2024中国银行个人金融全球资产配置白皮书 ( 172 页)

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目录

1 回顾篇：美元强弩之末，资产曙光乍现

1.1 全球经济：美欧通胀韧性，中国复苏曲折 10

1.1.1 美欧通胀趋势下行，美国有韧性欧洲渐衰退 10

1.1.2 投资与出口不振，中国经济复苏曲折 10

1.2 全球资产：美元加息接近结束，全球资产交易降息 11

1.2.1 全球股市 12

1.2.2 全球债市：增长与通胀周期异步，中债牛市伴美债走熊 14

1.2.3 黄金与原油：避险投资助力黄金上涨，原油供需博弈宽幅震荡 16

1.2.4 全球汇市：美元强势不复存在，非美分化涨跌互现 18

1.3 策略回顾：战略配置方向看对，战术时机选择到位 19

1.3.1 过往年度策略回顾：战略配置看对方向，战术配置选准时机 19

1.3.2 2023 年战略配置策略回顾：全球权益（除中国）研判准确，黄金配置堪称经典 22

1.3.3 2023 年战术配置时机选择回顾：股市择时亮点不多，黄金债市择时尚可 25

1.3.4 模拟组合表现：权益资产下跌拖累，组合跑赢基准仍亏钱 26

2 宏观篇：全球复苏迟缓，中国以进促稳

2.1 全球格局：复苏温和，等待流动性拐点 32

2.1.1 全球经济：复苏依然迟缓，下半年或存共振可能32

2.1.2 全球政策：加息进程临近终点，流动性拐点将至33

2.2 中国经济：以进促稳，温和复苏 34

2.2.1 宏观经济基本面 34

2.2.2 2023 年物价低位运行，2024 有望温和上行41

2.2.3 稳健的货币政策灵活适度，精准有力 43

2.2.4 积极的财政政策适度加力，提质增效 45

2.2.5 把握高质量发展的金融内涵 47

2.3 美国经济：货币政策“滞后效应”下继续降温，逐渐回归“常态” 48

2.3.1 经济增长：实际增长逐渐降温回归至“潜在增速” 48

2.3.3 货币政策：加息周期大概率结束，静待降息周期开启 54

2.4 欧洲经济 55

2.4.1 欧元区：衰退将至，降息可期 55

2.4.2 英国：通胀显著回落，大幅降息应对经济下行56

3 权益篇： 美元降息周期开启，全球权益迎来曙光

3.1 中国股市：A 股定位适度校准，信心提振前景光明 58

3.1.1 回顾过往：投资者视角下的市场思考 58

3.1.2 展望未来：立足建设金融强国资本市场使命与担当 65

3.1.3 立足当下：A 股定位再校准，提振信心再启航66

3.1.4 港股：内强外缓共振蓄势，港股迎来历史转折78

3.2 美国股市：充分定价“软着陆”，风险释放再增配 85

3.2.1 科技“七巨头”拉升指数，其余个股表现平平85

3.2.2 尽管股票风险溢价不足，加息周期结束点燃上涨热情 86

3.2.3 市场预期2024 年营收、盈利双复苏，充分定价经济“软着陆” 87

3.2.4 警惕失业率加速上行、银行资产负债表、企业盈利不及预期等风险 89

3.2.5 美股熊短牛长格局不变，耐心等待增配时机 91

3.3 欧洲股市：经济延续低迷，反弹难以持续 92

3.3.1 欧洲股市回顾：通胀见顶回落，跟随美股上涨92

3.3.2 欧洲股市展望 92

3.3.3 配置观点：整体建议低配，关注结构机会 94

3.4 日本股市：复苏延续，温和攀升 94

3.4.1 经济复苏，市场回暖 94

3.4.2 估值合理，盈利驱动 96

3.4.3 走出通缩，维持宽松 96

3.4.4 政策调整，或成逆风 97

3.4.5 结论：日本股市料将维持温和攀升格局 98

3.5 新兴市场：紧缩拐点迎来曙光，结构差异决定分化 98

3.5.1 利差高位，压力犹存 98

3.5.2 经济放缓，出口承压 99

3.5.3 结构差异，表现分化 99

3.5.4 结论 100

4 债券篇：美债恰逢其时，中债波澜不惊4

4.1 国内货币市场 102

4.1.1 2023 年回顾：超预期降准降息，资金利率“N”型波动 102

4.1.2 2024 年展望：逆周期政策难缺席，资金波动性或上升 103

4.2 国内债市：供需结构演变，收益率中枢下移103

4.2.1 利率债：利率风险不大，震荡区间收窄 103

4.2.2 信用债：供需结构调整，品种差异分化 108

4.2.3 可转债：估值调整有望修复，关注结构性机会113

4.3 中资及其他新兴市场美元债 116

4.3.1 加息结束，美元债拨云见日 116

4.3.2 利差收窄，投资级更胜一筹 118

4.3.3 资金回流，新兴市场再现生机 119

4.4 美债：定价逻辑回归基本面，收益率继续震荡下行 120

4.4.1 消费投资保持韧性，景气信心指标显弱 121

4.4.2 通胀中枢不断下移，能源价格仍有扰动 123

4.4.3 财政扩张力度趋缓，供给压力短期缓解 124

4.4.4 美联储引导市场预期，降息时点仍需等待 125

5 外汇篇： 美元跌入中性区间，非美分化日澳偏强5

5.1 人民币：宽幅震荡，谨慎乐观 128

5.1.1 2023 年人民币汇率一波三折 128

5.1.2 2024 年人民币汇率走势的三种情形 128

5.2 美元：强势拐点已现，中性宽幅震荡 130

5.2.1 美联储政策由紧转松 130

5.2.2 财政边际减弱，超额储蓄下降 131

5.2.3 关注非美货币政策松紧与潜在风险事件对美元的冲击 131

5.3 欧元：维持弹拐点 132

5.3.1 加息效果逐渐显现，经济下行拖累欧元 132

5.3.2 预期欧央行先行降息稳经济，待美联储降息后扭转弱势 133

5.3.3 或受益于中国经济复苏，奠定欧元反弹可能性134

5.4 英镑：经济动力不足，弱势难言改变 134

5.4.1 加息效应预警经济，奠定英镑弱势基调 134

5.4.2 房地产对经济的困局，释放提早降息信号 135

5.4.3 大选政治因素扰动，或将加剧英镑波动 135

5.5 日元：大跌之后，均值回归 136

5.5.1 经济延续增长，通胀温和上行 136

5.5.2 货币宽松力度减弱，美日国债利差缩窄 136

5.5.3 美国经济趋向走弱，避险功能有望重启 137

5.6 澳元：经济向好政策偏鹰，具备趋势性走强基础138

5.6.1 澳大利亚经济基本面保持良好 138

5.6.2 澳联储可能继续加息的鹰派政策支持澳元走强138

5.6.3 中澳关系的改善对澳大利亚经济带来更多积极因素 138

5.7 加元：转入震荡、波动加大 139

5.7.1 高利率拖累经济，经济基本面转弱 139

5.7.2 通胀数据已回落，货币政策转向在即 139

5.7.3 油价波动或加剧，恐难支撑加元 140

6 商品篇： 黄金配置价值强化，商品或将高位震荡6

6.1 黄金上涨方向确定，时机选择决定超额 142

6.1.1 黄金上涨方向确定性强 142

6.1.2 在上涨通道中仍存震荡 145

6.2 能源市场 146

6.2.1 原油供给端：下方有支撑，向上弹性更大 147

6.2.2 原油需求端：全球经济景气度分化，需求或呈温和修复 150

6.2.3 原油库存端：全球库存维持低位，补库需求支撑油价 152

6.2.4 结论：供需紧平衡格局延续，油价高位区间震荡152

6.3 基本金属 153

6.3.1 铜：持续磨底，有望上行 153

6.3.2 铝：预期补库，或有突破 156

7 配置篇： 2024 年全球资产配置策略与中行解决方案7

7.1 宏观主题：美元降息周期开启，全球资产迎来曙光 160

7.2 全球资产配置建议 160

7.2.1 全球股市 162

7.2.2 全球债市 162

7.2.3 全球汇率 163

7.2.4 商品与工业金属 164

7.3 中国银行解决方案 164

7.3.1 我们的投资策略服务理念 164

7.3.2 我们的资产配置方法论 165

7.3.3 我们的2024 年资产配置解决方案 165

图表目录

图表01. 2023 年全球主要经济体通胀走势（截至2023 年10 月，%） ....... 10

图表02. 2023 年全球主要国家GDP 走势（截至2023 年三季度，%） ..... 10

图表03. 2020 年—2022 年中国GDP 累计同比贡献（%）...... 11

图表04. 2023 年中国CPI PPI 走势（%） .... 11

图表05. 2023 年全球主要经济体股市表现（%） ....... 13

图表06. 2023 年中国股市主要宽基指数表现（%） ... 14

图表07. 2023 年北向资金累计净流入金额变动与万得全A 走势对比图（亿元，点） .... 14

图表08. 2023 年中国资金市场和中、美国债利率涨跌与收益率（BP，%） .... 16

图表09. 2023 年黄金、白银走势（%） .... 17

图表10. 2023 年主要商品走势（%） .... 17

图表11. 2023 年主要货币汇率走势（%） ..... 19

图表12. 2019 年—2023 年C4 客群组合权益资产配比及组合收益 .... 20

图表13. 2019 年—2023 年中银投策战略配置组合收益走势图 ....... 20

图表14. 2019 年—2023 年中银投策13 次明确买入建议及达成盈利目标时长统计表 .... 21

图表15. 2019 年—2023 年中银白皮书年度观点和历次精准建议与WIND 全A 周线拟合图 .... 22

图表16. 2022 年以来黄金配置时点建议 .... 24

图表17. 2023 年经过季度修正后的全球大类资产配置一览表 ....... 24

图表18. 2023 年投资策略与WIND 全A 走势拟合图 . 26

图表19. 2023 年C4 及以上组合表现（%） ...... 26

图表20. 2023 年C4 及以上组合战略资产配置比例（%）...... 26

图表21. 2023 年C4 及以上组合战术资产配置 ...... 27

图表22. 2023 年C3 及以上组合表现（%） ...... 27

图表23. 2023 年C3 及以上组合战略资产配置比例（%）...... 27

图表24. 2023 年C3 组合战术资产配置 ..... 28

图表25. 2023 年C2 及以上组合表现（%） ...... 28

图表26. 2023 年C2 及以上组合战略资产配置比例（%）...... 28

图表27. 2023 年C2 组合战术资产配置 ..... 29

图表28. 2023 年中国银行“中特估”组合回报率 ...... 29

图表29. 全球制造业PMI 持续位于荣枯线下方（%） .. 32

图表30. IMF 预测2024 年全球经济增长放缓（%） .. 32

图表31. IMF 预测主要经济体中多数2024 年增速低于2023 年（%） ....... 32

图表32. IMF 预测2024 年全球通胀继续回落但仍在偏高水平（%） .... 33

图表33. OECD 综合领先指标已开始上行（%） ....... 33

图表34. M1 与企业产成品存货同比（%） ..... 34

图表35. 工业企业利润和产能利用率（%，%） ..... 34

图表36. 居民新增存贷款（亿元） ...... 35

图表37. RMBS 早偿率（%） ....... 35

图表38. 财政收入及财政支出的中央地方占比（%） ... 35

图表39. 地方政府新发债构成（亿元） ....... 35

图表40. 实体部门杠杆率（%） ..... 36

图表41. 2022 年世界各国政府杠杆率（%） ..... 36

图表42. PMI 指数（%） ....... 36

图表43. 制造业PMI 分项指数（%） ..... 36

图表44. 规模以上工业利润（%） ...... 37

图表45. 分行业规模以上工业增加值（%） .... 37

图表46. GDP 累计同比贡献率（%） .... 38

图表47. 固定资产投资累计同比增长（%） .... 38

图表48. 2023 年8 月房贷政策放松组合拳 .... 38

图表49. 房地产投资与新开工及销售数据（%） ..... 39

图表50. 二手房价格指数（2015 年1 月4 日=100）...... 39

图表51. 社会消费品零售总额与收入（%） .... 39

图表52. 消费者信心指数（%） ..... 39

图表53. 预防性储蓄不断上升（%） ...... 40

图表54. 失业率回落（%） .... 40

图表55. 进出口数据（%，亿元） ...... 41

图表56. 对全球主要国家地区出口累计同比（%） ..... 41

图表57. IMF 对主要经济体GDP 预测（%） .... 41

图表58. 进出口价格走势（上年同月=100） ..... 41

图表59. CPI 与PPI 走势（%） .... 42

图表60. 猪肉价格与CPI（%） ..... 42

图表61. CPI 构成（%） ....... 42

图表62. 生猪存栏数（%） .... 42

图表63. 中美库存周期与PPI 走势（%） ....... 43

图表64. 中国大宗商品走势（%） ...... 43

图表65. 社会融资规模与M2（%） ....... 43

图表66. DR007 利率走势（%） ....... 43

图表67. 央行货币政策工具 .... 44

图表68. 新发放贷款加权平均利率（%） ....... 44

图表69. 结构性货币政策工具情况表 ...... 44

图表70. 国债和地方债发行限额 ..... 45

图表71. 地方政府债发行进度（%） ...... 46

图表72. 赤字率（%） ....... 46

图表73. 一般公共预算收支情况（亿元，%） .... 46

图表74. 政府性基金年度收支情况（亿元，%） ..... 46

图表75. 本轮特殊再融资债已发、待发规模（亿元） .. 46

图表76. 美国高利率和宽财政（%，十亿美元） ..... 49

图表77. 美国芝加哥联储金融条件指数（NFCI） ....... 49

图表78. 美国GDP 同比（%） ..... 49

图表79. 美国高通胀和低失业并存（%，%） .... 49

图表80. 美国PMI 和密歇根消费者信心指数（%） .... 50

图表81. 纽约联储衰退预期（%） ...... 50

图表82. 美国失业率和职位空缺率（%） ....... 50

图表83. 美国劳动力供需缺口（千人） ....... 50

图表84. 美国居民在2023 年享受实际“减税”（%）...... 51

图表85. 消费信贷增速和薪资增速放缓（倍，%） ..... 51

图表86. 美国住宅投资同比和地产销售同比（%） ..... 51

图表87. 住房购买力指数和NAHB 市场指数 ...... 51

图表88. 美国非住宅、建筑、设备和知识产权投资同比（%） ....... 52

图表89. 建筑增速与产业政策高度关联（百万美元） .. 52

图表90. 美国库存同比和ISM 制造业PMI（%） ....... 52

图表91. 美国库销比和销售同比（%） ....... 52

图表92. 美国财政支出、收入和赤字（十亿美元） ..... 53

图表93. 美国联邦财政利息支出占总支出比（%） ..... 53

图表94. 美国居民和企业资产负债率（%） .... 53

图表95. 企业债到期情况（亿美元） ...... 53

图表96. 美国Zillow 租金和租金通胀（%） ....... 54

图表97. 亚特兰大联储工资指数和职位空缺率（点，%）...... 54

图表98. 联储后续加息路径（%，BP） ..... 54

图表99. 逆回购、TGA 和准备金存款（百万美元）.... 54

图表100. 2022 年第四季度至2023 年第三季度欧元区

GDP 环比与同比增速（%） ...... 55

图表101. 英国制造业与服务业采购经理人指数（PMI）（%） ....... 56

图表102. 我国上市公司历年总数与总市值（亿元，家）...... 59

图表103. 几大交易所各板块上市公司数量与规模（亿元，家） ....... 59

图表104. 历年融资数量与规模（亿元，家） ...... 59

图表105. 历年IPO 与再融资数量和规模（亿元，家）...... 59

图表106. 各类资管产品数量（只） ....... 60

图表107. 各类资管产品规模（亿元） .... 60

图表108. 历年交易总额（亿元） ....... 60

图表109. 近10 年资产管理产品数量规模增长倍数（倍）...... 60

图表110. 中国GDP 总值与股市总市值（亿元） ....... 61

图表111. 中国股市总市值与融资带来市值贡献（亿元）（不考虑IPO 首日上涨） ...... 61

图表112. 中国GDP 总值与扣除融资带来市值增长后总市值（亿元）（不考虑IPO 首日上涨） ...... 62

图表113. 历年股市上涨带来的市值贡献（亿元）（考虑IPO 首日上涨和历年未分配利润） ..... 62

图表114. 上市公司历年净利润总额与结构( 亿元） .... 63

图表115. 上市公司历年分红总额与结构( 亿元） ....... 63

图表116. 2000 年以来现金分红公司占比与全市场股息率（%，%） ..... 63

图表117. 上市公司历年净利润总额与现金分红总额对比( 亿元） ..... 63

图表118. 中美上市公司ROE 对比（%） ...... 64

图表119. 中美上市公司ROE 强弱阶段对应的股指涨跌幅（%） .... 64

图表120. 上市公司历年重要股东减持额与回购金额( 亿元） ..... 64

图表121. 历年IPO 和退市公司数量对比( 家）...... 64

图表122. 中国股市机构投资者持股市值占比（%） ... 65

图表123. 美国股市机构投资者持股市值占比（%） ... 65

图表124. 近期围绕资本市场融资端、投资端、交易端政策举措 ....... 67

图表125. 海外薪资增速及核心通胀拐点已现（%，%）...... 69

图表126. 2024 年国内或呈现宽信用稳货币的组合（%）...... 69

图表127. 美元下行周期，新兴市场风险资产占优 ....... 70

图表128. 2023 年北上资金净流入规模为近年来最低（亿元） ....... 70

图表129. 美联储加息停止后大类资产表现 ..... 70

图表130. 企业利润领先居民收入，预示消费回温（%，%） ....... 72

图表131. 中央政府杠杆率仍有提升空间（%） ...... 72

图表132. 社融增速底部震荡，A 股盈利有望触底（%，%）...... 72

图表133. 价格及基数支撑下2024 全A 非金融营收增速有望修复（%） ..... 72

图表134. 联储停止加息后A 股估值提振效应显著 ...... 73

图表135. 当前A 股ERP 水平性价比凸显 ..... 73

图表136. 全球主要股市估值水平（倍） ..... 73

图表137. 历年A 股PE、PB 值（倍，倍） ....... 73

图表138. 交易型与配置型北上资金月度累计持仓市值变动（亿元） .... 74

图表139. 保险业资金运用余额与证券投资比例（亿元，%） ....... 74

图表140. A 股盈利估值贡献及预测（%，%） ...... 74

图表141. 2024 年一级行业景气预测表 ...... 75

图表142. AI 应用端ROIC-g 商业模式分析 ....... 76

图表143. 医药收盘价与美债10 年期国债利率呈负相关（%，点） .... 77

图表144. 全球军用无人机市场有望高速扩张（亿美元，%）...... 77

图表145. 汽车智能化投资产业链图谱 .... 77

图表146. 全球主要股指2023 年涨跌幅（截止11 月17日，%） .... 78

图表147. 港股2023 年以来各行业涨跌幅（截止11 月17 日，%） ....... 78

图表148. 恒生指数净利润增速与估值对比（%，倍）...... 79

图表149. 港股估值与美国十年期国债对比（倍，%）...... 79

图表150. 中国社会零售品销售总额（%，%） ...... 79

图表151. 中国PPI 及CPI 月度走势（%，%） ..... 79

图表152. 美国通胀形势（%，%） .... 80

图表153. 美联储利率观察工具（截止2023 年11 月17 日）...... 80

图表154. 香港活跃资本市场政策梳理 .... 81

图表155. 全球主要股指PE 估值对比（倍） ...... 81

图表156. 全球主要股指PB 估值对比（倍） ...... 81

图表157. 恒生沪深港通AH 股溢价（点） ..... 82

图表158. 中国人口形势（%，%） .... 82

图表159. 各国人均卫生费用（元） ....... 82

图表160. 全球生物医药一级市场融资额（亿美元，%）...... 83

图表161. 全球生物医药一级市场月度融资额（亿美元）...... 83

图表162. 中国生物医药公司对外授权量（个） ...... 83

图表163. 恒生医疗保健指数估值（点，点） ...... 83

图表164. 恒生科技指数估值（点） ....... 84

图表165. 恒生科技业绩及盈利预测（万元，%） ....... 84

图表166. 全球半导体及手机行业销售（%，%） ....... 84

图表167. 美股“七巨头”YTD 回报排名（%） ..... 85

图表168. 标普500（SPY）、标普500 等权重（RSP）、

罗素2000（IWM）YTD 回报对比（%） ...... 85

图表169. 美国各期限国债收益率变化 .... 86

图表170. 标普500 风险溢价：标普500 盈利率VS 十年美国国债收益率（%） .... 87

图表171. 标普500 指数2024 年各行业盈利同比增长预期（%） .... 88

图表172. 标普500 指数2024 年营收、EPS 预期可能过高 ....... 88

图表173. 家庭部门偿债负担/GDP（%） ..... 89

图表174. 两年内到期的投资级与高收益企业债券 ....... 89

图表175. 临时工数量（千人） ...... 90

图表176. 萨姆法则衰退指标 ...... 90

图表177. 商业地产贷款30 天以上拖欠率 ...... 90

图表178. 标普500 指数历史回报 ...... 91

图表179. 首次降息后标普500 指数表现 ....... 91

图表180. 2023 年和2024 年欧洲经济增速预期（%）...... 93

图表181. 欧洲主要经济体2023 年采购经理人指数（%）...... 93

图表182. 欧洲主要股指12 个月滚动市盈率（倍） .... 93

图表183. 欧洲企业利润率（%） ....... 93

图表184. FTSE Europe 和FTSE350 企业本土及海外营收占比（%） ..... 94

图表185. 日经225 及主要市场指数2023 年表现（%）...... 95

图表186. 日本经济表现（%，%） .... 95

图表187. 日本雇员报酬及家庭消费支出（十亿日元，日元）...... 95

图表188. 日本入境旅游人数（人） ....... 95

图表189. PE 横向比较（倍，%） .... 96

图表190. PB 横向比较（倍，%） .... 96

图表191. 日本CPI 及PPI 当月同比（%） ....... 97

图表192. 日本1 年期和10 年期国债收益率（%） .... 97

图表193. 日本制造业PMI 及服务业PMI（%） .... 97

图表194. 日元及日经225 ..... 97

图表195. 新兴市场表现（%） ...... 98

图表196. 美国与新兴市场利率走势（%） ..... 98

图表197. IMF 新兴市场GDP 预测（%） ..... 99

图表198. 新兴市场出口同比增速（%）..... 99

图表199. 全球商品出口份额（%） ..... 100

图表200. 新兴市场估值水平（倍）...... 100

图表201. 公开市场操作规模增加（亿元） ....... 102

图表202. MLF 余额创近三年新高（亿元，亿元） ... 102

图表203. 短期资金利率围绕中枢波动加大（%） ..... 102

图表204. 长端资金利率呈现“V”型走势（%） ...... 102

图表205. 逆回购交易量突破8 万亿（亿元，%） .... 103

图表206. 2023 年利率债区间震荡且利差收窄（%，%）.... 104

图表207. 长期利率顶部与中枢均下移（%） .... 105

图表208. 长期利率走势与名义经济增长高度相关（%）.... 105

图表209. 国内利率体系与传导路径...... 105

图表210. 10 年期国债收益率与贷款利率走势趋同（%）.... 105

图表211. 2023 年利率债供给与净融资情况（亿元）.... 106

图表212. 债券供给结构向利率债倾斜 ...... 106

图表213. 2023 年地方债认购情绪整体较好（倍）.... 106

图表214. 历年地方债提前批次额度下达情况（万亿，%）.... 107

图表215. 银行负债端相对稳定（亿元，%） .... 107

图表216. 2023 年信用债收益率明显下行（%） ...... 108

图表217. 2023 年信用利差走阔后大幅下行（%，%）.... 108

图表218. 信用债收益率处于历史低位（%） .... 108

图表219. 2023 年信用债发行与到期情况（亿元，亿元）.... 109

图表220. 城投债净融资额维持相对低位（亿元） ..... 109

图表221. 金融债发行与供给双增（亿元） ....... 109

图表222. 债券产品规模逐步恢复（万亿元） .... 110

图表223. 理财与商业银行为信用债增持主力（亿元）.... 110

图表224. 城投债信用利差压缩明显（BP，BP） ..... 111

图表225. 近三年土地出让情况（亿元，%） .... 111

图表226. 2023 年地方化债的部分政策表述 ..... 111

图表227. 二级资本债存在配置优势（%） ....... 112

图表228. 二级资本债存在配置优势（%） ....... 112

图表229. 资本新规正式稿变化 .... 113

图表230. 2023 年转债相对抗跌（点） .... 114

图表231. 2023 年可转债波动率中枢降低下降（点，%）.... 114

图表232. 全面注册制下转债发行条件简化 ....... 114

图表233.“固收+”基金持仓转债规模变化（亿元） ... 115

图表234. 高等级中资美元债与同期美国国债收益率表现（%） ..... 117

图表235. 美国通胀逐步降温（%） ...... 117

图表236. 市场普遍预期美联储不再加息（%） .... 117

图表237. 2013—2023 年10 月中资美元债发行量（亿美元，%） ...... 118

图表238. 2023—2030 年中资美元债到期情况（亿美元） ..... 118

图表239. 投资级中资美元债收益率和利差（%，BP）.... 119

图表240. 高收益级中资美元债收益率和利差（%，BP）.... 119

图表241. 新兴市场债市资金净流入（十亿美元） ..... 120

图表242. 新兴市场美元债综合指数 ...... 120

图表243. 实际收益率中枢抬升推高美债收益率（%，%）.... 121

图表244. 美债期限利差延续倒挂（%） ....... 121

图表245. 2023 年美国经济意外指数震荡回升 ..... 122

图表246. 2023 年美国就业市场表现强劲（%，%） 122

图表247. 2023 年美国消费市场保持韧性 .... 122

图表248. 美国企业部门利息成本不断攀升（%，%）.... 122

图表249. 美国制造业连续13 个月出现萎缩（%） .. 123

图表250. 2023 年3 月美国银行危机加大金融压力 .. 123

图表251. 美国通胀较去年高点回落（%，%） .... 123

图表252. 五年通胀预期仍保持高位（%） ....... 123

图表253. 2023 年美国国债发行量持续攀升（亿美元，亿美元） ...... 124

图表254. 外国投资者持有美债规模总体保持稳定（亿美元） ..... 124

图表255. 美联储继续加息美债利率高位震荡（%）.... 125

图表256. 2023 年美国银行业信贷意愿谨慎（%，%）.... 125

图表257. 美元兑人民币汇率中间价和收盘价走势 ..... 128

图表258. 人民币汇率收盘价与美元指数相关系数 ..... 128

图表259. 联邦基金目标利率和美元指数（%，1973/03=100） ...... 129

图表260. 美国CPI、核心CPI 同比（%） ...... 130

图表261. 美元指数和美国联邦基金利率（1973/03=100，%） ..... 130

图表262. 美国财政赤字率（%） ..... 131

图表263. 美国超额储蓄（亿美元） ..... 131

图表264. 美国、日本、欧元区、英国、加拿大CPI（%）.... 132

图表265. 欧元区CPI（%） .... 133

图表266. 欧元区主要国家PMI（%）...... 133

图表267. 欧央行隐含政策利率（%） ...... 133

图表268. 通胀仍未降至目标水平，但失业率已反弹幅度已发出经济衰退警号（%，%） ....... 134

图表269. 英国消费水平持续受困(%) ...... 134

图表270. 英国、美国及欧元区CPI（%） ....... 135

图表271. 主要国家OECD 全球领先指标（点） ...... 136

图表272. 日本CPI 和核心CPI（%） ..... 136

图表273. YCC 调整时间与幅度 ...... 136

图表274. 美元兑日元与美日10 年期国债差（USD/JPY，%） ..... 137

图表275. 美国衰退期，美元兑日元的表现（USDJPY）.... 137

图表276. 澳大利亚经济基本面（百万澳元，%） ..... 138

图表277. 澳大利亚通胀情况（2011-12 年=100）.... 138

图表278. 加拿大经济及利率水平（%） ....... 139

图表279. 加拿大经济景气程度(%) ...... 139

图表280. 加拿大CPI 和核心CPI（%，2002 年=100）.... 140

图表281. 美国CPI 月率与美联储政策利率（%，%）.... 142

图表282. 欧元区CPI 月率与欧洲央行政策利率（%，%）.... 142

图表283. 美国10 年期国债收益率与美元指数（%，1973/03=100） ....... 143

图表284. 全球黄金供需情况（吨） ..... 144

图表285. 中国央行官方储备黄金与SPDR 黄金ETF 基金持仓（万盎司，吨） ..... 144

图表286. 美国联邦基金目标利率及变动可能性（%，%）.... 145

图表287. 美国联邦基金目标利率及变动可能性（%，%）.... 146

图表288. 2023 年原油价格走势（美元/ 桶，元/ 桶）.... 147

图表289. 欧佩克国家持续减产（千桶/ 日，千桶/ 日）.... 147

图表290. 欧佩克主要成员国财政平衡油价为75-80 美元/桶（美元/ 桶） .... 147

图表291. 欧佩克原油供给策略影响全球油价（千桶/ 日，美元/ 桶） ....... 147

图表292. 全球大宗商品CAPEX（十亿美元，%）.. 148

图表293. 大宗商品当前库存与5 年平均差异（%）.... 148

图表294. 俄罗斯产量处于历史低位（千桶/ 日） ..... 148

图表295. 俄罗斯原油出口数量在全球占比超11%（千桶/日，%） ...... 148

图表296. 美国钻机数量与DUC 开钻未完钻数量（部，口）.... 149

图表297. 俄乌冲突抬升油价（美元/ 桶） .... 149

图表298. IMF 预测各国GDP 实际增长率(%) .... 150

图表299. 全球石油消费量和GDP 走势强相关（亿吨，万亿美元） ...... 150

图表300. 非OECD 国家石油需求及增速预测（百万桶/日，%） ...... 151

图表301. 中国成品油产量增速（%，%） ....... 151

图表302. WTI 机构持仓信心不足（张） ...... 151

图表303. 原油期货差价结构（美元/ 桶） .... 151

图表304. OECD 库存图表（百万桶）..... 152

图表305. 美国商业原油与战略石油储备（千桶，千桶）.... 152

图表306. OPEC 口径全球原油供需平衡表（百万桶/ 日）.... 152

图表307. 沪铜/LME 铜走势（元/ 吨，美元/ 吨） ... 153

图表308. 国内外铜基差（元/ 吨，美元/ 吨） ...... 153

图表309. ICSG 全球精炼铜供需平衡（美元/ 吨，千吨）.... 154

图表310. ICSG 全球精炼铜缺口季节性（千吨） ..... 154

图表311. 三大交易所铜库存及LME 铜价（吨，美元/ 吨）.... 155

图表312. 国内隐性库存（万吨） ..... 155

图表313. CFTC 非商业净持仓及COMEX 铜价（张，美元/ 磅） ...... 155

图表314. 沪铜持仓多空比与价格（元/ 吨） .... 155

图表315. 沪铝/LME 铝走势（元/ 吨，美元/ 吨） ... 156

图表316. 国内外铝基差（元/ 吨，美元/ 吨） ...... 156

图表317. 全球铝供需平衡分析（万/ 吨，美元/ 吨）.... 156

图表318. 全球铝供需平衡季节性分析（万/ 吨） ..... 156

图表319. LME 铝库存及价格（吨，美元/ 吨） ....... 157

图表320. 沪铝库存及价格（吨，元/ 吨） .... 157

图表321. LME 铝持仓及价格（手，美元/ 吨） ....... 158

图表322. 沪铝机构净持仓多空比及结算价（元/ 吨）.... 158

图表323. 2024 年全球资产配置观点一览表 ..... 161

图表324. C4 及以上风险偏好客户资产配置方案 ...... 166

图表325. C3 类风险偏好客户资产配置方案 ..... 167

图表326. C2 类风险偏好客户资产配置方案 ..... 168