锂产业链一体化布局分析( 80 页)

    2022-07-14

锂产业链一体化布局分析( 80 页)


目录

引言 ....... 8

本报告创新点 ..... 8

1. 矿冶一体化,行业格局开启演变....... 10

1.1. 产业链一体化趋势加速:以雅保收购广西天源为例...... 10

1.2. 矿冶一体化或为产业链一体化的起点 ....... 14

1.2.1. 收购方雅保资源自有率超过100%,具备扩张冶炼产能的动机 .... 14

1.2.2. 对出售方与标的方来说,冶炼产能的扩张需资源端的足量配合 ....... 16

1.2.3. 历史经验证明,矿冶一体化或为短期高效成熟的资产组合 ...... 17

2. “资源为王”,需打造以资源为核心的一体化 ...... 19

2.1. 锂精矿持续去库,矿端成为锂产业链“关键工序” ...... 19

2.2. 定价权上移,冶炼扩张需以资源为前提 ....... 20

2.3. 产业链一体化布局加速,优质资源成为产业链“焦点之争” .... 23

3. 自上而下一体化:实现资源品的价值重估,构筑长期核心壁垒 ..... 25

3.1. 上游一体化以实现“成长属性+价值重估” ...... 25

3.1.1. 锂价或长期处于景气区间,公司盈利能力有保障 .... 25

3.1.2. 资源企业有望将资源溢价转化为长期竞争优势 .... 27

3.2. 赣锋锂业:从上游一体化至电池,穿越周期盈利可期 ...... 28

3.2.1. 资源端:锂资源储量全球领先,构建公司一体化核心竞争力来源 .... 29

3.2.2. 一体化电池业务,发力“动力+储能”市场 ..... 33

3.2.2.1. 电池产能初具规模,规划项目稳步推进 ....... 33

3.2.2.2. 消费及动力电池产能加速布局 ..... 34

3.2.2.3. 固态电池率先量产,依靠资源占得先机 ....... 36

3.2.2.4. 储能市场雪坡长,公司深入多方合作 ....... 37

3.2.3. 多渠道提升关键电池原材料保障能力,为一体化保驾护航 ...... 39

3.2.3.1. 电池回收目标明确,巩固关键电池原材料保障能力 ...... 39

3.2.3.2. 参股镍钴资源,或补齐关键电池原材料供应短板 ..... 40

3.3. 天齐锂业:积极推进全产业协同,优质资源或迎来估值提升.... 40

3.3.1. 资本结构持续改善,轻装上阵布局产业链合作 .... 41

3.3.2. 资源端:参控股优质锂资源,基本盘优势明显 .... 42

3.3.3. 冶炼端:承“上游优质资源”启“下游重点合作”,冶炼扩张底气十足....... 44

3.3.4. 依托原料优势拓展下游合作,或对优质资源定价形成正反馈 ....... 45

4. 自下而上一体化:保障原料供应,平滑价格波动 ...... 47

4.1. 中下游一体化锂产业链的动机:“实现成本领先+维护供应安全” ....... 48

4.1.1. 下游企业或需稳定锂原料价格以实现成本领先 .... 48

4.1.1.1. 电池核心金属材料供给集中,定价权多在海外增加价格不确定性 ..... 48

4.1.1.2. 锂盐系电池成本重要构成,电池厂有动力至一体化至上游 ....... 50

4.1.2. 新能源发展趋势确定性高,企业需足量锂原料保障产能释放 ....... 51

4.1.2.1. 新能源需求增速可观,一体化或系长期产能释放的保障 ....... 51

4.1.2.2. 市占率或仍是企业关注的重点,构筑原材料壁垒尤为关键 ....... 52

4.2. 宁德时代:深度探寻全球锂资源,积极布局锂辉石及江西云母矿冶一体化....... 53

4.2.1. 资源端:多维度布局,一体化可用锂矿产能约25.8 万吨LCE/年 .... 54

4.2.1.1. 上游和天华超净密切合作,重点项目Manono 未来可期....... 54

4.2.1.2. 围绕川矿,布局新能源产业链 ..... 55

4.2.1.3. 布局江西锂云母,已获多个云母矿山 ....... 56

4.2.2. 冶炼端:一体化锂盐产能规模,资源自给可保障下游电池产能释放 .... 58

4.3. 比亚迪:川矿与青海盐湖均有涉足,远期资源增量可观....... 60

4.3.1. 资源端:自有资源主要为盐湖,同时携手融捷股份及盛新锂能 ....... 60

4.3.1.1. 拟战投参股盛新锂能,资源丰度再度提升 .... 60

4.3.1.2. 同融捷股份关系紧密,甲基卡矿山开发正当时 ..... 65

4.3.1.3. 盐湖比亚迪项目中试推进中,参股扎布耶盐湖投资收益可观 .... 66

4.3.2. 冶炼端:盛新融捷冶炼产能或加速释放,自有盐湖产能蓄势待发 .... 67

4.4. 国轩高科:布局江西云母及盐湖,碳酸锂产能或逐步释放 ....... 68

4.5. 亿纬锂能:从盐湖投资到锂辉石,青海西藏四川同步布局 ....... 70

4.6. 青山控股:镍业龙头一体化锂资源,电池产能蓄势待发....... 72

4.7. 特斯拉:电池原材料供应链一体化,以达到降本目的 ...... 74

5. 投资建议:推荐嵌入一体化产业链的公司..... 77

5.1. 赣锋锂业:上游布局最全面,锂电池一体化蓄势待发 ...... 77

5.2. 天齐锂业:资本结构持续优化,一体化或加速实现优质锂资源的价值重估....... 78

5.3. 融捷股份:同比亚迪密切合作,融捷集团或助力一体化进程.... 78

5.4. 天华超净:深度绑定宁德时代一体化产业链,氢氧化锂产能或持续释放 ...... 79

5.5. 永兴材料:新增产能释放可期,绑定宁德时代打开长期成长空间..... 79

5.6. 盛新锂能:锂盐产能持续释放,深度布局产业链一体化未来可期..... 79

5.7. 雅化集团:资源布局具备成长性,主供特斯拉4680 电池冶炼产能或加速释放..... 80

图表目录

图1:2021 年以来锂产业链延伸布局资源及冶炼时间线 ..... 8

图2:2021 年9 月雅保宣布收购广西天源 .... 10

图3:广西天源股权结构图 ....11

图4:雅保历史沿革...... 12

图5:雅保全球市场布局....... 12

图6:雅保盐湖资源情况....... 13

图7:雅保锂辉石资源情况 ....... 13

图8:2022 年雅保Wave1、Wave2 产能合计将达到17.5 万吨(单位:千实物吨)...... 13

图9:未来雅保将通过Wave3、Wave4 扩充产能到45-50 万吨(单位:千实物吨)..... 14

图10:雅保各项目进度 .... 16

图11:ALB 收购氢氧化锂产能以加速匹配资源端产能.... 16

图12:Pilbara 包销情况 ....... 17

图13:长城系锂矿包销项目梳理(雅保收购前)...... 17

图14:pilbara 产能规划(单位:千吨)....... 17

图15:本轮锂价持续景气,但开工率增幅有限 ..... 19

图16:碳酸锂库存波动情况 ..... 20

图17:2019 年Q4 锂精矿进口量大幅下滑(万吨) ..... 20

图18:2020 年年中以来,锂辉石持续去库 ...... 20

图19:锂价及pilbara 拍卖 ....... 22

图20:海外矿山定价机制(截至2022 年5 月) ...... 22

图21:海外锂价快速提升..... 22

图22:矿端及冶炼端利润分布(单位:元/吨LCE) .... 22

图23:代加工利润空间有限 ..... 23

图24:锂产业链及一体化路径图 ...... 23

图25:锂项目资本开支情况 ..... 24

图26:国内锂资源对外依存度...... 25

图27:海外锂资源供给占比 ..... 25

图28:2022 年Q1 西澳矿山精矿量价情况 ....... 26

图29:2022 年Q1 西澳矿山对应锂盐含税成本 .... 26

图30:碳酸锂6 月均价与现货价格指数对比 .... 26

图31:氢氧化锂6 月均价与现货价格指数对比 ..... 26

图32:赣锋锂业锂业务毛利率对比....... 26

图33:ALB 毛利率对比.... 26

图34:2022 年Q1 各细分行业业绩指标分布 ....... 27

图35:各企业资源布局时间线...... 27

图36:各公司资源自有率测算...... 28

图37:资源类项目开发时间表...... 29

图38:赣锋锂业逐渐形成从资源到电池的一体化锂电生态链 .... 29

图39:公司资源分布.... 30

图40:赣锋锂业电池业务历史沿革....... 33

图41:公司消费类电池主要应用场景 ....... 35

图42:赣锋锂业一体化BMS 已广泛用于工业车辆 ....... 35

图43:金属锂产能占比 .... 36

图44:熔盐电解法工艺流程图...... 36

图45:电池技术发展路线..... 37

图46:退役电池回收解决方案示意图 ....... 40

图47:天齐锂业一体化布局 ..... 41

图48:公司短债明显下滑..... 41

图49:公司资产结构持续改善...... 41

图50:泰利森资源优越,收购过程复杂,一定程度上或难以模仿 ..... 42

图51:格林布什产能规划..... 43

图52:碳酸锂成本曲线图..... 45

图53:氢氧化锂成本曲线图 ..... 45

图54:SES 获得的战投及运营支持...... 46

图55:SES 锂金属电池能量密度领先 ...... 46

图56:电池企业一体化产业链参与企业.... 47

图57:电池产业链投资对比 ..... 48

图58:锂资源供给CR4 为97%,集中度极高,锂价目前已连创新高 ....... 48

图59:刚果金钴产量占比超70%、占比极高,同时历史复盘来看,价格振幅较大.... 49

图60:镍资源供给CR4 超67%,集中度较高,矿业政策等会对镍价产生较大影响 ...... 49

图61:电池核心金属原料含量对应成本.... 50

图62:锂价变动10 万元对应电池成本变动(万元) .... 50

图63:电池各组分含量 .... 50

图64:新能源车成本拆分..... 50

图65:一体化前锂电产业链主要环节毛利占比 ..... 51

图66:SW 锂电池行业毛利率呈现下挫趋势 ..... 51

图67:磷酸铁锂电池产业链各环节毛利测算过程...... 51

图68:三元电池产业链各环节毛利测算过程..... 51

图69:2025 年主要企业电池产能目标(GWh) ...... 52

图70:主要企业电池产能规划对应锂盐需求(万吨LCE) ....... 52

图71:锂产业建设周期(单位:年) ....... 52

图72:我国动力电池企业集中度情况 ....... 53

图73:2021 年全球电池企业装机量构成 ...... 53

图74:宁德时代上游一体化中,冶炼产能主要以合资为主.... 53

图75:天华超净与宁德时代存在股权上的合作关系 ...... 54

图76:宁德时代江西布局时间线 ...... 57

图77:公司在江西的冶炼及矿端布局 ....... 57

图78:永兴材料矿冶布局..... 59

图79:比亚迪上游一体化中,携手川矿系盛新锂能及融捷股份,且盐湖资源项目规模可观,并以合资或参股为主 .... 60

图80:业隆沟锂矿权益结构(截至2021 年) ....... 61

图81:木绒锂矿权益结构..... 62

图82:SDLA 项目股权结构.... 63

图83:SDLA 项目地理位臵...... 63

图84:Max Mind 津巴布韦股权结构(收购完成后) ..... 63

图85:Kenticha 曾有27 年的钽矿生产历史,2017 年转向锂资源勘探开发 ...... 64

图86:Kenticha 矿区示意图..... 65

图87:Kenticha 南北部保留区锂资源未来增长潜力大 ...... 65

图88:融捷股份实控人参股比亚迪....... 66

图89:融捷股份业务布局图 ..... 66

图90:扎布耶盐湖股权结构图...... 66

图91:盐湖比亚迪股权结构 ..... 66

图92:国轩高科上游一体化中,冶炼产能主要以自建为主.... 68

图93:国轩高科在江西的子公司布局 ....... 69

图94:亿纬锂能上游一体化中,主要布局盐湖资源,且以合资或战投为主 ....... 70

图95:大柴旦盐湖相关公司权益结构 ....... 71

图96:李家沟锂矿权益结构 ..... 72

图97:锂盐合资公司权益结构...... 72

图98:青山电池锂产业链布局...... 72

图99:Centenario-Ratones 历史沿革 ...... 74

图100:Centenario-Ratones 项目示意图 ..... 74

图101:特斯拉资源端布局情况.... 74

表1:蜂巢能源电池项目....11

表2:雅保碳酸锂/氢氧化锂产能情况(单位:万吨).... 15

表3:锂盐产能及精矿匹配情况(单位:万吨).... 15

表4:锂盐产能收购交易对比.... 18

表5:新建锂盐项目单吨投资对比..... 18

表6:海外锂矿+锂盐一体化项目 ...... 22

表7:资源端收购交易对价情况 .... 24

表8:主要锂矿企业资源量梳理 .... 27

表9:自2015 年来大力布局资源端,积累强大资源壁垒 ...... 30

表10:公司权益储量约3406 万吨LCE,并仍存在大幅提升的预期 ...... 31

表11:公司资源包销量约24.1 万吨LCE...... 32

表12:公司主要锂化工品产能情况....... 32

表13:赣锋锂业下游客户..... 33

表14:锂电池板块子公司情况...... 34

表15:锂电池板块在建项目(截至2021 年年报) ....... 34

表16:赣锋锂电动力电池配套车型....... 35

表17:固态电池领域企业布局情况....... 37

表18:公司加速储能领域的战略布局 ....... 37

表19:甘肃720MWh 大规模储能示范项目瓜州子130MWh 项目中标情况 ....... 38

表20:储能电池领域支持类政策频出 ....... 38

表21:天齐锂业银团贷款情况...... 42

表22:公司资源情况.... 42

表23:公司权益资源产能测算...... 43

表24:公司具备强大的锂精矿保障能力.... 44

表25:天齐锂业下游布局情况...... 45

表26:中创新航产能规划..... 46

表27:电池厂一体化对应各环节保障力度 .... 47

表28:Manono 资源情况 ..... 54

表29:Zulu 项目基本情况 .... 55

表30:宁德时代四川布局历史沿革....... 55

表31:宁德时代在四川产业链布局情况.... 56

表32:宜春时代新能源矿业持有的云母资源..... 57

表33:宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土(含锂)矿项目资源情况 ..... 58

表34:奉新时代陶瓷土(含锂)矿综合利用项目产品结构.... 58

表35:宁德时代一体化产业链冶炼产能.... 58

表36:盛新锂能自有资源情况...... 61

表37:奥伊诺矿业资源详情(截至2021H2) ...... 62

表38:木绒锂矿资源详情..... 62

表39:2022 年融捷股份日常关联交易预计 ...... 65

表40:甲基卡锂矿资源量情况...... 66

表41:扎布耶盐湖资源详情 ..... 67

表42:国轩高科在江西布局沿革 ...... 69

表43:宜春矿业持有云母资源情况....... 69

表44:青山控股子公司电池产能情况 ....... 73

表45:Centenario-Ratones 资源情况 ...... 73

表46:Livent 产能规划 .... 75

表47:锂行业标的估值一览 ..... 77


[报告关键词]:   锂矿        锂产业链  
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