1.1 亿纬锂能:客户多为国际一线车企、客户结构均衡 .....6
1.2 孚能科技:深度绑定戴姆勒、客户集中度高 .....10
1.3 国轩高科:客户多为本土车企、在磷酸铁锂配套车型中优势明显,大众入股有望深化合作 ...... 11
2.1 亿纬锂能:产能扩张稳健,多种技术路线并存、结构均衡...........15
2.2 孚能科技:产能扩张较为激进,产线均为三元软包 ............16
2.3 国轩高科:产能扩张从19 年起开始加速,新增产能铁锂与三元兼有....17
3.1 亿纬锂能:多种技术路线并存,48V 电池系统技术优势明显 .......19
3.2 孚能科技:专注于三元软包,能量密度行业领先.......19
3.3 国轩高科:铁锂行业领先,布局三元,JTM技术带来结构创新 ............20
3.4 研发投入 ............21
4.1 毛利率:受益于规模效应及上游原材料布局,国轩高科毛利率显优......21
4.2 期间费用:亿纬锂能的期间费率低,体现出优秀的公司治理能力 .........23
5.1 营收增长率/产能扩张率反映产能扩张是否健康 .........23
5.2 经营性现金流体现自我造血能力,应收应付/营收证明对上下游的话语权
.....25
六、出货量测算:需求与产能快速增长,非龙头电池厂有望迎来高弹性 ........26
6.1 亿纬锂能:客户新车型投放叠加产能投产,21 年出货量同比+110% ....26
6.2 孚能科技:配套热门车型,低基数下21 年出货量同比+181%.....27
6.3 国轩高科:磷酸铁锂回潮,21 年出货量同比+68%.............27
六、投资建议 .....27
七、风险提示 .....28
图表1:亿纬锂能、孚能科技、国轩高科客户及配套车型汇总.......6
图表2:戴姆勒电动化规划 .....7
图表3:戴姆勒电动车型投放规划.............7
图表4:戴姆勒动力电池需求量测算 .........7
图表5:现代起亚电动化战略...........8
图表6:现代起亚动力电池需求量测算......8
图表7:宝马电动车型投放规划 .......9
图表8:宝马动力电池需求测算 .......9
图表9:2019 年亿纬锂能客车客户结构 ...........10
图表10:2019 年亿纬锂能专用车客户结构......10
图表11:孚能科技新客户拓展情况 .........10
图表12:孚能科技主要客户动力电池需求测算 ......... 11
图表13:国轩高科在A00 级热销车型中份额占比..... 11
图表14:公司配套乘用车级别.......12
图表15:2020M1-11 国内A00 级乘用车销量情况 .............12
图表16:2020M1-11 国内A0 级乘用车销量情况 ......12
图表17:江淮汽车动力电池需求量测算...........13
图表18:奇瑞动力电池需求测算 ............13
图表19:2019 年国轩客车客户结构 .......13
图表20:2020H1 国轩客车客户结构 ......13
图表21:2019 年国轩专用车客户装机结构......14
图表22:2019 年国轩专用车客户装机结构......14
图表23:大众电动化战略规划Roadmap E .....15
图表24:大众动力电池需求测算 ............15
图表25:亿纬锂能产能规划 ..........16
图表26:孚能科技产能规划 ..........16
图表27:国轩高科产能规划 ..........17
图表28:动力电池技术路线对比 ............18
图表29:能量密度对比 ........19
图表30:技术路线布局 ........19
图表31:软包电池优劣势.....20
图表32:国轩高科JTM技术示意图 .......21
图表33:2017-2020H1 研发费用(百万) ......21
图表34:2017-2020H1 研发费率(%) ..........21
图表35:2017-2020H1 年公司毛利率 .............22
图表36: 2017-2019 公司动力电池出货量(GWh) .........22
图表37: 2017-2019 公司原材料成本占收入的比.....22
图表38:直接人工加制造费用占营业收入比重(%) ........22
图表39:国轩高科布局上游原材料.........23
图表40:2017-2020H1 销售+管理费率 ...........23
图表41:2017-2020H1 财务费率 ...........23
图表42:在建工程规模(亿元) ............24
图表43:2017-2020H1 销售+管理费率 ...........24
图表44:2017-2020H1 财务费率 ...........24
图表45:2017-2020H1 销售+管理费率 ...........25
图表46:2017-2020H1 财务费率 ...........25
图表47:经营性现金流量净额(亿元)...........26
图表48:应收账款/营业收入 .........26
图表49:应付账款/营业成本 .........26
图表50:三家电池厂综合竞争力比较 .....28
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