在线音乐行业深度报告 ( 27 页)

在线音乐行业正从“规模扩张”迈入“价值深耕”的新阶段。核心逻辑在于：盈利框架趋于清晰（订阅核心确立，版权成本在政策与技术赋能下持续缓释），竞争格局趋于稳固（版权与运营双维度护城河深化，竞争重心转向存量精耕），增长空间依然广阔（订阅收入受付费率与 ARPPU “双击”驱动具备翻倍潜力，粉丝经济等第二曲线启航）。我们认为，行业正站在价值重估的起点，盈利的持续兑现与格局的稳固，将共同推动市场认知从成长叙事转向价值发现。 

目录

在线音乐:盈利框架清晰，景气上行新阶段 .... 6

市场:供需共振驱动高景气，在线音乐行业韧性凸显 ...... 6

商业模式拆解:订阅为主驱动收入，版权成本优化可期 ....... 7

差异化竞争下龙头优势持续，新进入者冲击有限 .... 12

竞争双维度:版权护城河与差异化运营 ...... 12

腾讯音乐：先行者，构筑版权护城河 ....... 13

网易云：做减法，专注“社区经营” ....... 14

汽水音乐：寄生者，用算法“刷”音乐 ....... 16

增长空间:订阅“双击”可期，第二曲线启航 ...... 19

订阅收入:付费率与ARPPU 双击，翻倍空间可期 .... 19

未来展望:粉丝经济等第二曲线价值凸显 ...... 22

风险提示 ..... 25

图表目录

图 1：2018-2025 中国在线音乐行业市场规模及增速 ...... 6

图 2：2020-2024 中国数字音乐平台歌曲累计规模（亿首） .... 6

图 3：2018-2024 中国数字音乐行业用户规模及付费渗透率 .... 6

图 4：中国在线音乐行业用户画像（2023 年） .... 6

图 5：付费内容行业典型公司收入增速（%） ...... 7

图 6：中国在线音乐产业链拆解 ....... 7

图 7：在线音乐产业链价值分配 ....... 8

图 8：2018-2025 网易云音乐营收结构（%） ...... 8

图 9：2019-2025 腾讯音乐营收结构（%） ..... 8

图 10：2018-2025 网易云音乐在线音乐收入结构（%） ..... 9

图 11：2019-2025 腾讯音乐在线音乐收入结构（%） ..... 9

图 12：2018-2025 云音乐订阅收入和其他收入结构（%） ...... 9

图 13：2019-2025 腾讯音乐订阅收入和其他收入结构（%） ...... 9

图 14：2018-2025 网易云音乐订阅收入（亿元）及其增速 ..... 9

图 15：2019-2025 腾讯音乐订阅收入（亿元）及其增速 ..... 9

图 16：网易云音乐与腾讯音乐版权获取情况 ..... 10

图 17：2018-2025 网易云音乐营收成本构成情况 ...... 10

图 18：2018-2024 腾讯音乐营收成本构成情况 ..... 10

图 19：2018-2025 网易云音乐内容服务成本变化情况 ...... 11

图 20：2018-2025 腾讯音乐内容服务成本变化情况 ...... 11

图 21：头部和长尾新歌份额增加 ....... 11

图 22：2020-2021H1 独立音乐人与总曲库播放量占比 ..... 11

图 23：华语新人新歌整体保持增长趋势 .... 11

图 24：腾讯音乐人与网易云独家音乐人数量逐年递增....... 11

图 25：主流在线音乐平台AI 布局...... 12

图 26：国内音乐平台市场份额变化情况（按照月活跃人数统计） .... 12

图 27：海外音乐平台市场份额变化情况（按订阅人数统计） .... 13

图 28：四维象限看音乐行业竞争要素 .... 13

图 29：在线音乐平台用户规模呈现规模效应 ..... 14

图 30：腾讯音乐&网易云单用户利润（元） ...... 14

图 31：网音乐APP 新旧版本对比 ..... 15

图 32：知名歌手TOP5 歌曲在网易云与QQ 音乐的评论数比较（条）（截至目前） ..... 16

图 33：汽水音乐大部分流量来自抖音引流 ..... 16

图 34：汽水音乐APP 产品界面 ..... 17

图 35：类似抖音汽水音乐可通过上下刷页面沉浸式切换音乐播放 .... 17

图 36：用户可以通过看广告/赚金币等方式在汽水音乐免费听音乐 ....... 17

图 37：2024 年汽水音乐曲库构成 ..... 17

图 38：汽水音乐用户快速增长 ....... 17

图 39：QQ/酷狗/酷我/网易云/汽水/其他音乐平台市场份额变化情况（按照月活人数统计） ..... 18

图 40：国内主要音乐平台用户城市分布情况（2025） ...... 18

图 41：国内主要音乐平台用户年龄分布情况（2025） ...... 18

图 42：中国在线音乐平台用户渗透率保持稳定 ..... 19

图 43：Spotify、腾讯音乐、网易云音乐付费渗透率比较 ....... 19

图 44：Spotify、腾讯音乐、网易云音乐ARPPU 比较（单位：元） ..... 19

图 45：年轻人更愿为音乐消费买单（TGI 指数）（2020） ..... 20

图 46：00 后与90 后占比逐渐提升 .... 20

图 47：中国音乐用户不选择付费的原因（2024 年） .... 20

图 48：腾讯音乐付费墙比例 ...... 20

图 49：网易云音乐付费墙比例 ....... 20

图 50：美国市场音乐流媒体提价历史（个人版，美元） ....... 21

图 51：泛娱乐消费费用对比（美国，美元）（2025）.... 22

图 52：泛娱乐消费费用对比（中国，人民币）（2025） .... 22

图 53：腾讯音乐在线音乐订阅收入弹性测算（亿元）....... 22

图 54：网易云音乐订阅收入弹性测算（亿元） ..... 22

图 55：2023 年以来全国营业性演出票房收入及演出场次保持增长 ....... 23

图 56：2025 全国营业性演出观众人数（亿次）增长斜率抬升 ...... 23

图 57：腾讯音乐广告和其他收入（亿元）增长情况（%） .... 23

图 58：网易云音乐广告和其他收入（亿元）增长情况（%） .... 23

图 59：腾讯音乐粉丝经济布局情况.... 24

表 1：国内在线音乐平台对比 ..... 13

表 2：网易云为音乐产品社区经营引领者 ....... 15

表 3：腾讯音乐vs 网易云提升付费墙战略对比 ...... 21

表 4：内容赛道粉丝经济对比表 ..... 23

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