有色金属钨产业分析报告 ( 31 页)

钨具有金属中最高熔点，兼具高密度、高硬度、良好导电导热性和较小膨胀系数，广泛应用于合金、电子、化工等领域，硬质合金为最大消费方向。钨产业链呈微笑曲线特征，我国钨工业重心逐步后移。美废钨出口禁令再强化战略备库逻辑，两用物项出口管制升级使日企钨原料供给承压：2026年1—7月日本钨材进口同比-41.1%，钨酸盐进口同比-15.0%。美国钨资源战略储备与供应链保障力度升级，钨战略属性持续强化，有望支撑钨价中枢上移；日本钨原料供应紧张或进一步加剧，高端钨棒、六氟化钨等半导体关键钨材料产能释放可能持续受限，为国内厂商加快产品验证、客户导入和产能扩张创造窗口，高端钨材国产化进程有望提速。

供给端，国内开采总量控制约束持续增强，钨精矿供给整体收缩，2026H1国内钨精矿产量5.37万吨（折65% WO3），同比-14.75%；海外仅巴库塔、Sangdong、Dolphin矿能形成实际增量，供给弹性有限。需求端，AI引领新增长，传统需求焕新生：2025年国内钨需求约7.57万金属吨，同比+5.0%；2026H1消费3.85万吨，同比+7.3%。硬质合金方面，下游制造业回暖，AI服务器PCB板厚度提升、层数增加、钻针寿命缩短共同驱动PCB钻针需求增长，进而拉动硬质合金棒材需求；2026H1切削工具分行业营收655亿元，同比+26.4%，利润总额88亿元，同比+127.9%。六氟化钨受3D NAND高堆叠层数演进及AI存储需求提升推动；光伏用钨丝渗透率仍有增量空间；钨基材料受益可控核聚变工程化加速。预计2026—2028年国内钨需求分别为8.17/8.77/9.31万金属吨，同比+8.0%/+7.3%/+6.1%；供给分别为5.0/5.0/5.2万金属吨，同比-10%/0%/+5%，供需紧平衡有望延续。截至2026年9月9日，国内黑钨精矿（65%）主流均价41.40万元/吨，中期需求稳步抬升叠加供给约束延续、海外战略备库升级，价格中枢有望继续上移。

钨材方面，钻针棒材、六氟化钨国产替代有望加速。中美钨出口管制升级，日本钨原料供应承压，2026年1—7月日本钨粉/钨酸盐进口量同比-17%/-15%。PCB微钻棒材原料碳化钨粉、六氟化钨原料高纯钨粉均被纳入两用物项管制范围。日系厂商在高端产品领域占据重要份额，住友、三菱等在0.2mm以下高端PCB微钻棒材领域主导，关东电化与中央硝子的六氟化钨产能合计约占全球25%；其供给承压有望为国内企业加快产品验证、客户导入及产能扩张创造窗口，推动高端钨材料国产替代提速。

目录

一、钨产业简介：资源端盈利弹性突出，深加工环节持续扩张 ..... 5

二、美废钨出口禁令：战略备库逻辑再强化，格局重构利好国产钨材 ....... 6

三、钨资源：供应趋紧是常态，需求爆量迎二浪 ..... 7

3.1 供给：国内开采约束趋严，海外供给增量有限 ....... 7

3.2 需求：AI 引领新增长，传统需求焕新生 ....... 10

3.2.1 硬质合金：AI 驱动高端棒材需求，传统需求亦在回暖 ..... 11

3.2.2 六氟化钨：先进制程关键前驱体，受益AI 与存储升级 ..... 13

3.2.3 光伏用钨丝：渗透率仍具增量空间 ...... 13

3.2.4 钨基材料：可控核聚变工程化进程加速，钨基材料前景可期 .... 14

3.3 钨供需平衡：钨供需有望维持偏紧 .... 15

3.4 钨价：供给侧政策、科技和战略属性的三重奏 ...... 16

四、钨材：钻针棒材、六氟化钨国产替代有望加速 ...... 18

4.1 中美钨出口管制升级，日本钨原料供应承压 .... 18

4.2 PCB 微钻棒材：日系供给承压，国产替代迎来窗口 ...... 19

4.3 六氟化钨：日系供给瓶颈显现，全球供应格局望迎重构 ...... 19

五、标的梳理 ...... 21

5.1 中钨高新：贯通钨全产业链，金洲精工PCB 微钻领跑 .... 21

5.2 厦门钨业：是钨矿资源龙头，更是AI 材料平台 ..... 23

5.3 佳鑫国际资源：最纯钨矿龙头，步入产能释放期 .... 25

5.4 江钨装备：江钨资产整合平台，布局钨材料、硬质合金与钽铌制品 ...... 2.6. ....

5.5 章源钨业：钨全产业链布局，刀具棒材业务加速放量 .... 26

5.6 翔鹭钨业：深耕钨加工，粉末、硬质合金业务快速成长 ...... 28

风险提示 ...... 29

图表目录

图表1： 钨产业链全景图 .... 5

图表2： 钨产业链价值分配呈微笑曲线形态 .... 5

图表3： 我国APT 产能有所收缩 ...... 6

图表4： 我国钨精加工环节产能加速扩张 ...... 6

图表5： 日本钨材进口同比下滑（吨） .... 6

图表6： 日本钨酸盐进口同比下降（吨） ...... 6

图表7： 2026 年以来日本钨废料进口同比大增（吨） .... 7

图表8： 2025 年12 月以来日本自美国废钨进口显著增加 ..... 7

图表9： 近年全球钨储量整体上行 .... 7

图表10： 2025 年全球钨储量分布 ..... 7

图表11： 近年全球钨产量小幅回升（金属吨） ..... 8

图表12： 2025 年全球分国家钨产量 ....... 8

图表13： 钨原生与再生供给结构及回收路径 ....... 8

图表14： 我国原钨及废钨消费结构 ....... 8

图表15： 2025 年之前我国钨精矿开采总量控制指标逐年增长（65% WO3，万吨） .... 9

图表16： 钨精矿超产率有所下行 ..... 9

图表17： 国内钨精矿月度产量（65%实物吨） ...... 9

图表18： 全球新增供给项目有限 ..... 9

图表19： 2025 年亚太地区主导全球钨消费（按金额） ...... 11

图表20： 2025 年全球钨终端需求行业分布（按金额） ...... 11

图表21： 国内钨需求整体增长（金属吨） .... 11

图表22： 2025 年国内钨下游消费结构 .... 11

图表23： 我国硬质合金产量及全球占比稳步提升 ...... 12

图表24： 2023 年我国各类硬质合金需求结构 ...... 12

图表25： 我国金属切削机床产量持续增长 .... 12

图表26： 切削工具行业营收规模及盈利能力加速向上 ...... 12

图表27： 全球PCB 钻针市场规模持续增长（按销售收入划分，亿人民币） .... 13

图表28： 六氟化钨应用领域 .... 13

图表29： 光伏钨丝渗透率提升下我国钨丝产量快速爬升 .... 14

图表30： 近年全球光伏装机增速有所放缓 .... 14

图表31： ITER 钨偏滤器示意图 ...... 15

图表32： WEST 装置第二阶段构型示意图，配备完整ITER 级下偏滤器 ..... 15

图表33： 国内钨供需平衡表 .... 16

图表34： 钨精矿历史价格走势 ...... 17

图表35： 2025 年11 月以来钨价经历快速上涨及大幅回调 ....... 17

图表 36： 钨相关两用物项出口管制持 .续..收..紧..... 18

图表37： 日本自华进口钨粉占比显著下降 .... 18

图表38： 2026 年1-7 月日本钨粉进口来源结构 .... 18

图表39： 日本自华进口钨酸盐占比显著下降 ...... 19

图表40： 住友、三菱硬质合金素材调价或涉及PCB 钻针棒材 .... 19

图表41： 日本供给承压叠加原料涨价，六氟化钨价格快速上行 ...... 20

图表42： 全球主要六氟化钨产能 .... 20

图表43： 国内六氟化钨产能占比有望迅速提升 .... 21

图表44： 相关标的市值及业绩预测（2026 年9 月9 日） .... 21

图表45： 公司营收规模稳增 .... 22

图表46： 钨价上涨带动净利润高增 ...... 22

图表47： 公司毛利结构（2025 年） ...... 22

图表48： 公司主要产品产量平稳增长 .... 22

图表49： 柿竹园公司采矿权下主要矿区可采储量及品位（截至2022 年储量年报）...... 22

图表50： 大皂工区资源保有情况（截至2025 年5 月） ..... 23

图表51： 钨价上行带动公司营收高增 .... 23

图表52： 钨价上行带动公司净利润高增 ...... 23

图表53： 钨钼板块是2025 年公司毛利的主要来源 ..... 24

图表54： 公司钨产品产量整体平稳 ...... 24

图表55： 公司光伏用钨丝销量增速放缓 ...... 24

图表56： 公司自有矿山情况（截至公司2025 年报） ....... 24

图表57： 巴库塔钨矿步入盈利放量期 .... 25

图表58： 巴库塔钨矿矿产资源量（截至2025 年报） ....... 25

图表59： 公司营业收入受煤炭业务置出影响回落 ...... 26

图表60： 置出煤炭业务后公司实现盈利 ...... 26

图表61： 拟收购标的营业收入整体增长 ...... 26

图表62： 拟收购标的华茂公司净利润大幅改善 .... 26

图表63： 公司营业收入稳增 .... 27

图表64： 钨价上涨带动公司归母净利润大增 ...... 27

图表65： 2025 年公司毛利主要由硬质合金、碳化钨粉及钨粉贡献 .... 27

图表66： 2026H1 公司钨精矿产量小幅回落 .... 28

图表67： 公司主要产品销量稳步增长 .... 28

图表68： 公司营业收入稳步增长 .... 28

图表69： 2025 年公司实现扭亏为盈 ...... 28

图表70： 2025 年公司营业收入结构 ...... 29

图表71： 2025 年公司毛利结构 ...... 29

×