新零售下超市行业发展分析报告(32 页)

---

内容目录

1. 新零售风起云涌，超市行业变革再填变数 ........ 6

2. 追本溯源，从行业本质理清变革方向 ............. 10

2.1. 超市行业唯有两大核心要素不变 ........... 10

2.2. 国内超市行业衍变之路，即为两大核心要素的进化史 ........ 12

2.3. 对比国外巨头差距仍在，规模不足实为根本 ............. 14

3. “新”零售之于超市行业：技术赋能下的加速进化阶段 ...... 16

3.1. 探因：流量及效率驱动，打法因人而异 .......... 16

3.2. 顶层设计：技术赋能数据驱动，实现流量运营及效率提升 ........... 18

3.3. 目前进程：新模式仍有两大核心问题，但行业加速集中已成必然趋势 ............. 19

4. 线下最好流量：生鲜超市、社区及便利商业、低线级城市布局 ............. 21

4.1. 生鲜超市：品类触网难度大，受益渠道转换获高频引流 ............... 21

4.2. 社区及便利商业：万亿级市场空间待补，看好生鲜社区店规模化盈利 ............. 22

4.3. 低线级城市布局：量价均有空间，线下龙头优势明显 ........ 23

5. 供应链提效成功路径参考：渠道融合缩减，合伙人制度试行 ....... 24

6. 估值体系探讨及投资建议 ........... 26

图表目录

图1：中国超市行业各业态增速的整体情况（包含线上）：便利店增速显著，标超及大卖场增长

缓慢，线上增速下滑 ...... 7

图2：中国大陆各地区便利店分布情况 ....... 7

图3：2016 年主要城市便利店门店增速 ............... 7

图4：中、美、日主要超市业态占零售总额比重对比（包含线上） ............. 7

图5：双雄坐阵，超市行业双线融合趋势渐明 ...... 8

图6：国际超市巨头发展路径 ............ 9

图7：中国超市行业现有参与者区域分布状况 .............. 10

图8：永辉超市主打生鲜聚客，非生鲜毛利占比超过70% ............... 10

图9：超市行业盈利模型 ....... 10

图10：永辉超市渠道扩张及业态进化史 ............. 11

图11：2017 年全国各地区社零总额分布（单位：万亿） ...... 11

图12：A 股区域超市龙头所在省人均GDP、城镇化率及核心城市收入占比情况 .......... 11

图13： 各线城市网购驱动因素：一二线更注重“好”与“快”，三四线则更注重品种“多” 11

图14：本土超市供应链管理滞后（2010 年） .............. 13

图15：沃尔玛、家乐福存货周转率水平领先（2010 年） ...... 13

图16：超市公司净利率仅有2%-3%（2009-2011 年） .......... 13

图17：电商倒逼下，成本与效率决定经营分化 ............ 13

图18：超市巨头成长逻辑图 ........... 15

图19：沃尔玛56 年成长史 ............. 16

图20：网络购物用户规模增速持续放缓 ............. 17

图21：线上零售增速放缓，渗透率渐饱和.......... 17

图22：电商拓展长尾品类后与实体周转趋于均衡 ......... 17

图23：亚马逊近年人效下行明显 .............. 17

图24：阿里腾讯营收结构对比：阿里重“货”腾讯重“人” .......... 18

图25：商业逻辑不同决定：盒马鲜生及超级物种品类、渠道占比不同（2017 年初数据） ..... 18

图26：超级物种小程序上线3 个月后，数字化率从30%升至87% ........... 18

图27：美宜佳通过微信会员体系及营销运营，在会员数、到店频次、客单价均有明显提升 ... 18

图28：新零售下超市行业的流量运营及效率提升 ......... 19

图29：超级物种2017 年底平均坪效推测........... 20

图30：截止2017 年底超级物种及盒马鲜生门店分布图 ......... 20

图31：永辉绿标店（精品店）同店增速显著高于传统门店 .............. 20

图32：华联综超精品超市毛利率高于普通超市 ............ 20

图33：生鲜产品属超市高频引流类产品 ............. 21

图34：我国生鲜超市渠道渗透率明显低于发达国家 ............... 21

图35：生鲜不易被电商分流（图中为各品类线上渗透率） .............. 21

图36：生鲜超市行业规模稳步增长，增速高于整体营收 ........ 21

图37：2009-2017 年，永辉超市实现全国性扩张 ... 22

图38：80%消费者选择便利店原因为“距离近” ......... 22

图39：一二线城市便利店空间超5 千亿 ............. 22

图40：湖北人均GDP 增长及城镇化率与全国水平相当 ......... 23

图41：中百集团近年聚焦小店展店，推动该项收入上升 ........ 23

图42：国内便利店盈利能力较差，门店密集度要求高 ........... 23

图43：超市生鲜营收占比波动揭示：即时消费属性走强 ........ 23

图44：山东省各地社零总额（万亿）、人口数（万人）、人均GDP（元/人） ...... 24

图45：家家悦毛利率及存货周转率提升情况 ...... 24

图46：家家悦杂物物流中心配送范围 ....... 24

图47：家家悦生鲜物流中心配送范围 ....... 24

图48：永辉超市的渠道融合缩减 .............. 25

图49：高鑫零售的渠道融合缩减 .............. 25

图50：永辉超市近年人效大幅提升 .......... 25

图51：永辉超市人均工资近年大幅上升，但人工费用率仍处于行业较低水平 ............... 25

图52：永辉超市人工费用率管控突出，近年维持平稳；家家悦截止2017 年底33 家门店试行合

伙人制（同期超市业态共565 家），人工费用率高于永辉 ....... 25

图53：沃尔玛快速扩张期PE 和PS变化趋势基本一致 ....... 26

图54：高鑫零售门店分布图 ........... 27

图55：超市行业同店增速与CPI、食品CPI 相关 ........ 27

图56：中百集团短期扩张有限，股价涨跌幅与CPI 相关度高 .......... 27

图57：红旗连锁发展主要由新开门店及盈利能力改善驱动，股价涨跌幅与CPI 相关度低 ...... 27

表1：以2011 年为拐点，线下龙头经营分化明显，外资、国有及部分民营区域龙头退化，民营优势企业继续扩张 ... 6

表2：超市前五市占率：沃尔玛2016Q4 现拐点，华润万家、高鑫零售2018Q1 呈现明显向上态

势，与新零售布局时点一定程度上有所吻合 ......... 8

表3：一级市场明星产品屡获资本青睐 ....... 9

表4：主要A 股上市超市公司近年展店扩张及改造战略 ......... 12

表5：国有企业人效较低，电商倒逼下优势民营企业维持净利增长（人效单位：万元/人/年） 13

表6：国有企业人员费用率较高，优势民营企业人员管控能力突出....... 14

表7：民营优势企业坪效较高（坪效单位：元/平方米/年） .............. 14

表8：国内外龙头核心数据比对 ...... 15

表9：家家悦同比店面中，农村综超毛利率始终高于社区综超，或为品类结构差异所致 ......... 23

表10：优势企业现有经营及估值分析 ....... 26