日本股市经历了重大牛熊转换 ....... 2
高端制造公司实现“穿越牛熊周期” ..... 3
可以穿越周期的高收益个股....... 4
日本回顾:经济降速,结构升级,财政转向货币,产业政策作用减小 ..... 5
战后日本宏观政策由财政转向货币,产业政策相辅相成 ....... 7
日本制造:高端替代传统,新兴领域以电子和高端机械为主 ...... 10
对比来看,中国与上世纪90 年代前后的日本极为相似 ...... 13
中国制造业发展空间充足,内需成为主要拉动因素 .... 14
转型升级:产业升级叠加产能转移,成本优势转为效率优势 ...... 15
效率提升、国产替代是制造业主线,集中在高端制造领域 ..... 18
从国产替代中寻找我国制造业优质赛道 ...... 20
效率提升,且高景气、强竞争力的高端制造赛道 .... 22
图1:2015—2020 年各国制造强国发展指数 ....... 1
图2:主要经济体制造业增加值占GDP 比重 ....... 1
图3:全球主要国家货物出口占比(%) ...... 1
图4:二战之后日本的经济增速出现两次明显的中枢下降 .... 2
图5:日股在90 年代前大幅跑赢美股 ...... 3
图6:日股在新世纪跑输中国A 股 .... 3
图7:经济高速增长期日本重工业股价表现较好 ....... 3
图8:产业转型期日本科技和高端制造股价表现较好 ....... 3
图9:穿越周期下的日本行业股价表现 ..... 4
图10:1973-2022 年日经225 成份股“十倍股”分布 ..... 4
图11:日经225 “十倍股”工业和材料分布细分 ..... 4
图12:日本各产业占GDP 比重 ....... 6
图13:日本贸易差额(万亿日元) ...... 6
图14:日本价格指数和国际原油名义价格 ....... 7
图15:城市化率和老龄化 ..... 7
图16:日本房价和日元兑美元汇率 ...... 7
图17:日本GDP 和出口相对值变化 .... 7
图18:日本对外直接投资规模(百万美元) ...... 10
图19:日本分产业产值增速(%) ..... 11
图20:日本出口产业景气度指数 .... 11
图21:日本除机械外主要制造行业工业生产指数 ....... 11
图22:日本各机械应用领域生产者出货指数 ...... 12
图23:日本主要产业升级领域机械定单(TTM,以1990 年1 月TTM 定单额归一) ... 12
图24:日本主要工业机械领域定单(TTM,以1990 年1 月TTM 定单额归一) ...... 13
图25:中、美、日三国GDP ...... 13
图26:中、美、日三国人均GDP ...... 13
图27:中国、日本劳动力人口占比(%) ...... 14
图28:中国、日本人口老龄化情况 .... 14
图29:中国城镇化率与发达国家相比仍有较大的提升空间 .... 14
图30:中美货物出口占全球比重(%) ..... 15
图31:中国城镇居民人均可支配收入和消费性支出(元) .... 15
图32:全球主要经济体贸易依存度变化 ..... 15
图33:HS 商品大类下我国轻工类行业TC 指数变化情况 ...... 16
图34:HS 商品大类下我国非轻工类行业TC 指数变化情况 ...... 16
图35:高端制造领域TC 指数变化情况 ...... 17
图36:中国历年对外直接投资规模(亿美元) ...... 17
图37:中国各类高等教育毕业人数(万人) ...... 18
图38:设备投资同比增速(%) .... 18
图39:2018-2021 年各制造业贸易竞争优势和增长情况 .... 20
图40:美国对华出口主要大类(亿美元) ..... 20
图41:日本对华出口主要大类(亿美元) ..... 20
图42:美国对华出口细分品类金额(亿美元) ...... 21
图43:日本对华出口细分品类金额(亿日元) ...... 21
图44:各细分赛道成本优势与效率优势测度 ...... 23
图45:各细分赛道景气度测度.... 23
图46:各细分赛道竞争力测度.... 24
表1:1973 年-2022 年日经225 成份股“十倍股”精选 ....... 5
表2:战后日本经历的四个发展阶段 ..... 6
表3:日本战后主要宏观政策梳理 .... 8
表4:日本战后主要产业政策梳理 .... 9
表5:国产替代重点领域 ..... 19
表6:单位劳动力产值(美元/人) ..... 22
表7:优质赛道重点推荐 ..... 24
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