地产主导下的钢铁行业周期..... 1
美国、日本钢铁产量长周期顶部的历史借鉴 ...... 2
人口结构表明中国的的房地产刚需临近长期顶部 ........ 5
自2016Q1 开启的地产开工规模增长步入尾声 ........... 6
需求见顶后中枢将长期缓慢下滑 ...... 9
长期产能依旧过剩,利润底部逐渐下移 ........... 11
需求存量博弈阶段,成本控制为王 .......... 15
图1:2019 年中国钢铁需求分布 ..... 1
图2:中国的钢铁周期由地产周期引领 ..... 1
图3:中国国内的钢铁需求仅在2015 年出现过回撤 ........... 2
图4:美国的钢铁产量在1973 年见顶 ...... 2
图5:日本钢铁产量在1973 年见顶 .......... 3
图6:2016 年美国用钢量的下游分布 ....... 4
图7:80 年代后美国的汽车产量和地产开工均不断下滑 ..... 4
图8:日本长期通过增加出口来转移多余的钢材产量 .......... 5
图9:中国每年的出生人口数(万人) ..... 5
图10:2018 年以后地产新开工与销售出现背离......... 7
图11:自2016Q1 开启的地产超级去库周期面临终结 ........ 7
图12:30 大中城市日均商品房成交面积(万平米) ........... 8
图13:失业率飙升至近来年最高水平(%) ..... 8
图14:住房贷款利率明显引领地产销售 ............ 9
图15:中国钢铁的出口占比远低于日本 .......... 10
图16:东南亚的粗钢产量和增速 ............ 10
图17:印度的粗钢产量和增速 ....... 11
图18:2016 年以后主流钢企的废钢消耗量和废钢比显著提升 ............ 11
图19:2020 年春节后长流程废钢日耗量大幅下降(万吨) ...... 12
图20:2020 年春节后独立电炉产能利用率几乎降至0 ..... 12
图21:2019 年我国粗钢产量结构(按不同工艺划分) ..... 13
图22:过去2 年长流程利润在底部总是获得明显支撑 ...... 13
图23:独立电炉经常因亏损而发生明显减产 ............ 14
图24:第一次石油危机后废钢价格开始大幅低于铁水(美元/吨) ..... 14
图25:废钢与铁水价格比值不断走低 ..... 14
图26:钢厂大幅削减废钢消耗量后长、短流程利润差缩窄 ........ 15
图27:美国钢铁行业的利润率走势 ........ 16
图28:美国钢铁行业的资产负债率走势 .......... 16
图29:并购潮后纽柯、美国钢铁的盈利大幅跃升至前所未有的高度 ............ 17
图30:并购潮后纽柯、美国钢铁的股票走出显著超额收益 ........ 17
图31:纽柯公司股票收益远超钢铁行业平均 ............ 18
图32:方大特钢与钢铁行业毛利率对比 .......... 19
图33:方大特钢股票收益率显著跑赢行业平均 ........ 19
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