日本制造业自80-90 年代起向海外大幅扩张 .......8
日本典型汽车、电子、机械公司的产能转移情况 ......12
日本产业转移原因复杂,老龄化仅是部分因素 .........16
中国外商直接投资变化及产业转移的演进历程 .........20
老龄化趋势明显,劳动力占比下降 ............28
人力成本上升,中国成本优势下滑 ............29
相比发达国家,中国的工业机器人密度依旧较低 ......30
日本近年大力推动服务机器人发展 ............32
服务机器人起步较晚,未来发展空间巨大 .........32
家用服务机器人至2023 年CAGR 或超27% ...........34
公共服务机器人中物流业占比最大,到2023 年CAGR 或超36%...........35
村田:全球被动元器件龙头,1990 年以来累计涨幅12 倍 .......38
京瓷:全球精密陶瓷巨头,1990 年以来累计涨幅1.9 倍 .........41
TDK:全球车载类被动元器件领先者,1990 年以来累计涨幅1.7 倍 .......43
太阳诱电:全球主要被动元器件供应商,1990 年以来累计涨幅2.4 倍 ...........44
松下:全球综合电器公司,1990 年以来累计下跌39% ............45
尼吉康:全球铝电解龙头,1990 年以来累计下跌26% ............47
东京电子:全球第四大半导体设备公司,1990 年来股价涨幅17.7 倍 .....49
Ferrotec:全球半导体设备部件及材料隐形冠军,2012 年以来股价涨幅6.3 倍 .....50
SUMCO(胜高):全球半导体硅片龙头,2012 年以来股价涨幅3.8 倍 ...........51
JSR:全球ArF 光刻胶龙头,1990 年以来累计涨幅1.4 倍 .....54
三菱电机:全球领先的机电产品制造商,1990 年来股价涨幅约55% ......56
佳能:全球数码相机龙头,1990 年以来累计涨幅约105.12% .........58
丰田:全球汽车销量冠军,1990 年以来股价涨幅3.1 倍 .........59
日本电产:全球知名综合马达制造商,2000 年以来股价涨幅11 倍 ........61
日东电工:日本新材料巨头,1990 年以来涨幅3.6 倍 .....63
三井化学:全球性化工产业龙头,1990 年以来累计下跌59% .........65
基恩士:全球工厂自动化龙头,1990 年以来累计涨幅约40.8 倍 ............67
发那科:全球工业机器人龙头,1990 年以来股价累计涨幅2.1 倍 ...........69
安川电机:全球伺服驱动龙头,1990 年以来股价涨幅约3.2 倍 ......75
Nabtesco:全球精密减速机龙头,2003 年以来累计涨幅约9.1 倍 .........77
日立制作所:世界级综合工业制造跨国集团,1990 年以来累计下跌31% ......79
大福:全球物流系统龙头,1990 年以来累计涨幅约4.6 倍 ......80
风险提示 ..........84
图表1:日本企业海外子公司设立及退出情况(至1999 年末) .......8
图表2:日本每年新增海外子公司数占比(制造业) ........9
图表3:日本制造业海外营收占比情况 ......9
图表4:日本企业海外制造业子公司分布(按主要地区,1995-2000) ...........9
图表5:日本企业海外制造业子公司分布(按主要地区,2005-2018) ...........9
图表6:1995 年日本海外制造业子公司分布(按行业) ........10
图表7:2000 年日本海外制造业子公司分布(按行业) ........10
图表8:2010 年日本海外制造业子公司分布(按行业) ........10
图表9:2018 年日本海外制造业子公司分布(按行业) ........10
图表10:亚洲部分国家电子工业产值(1985-1998) ..... 11
图表11:日本本土汽车产量(1985-2020) ........... 11
图表12:日本本土汽车产值(1985-2020) ........... 11
图表13:中国日系车企历年产量(2003-2018) ............12
图表14:ASEAN 国家日系车企历年总计产量(2003-2018) .......12
图表15:日系车企在华发展概况(截至2018 年末) .....13
图表16:日本车企在国内生产基地设立情况(80-90 年代) ..........14
图表17:村田日本国内工厂概况 .....14
图表18:村田亚洲地区工厂分布及成立时间 ..........15
图表19:发那科工业自动化产品生产情况及产能分布 ............15
图表20:发那科机器人生产情况及产能分布 ..........16
图表21:1991 年全球电子产业主要地区产值(十亿美元) ...........17
图表22:日本失业率(总计) ........17
图表23:日本与主要贸易伙伴的进出口贸易情况(1993 年) .......18
图表24:日本1981-2010 年总体贸易顺差情况 ......18
图表25:日本国内制造业员工人数自90 年代起持续下降 ......19
图表26:日本企业在亚洲地区进行投资的主要原因 .......19
图表27:日本国内陶瓷电容器产量 .........20
图表28:日本国内陶瓷电容器产值 .........20
图表29:中国外商直接投资额变化情况 ..........21
图表30:2019 年全球各国FDI 占比 .......21
图表31:中国制造业出口金额占全球比例变化 .......22
图表32:中国劳动密集产业出口值及占全球比例情况 ............22
图表33:亚洲四小龙劳动密集产业出口值占全球比例情况.....23
图表34:东盟主要国家劳动密集产业出口值占全球比例情况 .........23
图表35:中国工业增加值空间分布变化,2002(左)与2007(右)。 ..........24
图表36:2019 年末中国境外企业各洲构成情况 .....24
图表37:2011-2019 各年中国对东盟直接投资流量情况(单位:万美元) ...........25
图表38:中国对外投资占比(按地区,2019) ......25
图表39:中国对外投资占比(按地区,2014) ......25
图表40:2014 年对东盟OFDI 流量(按行业) .....26
图表41:2014 年对东盟OFDI 存量(按行业) .....26
图表42:2019 年对东盟OFDI 流量(按行业) .....26
图表43:2019 年对东盟OFDI 存量(按行业) .....26
图表44:日本工业机器人出货量及占比变化情况 ...........28
图表45:中国人口按年龄划分 ........29
图表46:日本人口按年龄划分 ........29
图表47:中日劳动力人数与总人口比率对比 ..........29
图表49:2020 年亚洲各国家及地区日本制造业企业雇员年度薪资情况 .........30
图表50:日本在华制造业企业历史年薪资水平 .......30
图表51:2019 年全球工业机器人密度情况 ............31
图表52:全行业工业机器人密度 .....31
图表53:汽车行业工业机器人密度 .........31
图表54:日本政府2020 年机器人相关投入 ...........32
图表55:全球服务机器人市场规模 .........33
图表56:中国服务机器人市场规模 .........33
图表57:服务机器人发展历程 ........34
图表58:个人/家用服务机器人销售量(2018-2023) ............34
图表59:个人/家用服务机器人销售额(2018-2023) ............34
图表60:全球专业服务机器人销量情况 ..........36
图表61:东证各主要板块指数20 年涨幅(2000-2020) .......37
图表62:日本代表性先进制造业主要标的分析 .......38
图表63:村田历史股价波动 ............39
图表64:村田2000 年以来股价与TOPIX 指数走势图 ...........39
图表65:村田股价与日系MLCC 厂商股价走势图 ..........40
图表66:村田股价与TOPIX/TOPIX 电气机器指数财年涨幅 ..........40
图表67:村田的营业利润与动态市盈率 ..........40
图表68:村田与日系MLCC 厂商历史市盈率比较 ..........41
图表69:京瓷历史股价表现 ............42
图表70:京瓷营收变化 ...........42
图表71:京瓷归母净利润变化 ........42
图表72:京瓷历史估值(PE 倍数) .......42
图表73:TDK 历史股价表现 ...........43
图表74:TDK 营收变化 ..........43
图表75:TDK 归母净利润变化 .......43
图表76:TDK 历史估值(PE 倍数) ......44
图表77:太阳诱电历史股价表现 .....44
图表78:太阳诱电营收变化 ............45
图表79:太阳诱电归母净利润变化 .........45
图表80:太阳诱电历史估值(PE 倍数) ........45
图表81:松下历史股价表现 ............46
图表82:松下营收变化 ...........46
图表83:松下归母净利润变化 ........46
图表84:松下历史估值(PE 倍数) .......47
图表85:尼吉康历史股价表现 ........48
图表86:尼吉康营收变化 ........48
图表87:尼吉康归母净利润变化 .....48
图表88:尼吉康历史估值(PE 倍数) ...........48
图表89:东京电子股价 ...........49
图表90:东京电子营收 ...........49
图表91:东京电子归母净利润 ........49
图表92:东京电子估值(PE) .......50
图表93:Ferrotec 股价变化 ............50
图表94:Ferrotec 营收 ...........51
图表95:Ferrotec 归母净利润 ........51
图表96:Ferrotec 估值变化(PE 倍数) ........51
图表98:SUMCO 营收 ...........53
图表99:SUMCO 归母净利润 ........53
图表100:全球主要半导体硅片公司毛利率变动情况 .....53
图表101:SUMCO 资本支出及折旧与摊销占比成本情况 ......54
图表102:JSR 历史股价波动 .........54
图表103:JSR 股价与日经225 指数年度涨幅情况 ........55
图表104:JSR 估值变化(PE 倍数) ............56
图表105:JSR 估值变化(PB 倍数) ............56
图表106:三菱电机股价 .........57
图表107:三菱电机营收 .........57
图表108:三菱电机归母净利润 ......57
图表109:三菱电机估值(PE 倍数) .....57
图表110:佳能股价 .........58
图表111:佳能营收 .........59
图表112:佳能归母净利 .........59
图表113:佳能估值(PE 倍数) ............59
图表114:丰田历史股价走势 ..........60
图表115:丰田营收情况 .........60
图表116:丰田归母净利润情况.......60
图表117:丰田估值变化(PE 倍数) .....61
图表118:日本电产历史股价复盘 ...........61
图表119:日本电产营收变化 ..........62
图表120:日本电产归母净利润变化 .......62
图表121:日本电产估值变化(PE 倍数) ......63
图表122:日本电产估值变化(PB 倍数) ......63
图表123:日东电工历史股价变化 ...........64
图表124:日东电工营收变化 ..........64
图表125:日东电工归母净利润变化 .......64
图表126:日东电工估值变化(PE 倍数) ......65
图表127:三井化学历史股价波动 ...........66
图表128:三井化学营业收入 ..........66
图表129:三井化学净利润 ......66
图表130:三井化学估值变化(PE 倍数) ......67
图表131:三井化学估值变化(PB 倍数) ......67
图表132:基恩士股价 .....68
图表133:基恩士营收 .....68
图表134:基恩士归母净利 ......68
图表135:基恩士估值(PE 倍数) ........69
图表136:发那科股价与日经225 指数走势图 ........70
图表137:发那科股价与日经225 指数年度涨幅情况 .....70
图表138:日本机床行业年产值及数控化率情况 .....71
图表139:日本工业机器人内销和外销数量 ............71
图表140:发那科营收占比情况 ......72
图表141:发那科股价更多受业绩驱动 ...........73
图表142:发那科动态市盈率中枢近25x ........73
图表143:发那科与日经225 指数动态市盈率与日本现价GDP 增速走势图 ..........74
图表144:发那科估值溢价与日本现价GDP 增速对比分析 ............74
图表145:发那科与日经225 指数动态市盈率与日本现价GDP 增速走势图 ..........75
图表147:安川电机股价 .........76
图表148:安川电机营收 .........76
图表149:安川电机归母净利 ..........76
图表150:安川电机估值(PE 倍数) .....77
图表151:Nabtesco 股价 .......78
图表152:Nabtesco 营收 .......78
图表153:Nabtesco 归母净利 ........78
图表154:Nabtesco 估值(PE 倍数) ...........78
图表155:日立历史股价表现 ..........79
图表156:日立营收情况 .........79
图表157:日立归母净利润情况 ......79
图表158:日立估值变化(PE 倍数) .....80
图表159:日立估值变化(PB 倍数) .....80
图表160:大福历史股价表现 ..........81
图表161:大福营收变化 .........82
图表162:大福归母净利及净利率变化 ...........82
图表163:大福估值(PE 倍数) ............82
图表164:东证机械指数(TOPIX Machinery)成分股 ..........85
图表165:东证精密仪器指数(TOPIX Precision Instruments)成分股 .........85
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