毕马威：商业银行理财子公司业务回顾与展望( 8页)

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大纲

市场回顾

监管政策：过渡期延长，制度体系持续完善

监管政策相继出台，资管新规平稳过渡。为保证资管新规的平稳落地，资管新规过渡期延长至2021年底。但同时，监管部门先后出台和实施了多项银行理财相关政策，资管业务的规范化转型加速。

机构设立：股份制、城商行理财子公司加速成立，外资成为市场新生力量

市场玩家争相布局, 股份制和城商行渐成机构设立主角。截至2020年底，已有逾30家银行和机构宣布成立理财子公司计划：24家获批筹建，20家正式开业，包括5家城农商行理财子公司；3家股份制银行理财子公司。与2019年以国有银行和股份制银行为成立主体的情况形成对比。

外资入局重塑竞争格局。首家中外合资理财公司汇华理财于2020年9月正式开业，贝莱德建信理财和交银施罗德理财也已获批筹建。外资成为理财子市场不可忽视的力量，竞争格局正悄然改变。

市场整体：产品规模快速增长，盈利能力分化初现

产品规模快速增长。2020年理财子公司累计发行3,265只理财产品，募集资金规模15.09万亿元，占全部理财市场募集资金的12.11%。存续产品数量3,627只，存续余额从年初的不到万亿元，迅速增长至6.67万亿元，占理财产品市场当月募集资金的比例也从年初的4%左右，迅速上升至25.79%。

图：理财子公司理财产品当月募集金额及占比（截至2020年底）

继承与创新

行业分化初步显现。在注册资本方面，在已披露的23家理财子公司中，100亿元及以上的有4家，50~100亿元间的有10家，低于50亿元的有9家。从业绩表现上看，根据2020年上半年披露的数据，理财子公司的ROA普遍处在0.5%~4.5%的区间，但盈利能力分化初现，招银理财ROA高达21.3%。平安理财也表现出良好的盈利能力。

图：2020年上半年11家理财子公司规模及业绩表现

继承与创新

理财产品：开放式、固收类占绝对主导，“固收+”增长显著，产品期限拉长

存量产品持续压降，自主发行主体凸显。截至2020年底，理财子公司自主发行产品规模占存续产品的80.29%，理财子公司已成为经营银行理财业务、发行理财产品的主体。

开放式产品占据主导，“理财之王“当属固收。截至2020年底，开放式产品存续余额占理财子公司全部产品的80.61%。固定收益产品占92.26%。大部分理财子公司借由“固收+”产品增厚收益，吸引更多客户资金，并逐步借由FOF、MOM、委外等形式探索权益资产的投资。但目前理财子公司发行的权益类产品较少，权益投资仍以混合类产品中的权益资产投资为主。

期限匹配从严要求，投资期限略有拉长。截至2020年底，期限一年以上的产品存续余额占比高达78.40%。尤其是封闭式理财产品平均期限增加。产品期限拉长有助于在严格遵守期限匹配要求的基础上，配置非标和权益资产，提高整体收益率，同时平滑市场波动对投资决策和产品规模的影响。

销售渠道：母行渠道为主，交叉销售提速，而自有渠道建设尚处探索阶段

母行代销至关重要。母行依然是最主要的销售渠道。不少头部的银行理财子公司基于母行较强的渠道优势，在成立之初便确立了“以母行为主，直销、同业代销为辅”的渠道策略。

交叉销售显著提速。部分中小银行理财子公司除母行渠道外，积极通过在他行平台代销的方式拓展销售渠道。尤其在《理财销售办法》出台后，互联网第三方平台出局，行业交叉销售提速。

自有渠道悄然试水。部分理财子公司探索手机App、官网等自有渠道建设，但直销渠道的销售贡献有限，短期仍以拓展外部代销合作为主。

未来行业展望

监管政策：资管新规过渡期进入收官阶段， “一行一策”保障平稳过渡 

资管新规过渡收官。2021年资管新规过渡期将正式进入收官阶段，监管“一行一策“的政策方向明确，将保障各行净值化转型的平稳过渡。

补充政策持续出台。在配套政策方面，预计2021年仍将陆续推出一系列补充政策，重点可关注现金管理类产品和理财子公司流动性管理新规。

机构设立：第二阶段拉开帷幕，城、农商行和外资或成主角，独资与合资形式共存

城农商行合资设立或成可能。独资合资预计银行理财子公司的设立将全面步入第二阶段，设立主体将以城商行和农商行为主，但由于10亿元的最低注册资本要求，给许多中小银行申请理财子公司牌照设置了较高的门槛，未来不排除由多家中小银行合资成立理财子公司的可能性。

外资加速合资理财子赛道布局。汇华理财和贝莱德建信的相继入局，充分显现了中国金融开放的决心。对于外资资管机构而言，通过合资理财子公司进入中国市场是一条不错的赛道，是否会有更多外资金融机构跟进，也值得密切关注。

市场整体：规模快速增长，行业分化加剧，头部效应日益凸显

政策红利助推行业增长。理财子公司当前享有一定程度的政策红利，随着更多机构入局，预计未来市场规模将继续快速增长。

强者恒强加剧行业分化。各机构竞争格局方面，预计受产品风控、销售能力和渠道基础不同的影响，规模效应将日益显著，行业分化将可能进一步加剧，规模优势突出、投研能力强的大机构将进一步侵蚀区域性银行的市场份额。

理财产品：“固收+”产品仍是主力，权益投资由委外向直投过渡，政策红利下的主题产品或成市场新热点

固收主体地位稳固，“固收+“实现延伸可能。基于银行客户普遍偏好稳健投资的特点，固收类仍将是理财子公司产品的主要投向。尤其是“固收+”产品能满足投资者对“低波动、高回报”产品的需求，预计短期内仍是主力军。未来还可通过“固收+”更多地加入大类资产配置，有效提升组合收益、平滑波动，对当前投资策略进行拓展和延伸。

权益投资逐步完善，主题产品备受关注。在权益类投资的布局方面，理财子公司因受限于投资经验不足和投研能力不够完善，预计短期内仍以FOF模式为主，未来将逐步由委外转为直投模式。此外，未来一些政策鼓励的主题产品，如ESG主题、粤港澳大湾区主题、养老和海外投资等将受到投资者的关注。

合资机构扬长避短，跨境投资优势凸显。对于合资理财子公司而言，如何充分借力外资股东在跨境、权益和另类投资等方面的优势，构建相关领域的投研能力，将成为其建立差异化竞争优势的突破口。

渠道建设：“渠道为王”成为各家银行理财子公司相继竞争的主题之一，“交叉销售”已是大势所趋

渠道为王为制胜之道，交叉销售成大势所趋。随着互联网平台的出局，流量的搏杀将更集中在对外部销售渠道的布局上。考虑到原母行渠道基础和销售水平不尽相同，自建新渠道在短期内很难迅速做大；同时部分银行丰富银行理财产品体系的手段，短期内将更依赖于代销他行理财产品，因此跨行交叉销售是大势所趋。

直销代销或双轮驱动，流量争夺将更多元化。有条件的理财子公司将加大直销渠道（特别是线上渠道）的建设和拓展。中短期内渠道建设和拓展能力将成为直接影响业绩表现的决定因素，但长期来看，理财子公司业务将由“直销+代销“双轮驱动。

理财子公司发展建议

制定差异化的发展战略：明确差异化战略定位，强化自身品牌特色，不同规模的理财子公司应根据自身情况，制定差异化的业务发展策略

构建覆盖大类资产的投研能力：提升资产配置能力，加强投研能力建设，建立覆盖主要资产类别的投研体系

搭建多元化的产品货架：短期以需求为导向，提升产品设计能力，长期积极布局混合类及权益类产品，打造全风险偏好产品体系

探索代销直销渠道拓展：加强金融科技的应用，积极拓展代销渠道，并考虑布局和建设直销渠道

强化稳健型的风控管理：尽快加强风险管理体系建设，提升产品风险控制能力，实现与母行的风险隔离

打造合作型的理财生态：积极打造“理财生态圈”，借助市场合作伙伴形成各方能力的互补

借鉴外资机构的领先实践：抓住政策红利，学习引进海外成熟的公司治理、丰富的产品布局、完整的投研体系和风控能力