矿山机械行业分析报告 ( 69 页)

目录

1.矿山机械全球千亿美元市场，主要包含采矿、选矿两大环节 ..... 8

1.1 矿山机械行业潜力巨大，全球千亿美元市场空间....... 8

1.2 采矿环节设备偏工程机械，包含掘进、钻孔、提升、运输、装载机械等 ....... 8

1.3 选矿环节主要各类大型机械设备，包含破碎机、磨机、渣浆泵、浮选机等 .... 16

2.铜、金价格高企，全球矿山资本开支有望加速增长 .... 23

2.1 关键金属存在较大远期供应缺口，矿山行业加大投资大势所趋 ...... 23

2.2 过去几年矿山投资走弱，当前金属价格单边上扬有望刺激资本开支增长加速 ...... 26

3.全球市场参与者以海外龙头为主，业绩拐点已现 ...... 34

3.1 矿山机械行业进入壁垒较高，全球市场参与者以海外龙头为主 ...... 34

3.2 海外头部矿山机械企业整体营收、新签订单增速呈逐季度加速趋势 ...... 35

3.2.1 山特维克：25 年业绩、订单加速增长，矿山板块3Q25/4Q25 订单高增长 ....... 35

3.2.2 安百拓：受益金、铜、锌需求强劲，设备订单逐季度加速增长 .... 37

3.2.3 美卓：矿山板块下游以铜为主，订单加速增长...... 40

3.2.4 伟尔集团：矿山板块设备、后市场同步增长，订单增速呈加速态势 .... 42

3.2.5 富勒史密斯：25 年新订单微增，但呈逐季加速趋势 ..... 43

4.高景气与出海、后市场、电动化/无人化共振，国内矿山机械企业面临较好成长机会 .... 46

4.1 出海：中国矿企海外快速扩张，有望带动矿山机械出海 .... 46

4.2 后市场：矿山机械核心耗材+服务长逻辑，国内头部企业持续加码布局 ....... 49

4.3 电动化/无人化：经济性提升显著，正处高速增长期 ....... 52

5 投资建议 ..... 56

5.1 盈利预测 ....... 56

5.2 耐普矿机：新签订单开始复苏，二代锻造衬板有望加速放量助力业绩增长 .... 57

5.3 北矿科技：国内浮选机领军企业，发布股票激励计划成长有望加速 ...... 59

5.4 海安集团：矿卡巨胎领军企业，有望受益下游矿卡成长加速 .... 61

5.5 福事特：主营液压管路系统产品，加大矿山机械后市场布局 .... 62

5.6 华伍股份：布局矿卡制动器，成长潜力较大...... 63

5.7 徐工机械：头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻 ...... 65

5.8 中信重工：国内磨机领军企业，有望受益行业景气度复苏 ...... 67

6.风险提示 .... 69

图表目录

图表1： 矿山机械主要包括采矿、选矿两大环节 ..... 8

图表2： 25 年全球矿山机械市场空间1330.9 亿美元 ..... 8

图表3： 钻孔爆破法是最常用的采矿方法 ....... 9

图表4： 钻孔机械主要包括凿岩钻车、牙轮钻机、潜孔钻机 ....... 9

图表5： 凿岩钻车分类 ....... 9

图表6： 五新隧装凿岩机矿山施工案例 .... 10

图表7： 掘进法相比钻爆法有许多优点，但对巷道断面、走向要求高，投入也更大 ...... 11

图表8： 三一悬臂式掘进机主要用于井下煤矿开采 ...... 11

图表9： 掘进机主要部件 .... 12

图表10： 耙斗式装载机工作原理 ..... 12

图表11： 斜井串车提升系统 ..... 13

图表12： 刮板输送机传动系统 ....... 13

图表13： 矿用自卸车主要包括两轴式和三轴式两种 ..... 14

图表14： 矿用自卸车主要结构 ....... 14

图表15： 同力重工三轴自卸车实现了多个领域应用 ..... 15

图表16： 同力重工三轴自卸车已经达到了90 吨载重 .... 15

图表17： 两轴刚性矿卡性能更强 ..... 16

图表18： 各类型破碎机工作原理 ..... 16

图表19： 不同的破碎机配套不同应用，并且通常是分阶段进行 ....... 16

图表20： 浙矿重工破碎机在多个下游领域针对不同的岩石类型均有应用 ....... 17

图表21： 常见筛分机械 ..... 17

图表22： 常见磨机种类及应用 ....... 18

图表23： 格子型球磨机结构 ..... 18

图表24： 球磨机会产生较大的衬板和磨削介质耗材需求 ..... 19

图表25： 自磨机能带来更强经济性 ....... 19

图表26： 湿式自磨机应用更广但存在“顽石”问题 .... 20

图表27： 部分采用单段半自磨机配置的矿山 ....... 20

图表28： 应用最广泛的碎磨工艺流程 ..... 20

图表29： 江铜德兴铜矿SABC 磨矿流程 .... 21

图表30： 目前以粗碎+半自磨（自磨）+球磨机的SAB/SABC 碎磨流程是主流 .... 21

图表31： 选矿环节主要提纯方法 ..... 22

图表32： 北矿科技开发的KYF 浮选机在世界范围实现大量工业应用 ....... 23

图表33： 多数金属目前存在较大远期供应缺口 ..... 23

图表34： 关键金属远期需求潜力展望 ..... 23

图表35： 中国以外的冶炼厂资本强度显著提升 ..... 24

图表36： 中国更多冶炼厂接入电网导致成本上升 ....... 24

图表37： 锂正在从供应过剩转向再平衡，未来十年将再出现新的供应缺口 ..... 24

图表38： 铜的供给端远期仍存在较大缺口 ..... 25

图表39： 2015 年的铜项目管线中仅有四分之一落地 .... 25

图表40： 铁矿石过去的价格持续超市场预期 ....... 26

图表41： 到2035 年铁矿石有6.5 亿吨的供给缺口 ...... 26

图表42： 黄金目前预期继续维持价格高位震荡 ..... 26

图表43： 勘查投资正处一轮上行周期，但近年出现了一定下降 ....... 27

图表44： 25 年全球矿山建设投资预算同比略有下降 .... 27

图表45： 国内矿山资本开支24/1Q-3Q25 同比出现下降 ...... 28

图表46： 海外矿山资本开支还在增长但是增速有所放缓 ..... 28

图表47： 目前铜价处于历史高位 ..... 29

图表48： 目前金价处于历史高位 ..... 29

图表49： 必和必拓预计26/27 财年进一步提升资本开支至110 亿美元 ..... 29

图表50： 力拓预计25/26 年的资本开支提升至110 亿美元 ....... 30

图表51： 力拓25/26 年预计资本开支结构 ..... 30

图表52： 力拓铜产量预计加速增长 ....... 31

图表53： 嘉能可预计26 至28 年资本开支 ..... 31

图表54： 嘉能可有多个铜矿项目将进入最终投资决策时间 ....... 31

图表55： 嘉能可铜矿绿地、棕地项目加权平均资本强度优于同行水平 ..... 32

图表56： 嘉能可目标在2029 年成为全球第四大铜矿企业 .... 33

图表57： 安塞乐米塔尔预计26 年资本开支在45 至50 亿美元之间 .... 33

图表58： 自由港麦克莫兰资本开支预计持续增长 ....... 34

图表59： 美卓集团提供包含设备、传感器、控制系统、零部件的一站式磨矿系统解决方案 ....... 34

图表60： 矿山设备大型化大势所趋，进一步提升行业技术壁垒 ....... 35

图表61： 海外头部矿山机械企业产品覆盖各有侧重 ..... 35

图表62： 公司矿山机械覆盖采矿钻井到破碎筛选环节 ....... 36

图表63： 山特维克营收25 年加速增长 .... 36

图表64： 山特维克25 年新签订单显著提升 .... 36

图表65： 山特维克季度营收增长加速 ..... 36

图表66： 山特维克季度新签订单增速逐步提升 ..... 36

图表67： 山特维克矿山板块25 年收入略微下降 .... 37

图表68： 山特维克矿山板块25 年新签订单加速增长 .... 37

图表69： 山特维克矿山板块季度营收增长加速 ..... 37

图表70： 山特维克矿山板块季度新签订单增速逐步提升 ..... 37

图表71： 公司产品覆盖建井、采掘凿岩、破碎粉磨及洗选筛分环节 ....... 38

图表72： 安百拓营收持续增长 ....... 38

图表73： 安百拓新签订单加速增长 ....... 38

图表74： 安百拓季度营收呈加速增长趋势 ..... 39

图表75： 安百拓季度新签订单呈加速增长趋势 ..... 39

图表76： 25 年安百拓新签订单中设备占比约为34% ..... 39

图表77： 安百拓25 年设备新签订单加速增长 ...... 39

图表78： 季度新签订单呈加速增长趋势 ....... 39

图表79： 美卓破碎筛和磨机实力较强 ..... 40

图表80： 美卓25 年收入增速转正 .... 40

图表81： 美卓25 年新签订单加速增长 .... 40

图表82： 美卓矿山板块25 年收入高增长 ...... 41

图表83： 美卓25 年矿山新签订单在高基数上继续增长 ...... 41

图表84： 美卓矿山板块收入增长呈加速趋势 ....... 41

图表85： 美卓矿山板块新签订单呈加速增长趋势 ....... 41

图表86： 24 年美卓矿山板块下游结构 .... 41

图表87： 伟尔自主品牌矿山业务覆盖破碎、洗选筛分设备 ....... 42

图表88： 伟尔集团1H25 收入同比微增 .... 42

图表89： 伟尔集团1H25 新签订单高增长 ...... 42

图表90： 伟尔集团矿山板块1H25 收入微增 .... 43

图表91： 伟尔集团1H25 矿山新签订单增长加速 .... 43

图表92： 伟尔集团矿山设备新签订单加速 ..... 43

图表93： 伟尔集团矿山后市场新签订单加速 ....... 43

图表94： 公司是全球领先的金属矿山开采全流程设备供应商 ..... 44

图表95： 富勒史密斯25 年收入结构 ...... 44

图表96： 富勒史密斯25 年营收略有下降 ...... 45

图表97： 富勒史密斯25 年新签订单微增 ...... 45

图表98： 富勒史密斯25 年营收增长逐季度加速 .... 45

图表99： 富勒史密斯4Q25 新签订单高增长 .... 45

图表100： 富勒史密斯分产品季度增速 .... 45

图表101： 4Q25 各产品新签订单均有较好增长 ..... 45

图表102： 紫金矿业目标28 年主要矿产品产量大幅增长 ..... 46

图表103： 紫金矿业持续推进全球化布局 ...... 46

图表104： 中国采矿业对外投资流量高速增长 ...... 47

图表105： 中国采矿业对外投资存量规模达到2486 亿美元 ....... 47

图表106： “一带一路”政策助力国内矿山企业走出去，国产矿山机械厂商有望配套出海 ....... 47

图表107： 中国矿山机械出口额近年持续增长 ...... 48

图表108： 国内矿山机械头部企业近年出口整体实现了高增长 .... 48

图表109： 国内矿山机械头部企业出口毛利率高于国内 ...... 49

图表110： 海外龙头企业以设备销售驱动售后市场增长，实现可持续稳健增长 ...... 49

图表111： 矿山机械每年会贡献巨大的后市场价值量 .... 49

图表112： 安百拓25 年后市场收入占比66% ....... 50

图表113： 安百拓25 年后市场新签订单占比66% ....... 50

图表114： 安百拓后市场收入10 年复合增速接近8% .... 50

图表115： 美卓25 年后市场收入占比54% ..... 51

图表116： 美卓25 年后市场新签订单占比55% ..... 51

图表117： 2020 到2024 年，美卓后市场收入复合增速接近9% .... 51

图表118： 伟尔集团24 年收入有80%来自于后市场 ..... 51

图表119： 伟尔集团后市场收入从2011 至2023 实现了7%以上复合增速，完成穿越上行、下行周期的稳健增长

...... 52

图表120： 南矿集团后市场收入加速增长 ...... 52

图表121： 电动矿卡可以通过制动能量回收降低能耗 .... 53

图表122： 紫金山铜矿采用换电占配套电动矿卡带来运行费用显著下降 .... 53

图表123： 国内矿卡企业主要技术路线 .... 53

图表124： 安徽长九矿山实际应用中电动矿卡带来了综合成本显著下降 .... 53

图表125： 矿山无人驾驶预计是L4 无人驾驶中商业化进展较快的场景 ..... 55

图表126： 国内露天煤矿无人驾驶矿卡服务商市场份额 ...... 55

图表127： 国内露天煤矿无人驾驶矿卡主机厂分布情况 ...... 55

图表128： 新疆天池能源南露天矿应用无人驾驶技术带来人力成本大幅下降 .... 56

图表129： 中国矿区无人驾驶解决方案市场有望持续高增 .... 56

图表130： 中国无人矿卡销量有望持续高增 .... 56

图表131： 建议关注公司盈利预测 .... 56

图表132： 公司产品主要覆盖矿山生产的选矿环节 ...... 57

图表133： 受EPC 收入下降影响营收同比下降 ...... 58

图表134： 费用提升导致利润阶段性承压 ...... 58

图表135： 公司近年出口高增长 ...... 58

图表136： 出口毛利率显著高于内销 ...... 58

图表137： 公司江西项目高合金锻造衬板寿命预计达到7 个月，相比金属4 个月大幅提升 .... 59

图表138： 公司矿山机械相关业务收入占比持续提升 .... 59

图表139： 公司矿冶装备近年实现了较高增长 ...... 60

图表140： 公司矿冶装备保持较高毛利率 ...... 60

图表141： 公司浮选机实现了国内外多家矿山企业应用 ...... 60

图表142： 公司激励业绩考核目标 .... 61

图表143： 业绩考核目标20 家可比公司 ....... 61

图表144： 公司主业以巨胎销售为主，市占率国内领先 ...... 61

图表145： 公司整体毛利率较高 ...... 61

图表146： 公司近年收入规模快速扩张 .... 62

图表147： 公司近年利润规模快速扩张 .... 62

图表148： 公司加大俄罗斯市场布局，出口后续有望继续实现高增长 ...... 62

图表149： 福事特矿山机械行业收入占比24 年提升至42% ....... 62

图表150： 福事特24 年矿山机械行业收入1.98 亿元 .... 63

图表151： 公司与大客户江西铜业合作有望进一步深化，加速公司后市场、出海开拓 .... 63

图表152： 公司下游以港口起重机械、风电、工程机械、轨交等为主 ...... 64

图表153： 公司开发的矿卡湿式多盘制动器已进入国内头部矿卡主机厂的供应体系 ...... 64

图表154： 湿式多盘制动器结构 ...... 65

图表155： 公司主要覆盖露天矿山机械产品 .... 65

图表156： 1H25 公司矿山机械收入增长加速 ....... 66

图表157： 公司矿山机械以矿挖、矿卡为主 .... 66

图表158： 公司位于全球矿山露天挖运设备制造商前五 ...... 66

图表159： 公司大型矿挖在吨位、斗容等核心指标与小松、卡特差距较小 ...... 66

图表160： 公司大型矿卡技术处于世界头部地位 .... 67

图表161： 矿山及重型装备为基，拓展机器人及智能装备、新能源装备、特种材料 ...... 68

图表162： 21 年公司直径6 米以上磨机国内市占率达81% .... 68

图表163： 21 年公司直径6 米以上磨机全球市占率达23% .... 68

图表164： 25 年公司矿山机械收入占比62% .... 69

图表165： 矿山机械属于公司毛利率较高的板块 .... 69

图表166： 公司单机性能不断实现突破，同时持续加大智能化布局 .... 69

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