铜行业分析报告 ( 19 页)

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目 录

1.全球铜矿供应增速仍显现刚性特征.... 4

1.1 全球铜矿供应缺口或有继续放大可能 ...... 4

1.1.1 全球铜矿供应增速回顾史（2003—2022） ....... 4

1.2 全球铜矿供应扰动频发，前期资本开支减少弱化供给上行动力（2023-2026） ....... 5

1.2.1 2023-2026 期间铜矿端供给仍显扰动，供应缺口或继续放大 .... 5

1.2.2 2023-2024 年铜矿供应受供给扰动频发影响而不及预期 ....... 6

1.2.3 当前可能依然面临的影响全球矿端供给的扰动事件 ....... 6

1.2.4 2025-2026 年铜矿供给受前期资本开支抑制上行动力不足 .... 7

1.3 全球铜矿石品位持续下滑但生产成本持续攀升 .... 7

1.3.1 全球铜矿平均品位已由1.23%降至0.44% .... 8

1.3.2 铜冶炼加工费(TC/RC)：25 年整体的铜长协TC 亦有下行空间 ..... 8

2.全球铜冶炼产能略显供需错配 ....... 8

2.1 全球冶炼产能温和增长，显现高集中度特征.... 8

2.2 中国铜冶炼厂平均开工率阶段性攀升 .... 10

2.2.1 24H1 中国铜冶炼厂平均开工率已升至91.2% ..... 10

2.2.2 中国阶段性偏高的铜冶炼厂开工率主要受三方面影响 ..... 10

2.2.3 2024 年上半年中国精铜产量已创历史高位 ...... 11

3.中国精铜产量增速或现阶段性弱化...... 12

3.1 影响中国精铜产量的三个要素 ....... 12

3.2 中国精炼铜产量增速或现阶段性弱化 .... 13

3.3 中国精铜月均净进口量需在20 万吨左右以满足境内供需平衡状态 ....... 13

3.4 铜行业或延续高景气周期 ...... 14

4.铜行业A 股相关标的 ...... 14

5.风险提示 ..... 19

表格目录

表1：全球精炼铜供需平衡表及产需增长率（2016-2026E） ...... 4

表2：部分铜矿企业上半年产量（2023-2024） .... 6

表3：2024 智利矿山劳工合同到期部分统计 ....... 7

表4：2023-2030 部分主要矿山扩建计划一览 ...... 7

表5：全球铜冶炼产能及预测（万吨） ....... 9

表6：2022-2023 全球冶炼厂新增产能统计（单位：万吨） ..... 10

表7：中国冶炼厂2024 年检修计划与产量影响.... 11

表8：全球及中国精铜产量表（2016-2026E） .... 13

表9：中国精铜供需平衡表（2016-2026E） ...... 13

插图目录

图1：全球铜矿产量增长图（虚线为预估值） ..... 4

图2：全球铜矿阶段性供应增速概览（2003-2026E） .... 4

图3：铜产业链树状图 ..... 8

图4：铜TC 的快速下跌显示矿端供给的实际性偏紧 ..... 8

图5：中国铜冶炼企业开工率及上期所库存变化 ....... 10

图6：98%全国硫酸价格走势（2018M7-2024M7） ...... 10

图7：中国精炼铜产量增幅明显 .... 12

图8：中国精炼铜净进口量变化情况 .... 12

图9：再生铜占比变化图（2004-2023） ..... 13

图10：影响再生铜产业新政策 ..... 13

图11：铜行业资产负债率、销售期间费用率与销售净利率变化 ...... 14

图12：铜行业配置比例升高 ....... 14

图13：紫金矿业全球矿产资源开发基地分布图（2023 年） ..... 15

图14： 紫金矿业2023 年产量及2024-2024 年产量计划 .... 15

图15：2023 年紫金矿业矿产铜、矿产金占中国总产量比例 ..... 15