零售药店是医药产业链中重要一环.......5
医药流通增速放缓,药店整合方兴未艾.......6
药店生意盈利能力较强,具备并购整合的必要条件 ........ 11
衡量零售业务好坏,ROIC 优于ROE........13
衡量零售业务投资价值: ROIC>WACC ..........13
中国零售药店行业的ROIC 与WACC:具备长期投资价值...........15
政策推动行业整合,单体药店生存承压............15
美国药店市场集中度高,连锁化和转型服务驱动行业发展............17
美国龙头药店CVS 通过外延并购成为最大药店 .............19
国内外延扩张执行者,益丰老百姓江苏市场拓展路径复盘............20
日本医药分家历史漫长,处方外流利好院边调剂药局............22
中国处方外流潜力可观,长期利好............25
单店运营核心要素:收入端、毛利端、费用端 ........27
单店估值模型框架 ........27
益丰药房:精细运营能力出众,自建+并购推动快速发展 .............28
老百姓:中国的CVS,并购整合能力突出 .......31
一心堂:深耕西南,逐步迈向全国市场............33
大参林:两广地区龙头,省外扩张持续推进............34
图表1:中国医药产业链图谱...........5
图表2:2009-2017 年中国药品流通市场规模及增速...........6
图表3:2010-2016 年药品流通分布情况 .......6
图表4:2009-2017 年中国药店行业规模及增速...........6
图表5:2016 年药店行业拆分-化药/中成药口径 ..........7
图表6:2016 年药店行业拆分-RX/OTC 口径 ........7
图表7:2015 年日本连锁药店医药品占比低于中国 ............7
图表8:中美日处方药销售渠道占比比较 .......8
图表9:2012-2016 药店行业CR5/CR10/CR100 占比 ........8
图表10:2017 年中国药店行业TOP15 连锁药店收入 ........8
图表11:2017 年美国医药零售市场格局 .......9
图表12:中国药店连锁率相比美日仍有提升空间.........9
图表13:2012-2017 中国药店连锁化率稳步提升.......10
图表14:2012-2017 连锁药店数量及平均门店个数 ..........10
图表15:各省平均单店覆盖患者数(人) ..........10
图表16:各省平均单店年产出额(万元) ..........10
图表17:各省执业药师注册数量(人)....... 11
图表18:各省执业药师社会药店配置比例(%) ....... 11
图表19:2013-2017 上市药店毛利率 ..........12
图表20:2013-2017 上市药店净利率 ..........12
图表21:医药流通商业毛利率净利率水平 ..........12
图表22:2013-2017 上市药店ROA ............12
图表23:2013-2017 上市药店ROIC ...........12
图表24:2017 药店上市公司加权ROIC 与医药其他版块对比.........13
图表25:2000-2018 年美国药店龙头CVS 历史ROIC 及WACC 复盘梳理 ...14
图表26:中国药店上市公司WACC 与ROIC 梳理(%) .........15
图表27:2011-2016 全国单店平均投资额(万元) ..........16
图表28:2011-2016 全国新店平均盈利周期(月) ..........16
图表29:零售药店在美国医药产业链位于核心位置 ..........17
图表30:2017 年美国药店结构占比(%) .........17
图表31:2017 年美国药店top15 占比及收入 ............17
图表32:2018 年美国各州药店均覆盖人数统计(人/店)........18
图表33:1963-2017 年CVS 成长为美国最大连锁药店历史............19
图表34:美国最大连锁药店CVS 历史复盘 ........20
图表35:益丰药房江苏省扩张发展历史.......21
图表36:老百姓大药房江苏省扩张发展历史.......22
图表37:2000-2017 日本药妆店收入额(万亿日元).......23
图表38:2000-2017 日本药妆店数量(个).......23
图表39:2015 日本处方药局市场竞争格局.........23
图表40:2015 日本药妆店市场竞争格局 ............23
图表41:1975-2017 日本药房处方数量、处方金额、处方量占比整理 ..........24
图表42:院外处方费和调剂费激励梳理.......24
图表43:1992-2012 日本处方药终端构成(按金额).......25
图表44:2015 日本仿制药企Sawai 销售构成 ...........25
图表45:日本药局整体梳理 ..........25
图表46:短期处方外流潜在空间(亿元) ..........26
图表47:中国处方药市场终端结构占比情况(单位:亿元,%) ..........26
图表48:单店增长核心要素 ..........27
图表49:药店单店估值模型(单位:万元).......28
图表50:益丰药房在中南华东区域竞争优势明显.......29
图表51:益丰药房新增门店数.......29
图表52:2018 年公司外延并购扩张环比加速 ............29
图表53:益丰药房中小型店平效高于老百姓.......30
图表54:益丰药房管理费用为上市公司中最低 ..........30
图表55:2013-2018Q3 益丰药房收入及增速 ............30
图表56:2013-2018Q3 益丰药房归母利润及增速 ............30
图表57:2013-2018Q3 益丰药房毛利率&净利率.......30
图表58:2013-2018Q3 益丰药房门店数及医保店比例 ............30
图表59:老百姓大药房门店各省分布图.......31
图表60:老百姓新增门店数 ..........32
图表61:2018 年自建扩张环比加速 ............32
图表62:2013-2018Q3 老百姓收入及增速 .........32
图表63:2013-2018Q3 老百姓归母利润及增速 .........32
图表64:2013-2018Q3 老百姓毛利率&净利率 ..........32
图表65:2013-2018Q3 老百姓门店数及医保店比例 .........32
图表66:一心堂门店各省分布图 ..........33
图表67:2013-2018Q3 一心堂收入及增速 .........34
图表68:2013-2018Q3 一心堂归母利润及增速 .........34
图表69:2013-2018Q3 一心堂毛利率&净利率 ..........34
图表70:2013-2018Q3 一心堂门店数及医保店比例 .........34
图表71:大参林门店各省分布图 ..........35
图表72:2013-2018Q3 大参林收入及增速 .........35
图表73:2013-2018Q3 大参林归母利润及增速 .........35
图表74:2013-2018Q3 大参林毛利率&净利率 ..........36
图表75:2014-2018Q3 大参林门店数及增速 ............36
图表76:大参林收入构成.......36
图表77:大参林主营业务毛利率 ..........36
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