增长动力一:低线城市渗透率具备巨大增长潜力 ........ 2
增长动力二:非手术类占比将进一步提升 .......... 2
2030 年医美整体规模有望过万亿,十年CAGR 14.4% ....... 7
各环节高毛利,净利率分化..... 8
中游集团化,证券化 ...... 9
全球视角:透明质酸、肉毒素占据绝对主流 ............. 11
透明质酸:填充王者,高安全性、易操作、高性价比 ........ 13
肉毒素:壁垒高,应用广 ...... 21
胶原蛋白:技术进步中,工艺提升中,场景拓展中 ........... 28
PLLA:“童颜针”,工艺进步,剂型多样 ........... 30
聚己内酯(PCL)+羧甲基纤维素(CMC) :“少女针”丰富填充市场 .......... 34
全球龙头:Allergan 和Galderma 发展启示录 .......... 34
爱美客:垂直专注,强差异化,储备丰富 ........ 38
华熙生物:医美业务战略调整,聚焦核心品牌“润致” ......... 41
昊海生科:医美、生美、家美,三大场景全产品线布局 ............. 42
终端终端竞争格局高度分散,存三大痛点 ........ 47
痛点一:标准化复制较为困难 ........ 47
痛点二:医生资源稀缺且短期内难以解决 ........ 50
痛点三:高昂获客、人工成本致盈利水平普遍较低 ........... 52
趋势一:医美终端再现投资热潮 ............. 53
趋势二:监管趋严,“良币驱逐劣币” ....... 57
垂直类医美平台代表——新氧 ........ 60
综合性互联网平台代表——美团 ............. 61
他山之石:RealSelf 的发展历程 ............. 62
风险因素 ............. 62
投资建议 ............. 62
图1:中国医疗美容市场规模分布 ............ 1
图2:中国主要的消费品品类增速 ............ 2
图3:中国医美行业用户分布 ........... 2
图4:医美消费在18-40 岁人群渗透率 (2018 年) .......... 2
图5:中国正规医疗美容市场规模 ............ 3
图6:中国正规医疗美容市场规模手术类与非手术类占比 ............ 3
图7:全球医疗美容市场服务类型占比(按疗程量分)- 2019 年 .......... 4
图8:瑞丽医美收入结构占比 ........... 4
图9:瑞丽医美各业务活跃用户消费频次 .......... 4
图10:中国医美项目消费占比(2020) ........... 5
图11:中国注射类医美项目占比(2019) ........ 5
图12:美国注射类医美项目占比(2019) ........ 5
图13:日本注射类医美项目占比(2018) ........ 5
图14:各年龄段医美消费人群占比 .......... 6
图15:美国各年龄段医美消费人群占比 ............ 6
图16:成都市医美消费者年龄占比(2018 年) ........ 6
图17:医美产业链 ......... 8
图18:医美产业链各环节毛利率 ..... 9
图19:医美产业链各环节净利率 ..... 9
图20:透明质酸应用领域 ..... 14
图21:医美透明质酸填充剂应用 ............ 14
图22:Allergan 旗下Juvederm Collection 营业收入 ........ 15
图23:Allergan 旗下 Juvederm Collection 营业收入分布 ......... 15
图24:韩国HUGEL 旗下Hyaluronic Acid Filler 营业收入 ......... 15
图25:韩国HUGEL 各类业务营业收入及占比 ........ 15
图26:中国医疗美容透明质酸产品市场规模 ............ 16
图27:透明质酸钠类填充剂(含复合材料)产品获批列表(III 类医疗器械,截至 2021年4 月) ............. 17
图28:各部位可用的透明质酸填充剂注册证数量 ..... 17
图29:透明质酸填充剂注册证:18 家公司持有42 张 (截至 2021 年4 月) ............. 17
图30:中国透明质酸填充剂重点公司市占率(2019,按入院销量) ........... 18
图31:中国透明质酸填充剂重点公司市占率(2019,按入院销售额) ....... 18
图32:中国透明质酸填充剂厂商集中度分析(按入院销售额) .......... 19
图33:修饰度 = 交联度 + 垂悬修饰度 ......... 19
图34:交联度越高,组织相容性越低 ..... 19
图35:葡聚糖MTI12 长效填充剂交联过程及降解情况 ..... 20
图36:肉毒素发展历程 ........ 21
图37:肉毒素在医疗和美容领域的应用 .......... 22
图38:AbbVie 子公司Allergan 旗下Botox 业务收入(2020 年) ...... 22
图39:AbbVie 子公司Allergan Botox 业务收入按地区拆分(2020 年)..... 22
图40:韩国肉毒素市场重点公司市场份额(按销售额,2019) ......... 25
图41:韩国对中国肉毒素出口规模 ........ 25
图42:中国肉毒素产品市场规模 ............ 25
图43:皮肤结构 .......... 29
图44:人体各部位胶原蛋白含量 ............ 29
图45:全球及医美重点国家PLLA 诊疗量 ....... 31
图46:2019 年全球及医美重点国家四大注射类材料诊疗量占比 ........ 32
图47:Allergan、Galderma、Merz 旗下医疗美容类产品线 ...... 35
图48:Allergan 医疗美容业务发展历程 .......... 36
图49:Allergan PLC 营业收入及增速 ............. 36
图50:Allergan PLC 营业收入构成 ........ 36
图51:Allergan PLC 经调整后归属于母公司股东净利润 ........... 36
图52:Allergan PLC 毛利率、净利率 ............ 36
图53:2017-2019 年爱美客直销和经销业务占比 ............. 40
图54:2017-2019 年爱美客直销模式的收入构成拆分 ...... 40
图55:华熙生物按营业收入业务构成 ..... 41
图56:华熙生物医美业务营业收入及增速 ...... 41
图57:华熙生物润致系列产品....... 42
图58:昊海生科医美业务发展历程 ........ 43
图59:昊海生科医美布局和应用场景 ..... 43
图60:昊海生科透明质酸填充剂营业收入及增速 ..... 44
图61:昊海生科各业务营业收入占比 ..... 44
图62:昊海生科透明质酸填充剂布局 ..... 44
图63:昊海生科旗下欧华美科HA 填充剂Cytosial 的薄层交联技术 ............ 45
图64:中国医疗美容市场按公共及私营机构拆分 ..... 46
图65:医疗美容机构按医院、门诊部和诊所对比情况(按市场规模) ........ 47
图66:医疗美容机构按医院、门诊部和诊所对比情况(按机构数) ............ 47
图67:中国主要医美机构数量....... 47
图68:医美国际旗下机构数量....... 48
图69:美年健康旗下参股体检中心和控股体检中心数量 ............ 48
图70:国内主要连锁眼科、牙科、植发机构数量 ..... 48
图71:瑞丽医美主要分支运营情况 ........ 48
图72:英国最大医美机构sk:n 机构数量 ......... 49
图73:全球医美项目按实施地拆分 ........ 49
图74:中国整形外科医院执业医师及助理人数及增速 ...... 50
图75:每百万人人均整形医师数量 ........ 50
图76:专科医院单位执业医师平均创造收入 ............ 51
图77:瑞丽医美员工结构(2020 年) ............ 51
图78:瑞丽医美员工成本占收入的比例 .......... 51
图79:医美国际员工结构(2020 年) ............ 52
图80:医美国际员工成本占收入的比例 .......... 52
图81:2019 年头部医美机构成本和费用构成 .......... 52
图82:重点医美机构广告营销费用占收入的比例 ..... 53
图83:重点医美机构员工费用占收入的比例 ............ 53
图84:终端单个客户价值测算....... 53
图85:上海天大医院主要财务数据 ........ 55
图86:苏宁环球医美相关联营公司投资收益 ............ 55
图87:朗姿医美业务收入 ..... 55
图88:朗姿医美机构数量 ..... 55
图89:朗姿按机构运营时间的经营情况 .......... 56
图90:医美终端:经营性现金净流量/净利润 ........... 56
图91:医美终端:自由现金流....... 56
图92:重点上市医疗服务公司ROIC 对比 ...... 57
图93:头部医美机构推广渠道投放占比 .......... 60
图94:中国医美用户决策因素(2020 年) ..... 60
图95:中国医美用户选择机构的考虑因素(2020 年) ..... 60
图96:新氧:月活跃用户数量....... 61
图97:新氧:付费机构数及增速 ............ 61
图98:通过新氧平台促成的交易额 ........ 61
图99:新氧:付费用户数 ..... 61
表1:全球不同医美项目消费者年龄占比 .......... 6
表2:医疗美容市场规模及渗透率预测 ..... 7
表3:医美产业链不同环节毛利率及龙头企业 ............ 9
表4:全球重点医疗美容产业链公司 ......... 9
表5:国际主要医美用生物材料、品牌及特点 .......... 11
表6:全球非手术类医美项目量前十的项目 ..... 12
表7:医疗美容注射填充类材料 ..... 13
表8:注射用透明质酸填充诊疗数 .......... 14
表9:重点厂家旗下HA 填充剂首次获FDA 注册证时间 ............ 14
表10:部分在注册证申请或临床阶段的透明质酸填充剂产品 ............. 18
表11:全球、美国肉毒素诊疗量 ............ 23
表12:已在FDA 获批的主要肉毒毒素产品 ..... 23
表13:韩国现有可国内销售的主要本土肉毒素品牌(截至2021/4) .......... 24
表14:中国国内NMPA 批准的肉毒素产品 ..... 26
表15:中国已获批4 张肉毒素注册证产品对比分析 .......... 26
表16:2017-2019 年国内肉毒素品牌格局 ...... 27
表17:中国已获批4 张肉毒素注册证产品市场定位 .......... 27
表18:中国国内处于申报或筹备阶段的肉毒毒素 ..... 28
表19:胶原蛋白填充剂获批情况 ............ 29
表20:获批胶原蛋白填充剂成分、功效及售价 ........ 30
表21:海外主要PLLA 童颜针品牌......... 33
表22:国内PLLA 童颜针获批与申请情况 ....... 33
表23:2019-2020 年美国注射填充市场格局(按金额) ............ 35
表24:Galderma 旗下Restylane 产品分类、功能及注册证 ...... 37
表25:爱美客产品矩阵 ........ 39
表26:爱美客重点在研项目 .......... 40
表27:华熙生物第三类医疗器械产品 - 透明质酸注射填充类 ............ 41
表28:昊海生科肉毒素产品线布局 ........ 45
表29:医疗美容机构按医院、门诊部和诊所分类对比情况 ........ 46
表30:典型医美机构的费用分拆表 ........ 53
表31:近期主要上市公司对医美终端的投资 ............ 54
表32:医美机构主要政策 ..... 57
表33:中国医美行业营销模式对比 ........ 58
表34:医美线上渠道主要类别及市场格局 ...... 59
表35:互联网医美平台比较 .......... 59
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