1.2.1. 政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高 ........ 6
1.2.2. 但不同国情下,各国对营利性教育机构认可程度仍有较大差异 ................ 7
2.1.1. 立法保证巴西私立高等教育市场近乎完全开放 ................. 10
2.1.2. 进入门槛较低,主办人对学校拥有较高自主权 ................. 11
2.3.2.1. Kroton——巴西民办高教龙头 ........ 16
2.3.2.2. SEER——巴西市场增速最快上市高教集团......... 17
3.3. 回落原因:利益驱动下的无序扩张+阶层固化下的需求萎缩 ................. 23
3.3.1. 利益驱动下的无序扩张,暴露出各种问题 ............. 23
3.3.2. 阶层固化下的需求萎缩 .......... 24
3.4.1. 阿波罗集团——网络教育吸引力不足,学历含金量缩水 ............. 26
3.4.2. 德瑞教育集团——2011 起商科招生困难,导致收入规模下行净利润腰斩......... 26
3.4.3. 教育管理集团(EDMC)——2012 年净利润由正转负,先后两次退市 ............ 28
4.1. 发展历程:由激进扩张转为收缩战线 ........ 30
4.2. 低效高速扩张下,管理效率低下和债务负担侵蚀利润 ............... 30
4.2.1. 高速扩张下,收入增速缓慢,盈利能力下滑 .......... 31
4.2.2. 管理及销售费用率、财务费用率飙升,侵蚀利润 ............. 32
4.3. 艰难转型:收缩战线,深耕拉美市场 ........ 33
5.1.1. 资质:中国监管重点为入口,学位国家背书;美巴监管重点为认证,学位主要依靠市场认可 .. 36
5.1.2. 学额:中国学额分配制度,控制行业增速 ............. 36
5.2.2.1. 控制债务水平 .......... 38
5.2.2.2. 慎重考虑全球扩张 .............. 39
图1:民办高等学校市场空间分析框架 .......... 6
图2:政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高 .......... 7
图3:政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高 .......... 7
图4:印度、巴西、中国、美国民办高等教育在校生人数(百万)最多 .............. 8
图5:20-24 岁年龄层人数(十万)全球前10 名国家 ,中国第二 ........... 9
图6:发达国家高等教育毛入学率普遍远高于发展中国家 .............. 9
图7:巴西高等教育划分为公立和私立两个部门 ................ 10
图8:巴西私立在校生人数远高于公立院校,2016 年达到610 万 .......... 11
图9:16 年巴西私立高等教育收入规模达590 亿美元 ................. 12
图10:16 年巴西私立高等教育EBITDA 达150 亿美元 ............... 12
图11:高等教育毕业生平均工资比高中毕业生高122% ............... 13
图12:高等教育毕业生失业率比高中毕业生低5.4pct ................. 13
图13:与OECD 国家相比巴西高等教育毕业生收入溢价较高 ................ 13
图14:2016 年学校教育参与者市场份额,最大参与者KROT 为占10%,前10 大占40% ... 14
图15: 2016 年在线教育参与者市场份额,最大参与者KROT 占36%,前10 大占85% ..... 14
图16:巴西六大上市高等教育集团市场占有率总体不断提升 ................. 15
图14:巴西2015 年GDP 出现负增长 ........ 16
图15:2015 年后6 大城市失业率明显提升 ............ 16
图22:近年学校教育入学人数减少 ............. 17
图23:营业收入由高速增长变为逐步过渡为低速增长 ................. 17
图24:2006 年后毛利及毛利率稳步增长 ............... 17
图25: 2010 年后净利及净利率稳步增长 .............. 17
图22:SEER 收入增速保持稳健增长 .......... 18
图23:SEER 净利润率稳定保持在较高水平 .......... 18
图26:入学人数稳步增长,2014 年后开始速度放缓 ........ 19
图27:营业收入由高速增长变为低速增长.............. 19
图28:2011-2014 年毛利率达60%以上,14 年后有所下滑 ........ 19
图29:2011-2014 年前净利率逐年增加,14 年后净利率开始下滑 ......... 19
图30:美国高等教育系统 ................. 20
图31:美国通过CHEA 认可的6 所区域性认证机构来认证高等教育学校进行合格认证 ......... 20
图32:美国高等院校需要通过9 大主要认证标准 ............. 21
图33: 美国高校实行严格的分步认证 ........ 21
图34:1970-2015 年美国公办及民办高等教育机构入学人数(万)变化 .......... 22
图35:营利性高校占比由1990 年的9.6%增至2012 年的30.7%,2015 年回落到27.5% .... 23
图36:营利性高校在校生人数(万)占比由1990 年的1.5%增至2010 年的9.6%,回落到2015
年的6.7%。 ................ 24
图37:美国最富裕家庭(top1%)20% 贫民家庭(bottom205)子女入读高等教育情况对比 25
图38:德瑞教育2011 年后收入开始下滑 ............... 27
图39: 德瑞教育2011 年后净利润及净利率大幅下滑 ................. 27
图38:德瑞教育2011 年后招生遇到极大困难 ....... 27
图39:德瑞教育2011 年后商业/技术及管理学院收入占比大幅下滑 ....... 27
图40:管理教育2011 年后收入开始下滑 ............... 29
5
图41: 德瑞教育2011 年后净利润由正转负 ......... 29
图42:2007 年后劳瑞得走向加速扩张之路,收购学校数量剧增 ............ 30
图43:劳瑞得财务表现变迁 ............. 30
图44:2008 年后劳瑞得公司营业收入增长缓慢................ 31
图45: 2000 年后平均毛利率波动较大,平均为14.3%,2015 年开始回升................ 32
图46:2000 年后平均EBITDA 利润率为15.4%,平均净利率仅为-0.2% ........ 32
图47:管理及销售费用率、财务费用率飙升,侵蚀利润 .............. 32
图48:1999-2015 年职工人数快速扩张,雇员人均贡献收入较低 ,15 年后职工大幅减少带来
人均贡献收入大幅增长 ........... 33
图49:2000-2015 年资产负债率快速上升,流动比率大幅下降,2015 后资产负债率开始下降,
流动比率缓慢上升 ....... 33
图25:2015 年劳瑞得各地区营收占比 ........ 34
图26: 2017 年各地区营收占比 ................. 34
图25:净杠杆将有16 年的4.8x 降为18 年的2.7x ........... 35
图26: 预计2018 年现金支付利息比16 年少30% .......... 35
图25:15-17 年在校生人数稳步增长........... 35
图26: 17 年营业收入大增加 .......... 35
图25:调整后的EBITDA 快速增长 ............. 35
图26:17 年调整后的EBITDA 率提高至19% ....... 35
图51:全国普通高校招生计划学额分配 ................. 37
图51:高教行业上市公司资产负债率均处于较低水平 ................. 39
图51:湖南涉外净利率水平水平远低于其他本土民办高教企业 .............. 40
表1:各国对营利性教育机构认可程度不同 .............. 8
表2:巴西政府通过一系列法律法规不断推动私立高等教育快速发展 ................ 11
表3:巴西三类民办高等教育拥有不同自主权 ........ 12
表4:2016 年巴西民办高等教育行业集中度情况(包括学校教育和在线高等教育) .............. 13
表5:2016 年巴西前15 大教育集团基本经营情况 ............ 14
表6:2011-2016 年巴西教育巨头学校教育在校生规模稳步增长 ............ 15
表7:Kroton 教育集团发展历程 ................. 16
表8:SEER 发展历程 ............ 18
表10:美国6 大学历认证机构.......... 20
表12:美国民办营利性高等教育经历了4 个发展阶段 ................. 22
表13:奥巴马政府出台一系列法案规范营利性高等教育发展 ................. 23
表14:美国部分名校招收顶级家庭学生和底层家庭学生比例 ................. 25
表15:美国3 大营利性玩家简况 ................. 26
表16:阿波罗集团历史沿革 ............. 26
表17:德瑞教育集团历史沿革 .......... 27
表18:教育管理集团历史沿革 .......... 28
表13:2017 年劳瑞得各个板块经营情况,拉美地区收入占比最大达61% ....... 34
表22:教育质量监管机制对比 .......... 36
表23:2007-2018 年巴西高等教育并购标的整理 ............. 37
表19:劳瑞得收购高等教育机构情况一览 ............. 39
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