地区生鲜超市家家悦分析报告(38 页)

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目 录

一、公司概况：胶东地区超市龙头 ........... 3

（一）公司成长周期：深耕山东40 年，迎来高速扩张期 ...... 4

（二）公司股权结构：管理层控制权稳固，解禁风险难掩股权结构优异 .... 5

（三）公司经营概况：多业态并存，但综超核心不变 .... 8

二、无法回避的行业联动性：生鲜市场持续增长支撑增量市场，CPI 上行与集中度提升利好存量市场 ..... 11

三、牢不可破的公司护城河：上下游结合挖掘生鲜市场潜力，供应链配合加密式布局打造“泛区域”龙头 ..... 15

（一）“全球直采+中央厨房”，打造“质优价低+自有品牌”的独特优势 .......... 15

1.大力发展全球直采模式，构建差异化竞争优势 ......... 16

2.下游延伸打造自有品牌，四大支撑系统助力打造独立体系 ..... 17

（二）物流辐射网络扩张实现区域高频配送，奠定供应链优势 .......... 20

（三）多业态密集布局成就“泛区域”龙头，大卖场与综超引领当下与未来发展 .......... 22

四、驱动因素：CPI 阶段性上涨助力短期增长，内延外扩保障公司中长期可持续发展 ......... 25

（一） CPI 短期内仍将持续上行，利好超市同店销售增速 ......... 25

（二） 省内市场：山东省市场空间远未饱和，内生外延加速开拓省内区域 .... 26

1.山东省市场空间广阔，竞争格局利好区域龙头 ......... 26

2.兼并收购与合伙人战略并驾齐驱，加速新区域门店布局 ......... 27

（三）省外市场：外延并购频发，跨省经营模式逐渐成熟 .......... 30

1.继张家口福悦祥后，再度开启跨省收购 ..... 30

2.依托供应链覆盖范围，尝试跨省自营门店模式 ......... 32

五、公司投资价值分析与预测......... 33

（一）公司ROE 分析：高周转与高杠杆促成高回报率 ........ 33

（二）公司估值与盈利预测：业绩稳步增长，估值回归合理水平 ...... 34

六、风险提示 .... 36

插 图 目 录

图 1：公司生鲜超市内景 .... 3

图 2：2016 年公司在山东省内市占率情况（%） .... 4

图 3：2019 年上半年公司各业态门店按地区分布情况（家） ....... 4

图 4：基金个数与基金持股占流通股比例（只，%） ..... 7

图 5：外资机构个数与基金持股占流通股比例（个，%） ..... 7

图 6：2014 年-2019E 营业总收入（亿元） ...... 9

图 7：2014 年-2019E 归母净利润（亿元） ...... 9

图 8：公司主营业务收入按商品品类拆分（亿元） ...... 10

图 9：公司主营业务按商品品类拆分的营收占比（%） ....... 10

图 10：销售毛利率与净利率变化情况 .... 10

图 11：各经营板块毛利率水平 ........ 10

图 10：公司三费费用率变化情况统计 .... 11

图13：09 年-19 年至今超市按商品类别分销售额占比（%） ....... 11

图14：09 年-19 年至今生鲜类商品各渠道销售额占比（%） ....... 11

图15：09 年-19 年至今包装食品各渠道销售额占比（%） ........... 12

图16：09 年-19 年至今个人护理商品各渠道销售额占比（%） ........... 12

图17：04 年-19 年至今服装鞋帽各渠道销售额占比（%） ........... 12

图18：09 年-2019 年至今消费电器各渠道销售额占比（%） ....... 12

图19：11-18 年中国生鲜市场交易规模（万亿元） ....... 13

图20：2009 年-2019 年生鲜商品各销售渠道占比（%） ....... 13

图21：11-17 年中国生鲜超市交易规模（万亿元） ....... 13

图22：2017 年全国超市渠道各品类年均购买频次 （次/年） ..... 13

图23：04 年至今超市市场规模及增速（万亿元） ........ 14

图24：10 年至今重点流通企业销售额与CPI 同比 ........ 14

图25：2017-2018 年我国前十大超市市占率水平 ........... 15

图 26：公司生鲜商品的营收与毛利率同步增长（亿元） .... 16

图 27：公司生鲜商品17 年-19 年上半年营收同比增速（%） ..... 16

图 28：国内生鲜采购基地分布图 .... 16

图 29：生鲜采购流程示意图 .... 16

图 30：“基地直采”的三大优势 ........ 17

图 31：公司中央厨房运作模式 ........ 18

图 32：公司中央厨房生产实景 ........ 18

图 33：公司自有品牌营收（亿元）与销售占比情况 .... 19

图 34：公司一体化物流配送网络示意图 ........ 21

图 35：省内仓储物流中心配送范围（红：杂货；蓝：生鲜） .... 22

图 36：省外仓储物流中心配送范围示意图（淮北尚未完成收购）..... 22

图 37：公司截止19 年上半年各业态门店数量占比情况（%） ........... 23

图 38：公司2019 上半年各业态门店平均经营面积（平方米） .......... 23

图 39：16-19 年上半年各业态同店营收占比（%） ....... 24

图 40：16-19 年上半年各业态同店同比增速（%） ....... 24

图 41：16-19 年前三季度各业态新开门店情况（家，%） ........... 24

图 42：16-19 年上半年同店增速与CPI 走势趋同（%） ...... 25

图 43：16 年至今 CPI 猪肉与CPI 食品烟酒走势趋同（%） ....... 25

图 44：12 年-18 年山东省社会消费品零售总额（亿元） ..... 26

图 45：山东省超市市场规模测算与预测（亿元） ........ 26

图 46：公司分地区营收占比情况 .... 27

图 47：山东省分地区综合毛利率情况 .... 27

图 48：维客超市合并优势 ........ 29

图 49：16 年-19 年Q3 超市企业ROE（%） .......... 33

图 50：16 年-19 年Q3 超市企业净利率（%） ....... 33

图 51：16 年-19 年Q3 超市企业资产周转率（%） ....... 34

图 52：16 年-19 年Q3 超市企业权益乘数 ...... 34

图 53：公司18 年至今估值中枢与估值水平比较（倍） ...... 35

图 54: 公司18 年以来较估值中枢估值折溢价水平（%） .... 35

图 55：公司上市以来股价复盘 ........ 35

图 56: 公司上市以来季度股价表现分析（%） ...... 35

表 格 目 录

表 1：公司发展历程 .... 5

表 2：公司前十大股东情况（更新自2019 年三季报） .......... 6

表 3：公司旗下纳入合并范围的子公司明细 .... 7

表 4：公司各经营业态的定义与分类 ........ 9

表5：2011 年起外资、国有、民营超市代表净增加门店数（家） ....... 15

表 6：公司自有品牌统计 .......... 19

表 7：公司现有物流配送中心吞吐能力统计 .......... 20

表 8：在建物流项目汇总 .......... 20

表 9：公司截止2019 年上半年各类门店分类情况统计 ........ 23

表 10：2014 年-2020E 山东省超市市场规模测算表（亿元） ....... 26

表 11：公司2019 上半年各地区经营业态较年初增减情况 ........... 27

表 12：维客集团门店情况（收购前） .... 28

表 13：受让山东华润万家门店情况 ........ 29

表 14：张家口福悦祥收购前门店情况 .... 30

表 15：张家口福悦祥利润表主要数据（万元） .... 31

表 16：公司2019 年前三季度张家口新开门店详细情况 ...... 31

表 17：安徽快乐真棒利润表主要数据（万元） .... 32

表 18：公司2019 年前三季度内蒙古与江苏省签约门店详细情况....... 32

表19：公司盈利预测 ......... 36