ..... 22
图表44: 2018 年锐科激光在中国的市场份额提高6ppt .......... 22
图表45: 2017 年IPG 在中国的市占率高达53% ....... 22
图表46: 高功率光纤激光器国产替代空间广阔 ...... 23
图表47: 激烈竞争导致IPG 中国区收入占比波动,且盈利能力下滑 ........... 23
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