我们认为,在贸易摩擦下,全球化布局的零部件企业更有优势,而在贸易缓和的背景下,经销商及美国出口占比较高零部件企业也存在估值修复的机会。
供应链长、产值大的汽车行业是贸易摩擦的焦点之一,目前中美汽车行业贸易的大致格局是中方进口整车、美方进口零部件为主
从过去半年的加税效果看,美国加征的关税更多由美方客户承担,中方加征的关税更多由在美生产的车企承担。自中方对美产车加税25%后,Tesla、宝马X5、奔驰GLE等美产车进口量均呈断崖式下滑,而且新增关税并未有效传导给消费者,上述车型的终端售价变化不大;出口方面,目前绝大部分汽车零部件已被纳入2000亿清单并从9月24日开始,开始加征10%进口附加税。但由于汽车供应商的切换成本较高,中方供应商的净利率也不高,因此我们预计新增关税主要由美方客户承担或共同分担。
美方如将关税由10%上调至25%将对相关公司的净利润带来重大冲击
我们梳理了汽车零部件企业美国出口业务,并对其在5%/10%/12.5%/25%四种关税负担下的盈利进行了敏感性分析。其中,岱美股份(50%)、中原内配(39%)、三花智控(31%)、万丰奥威(17%)、福耀玻璃(12%)等公司美国出口业务占比较高。根据我们测算,5%的关税负担下,上述企业利润将分别下滑14%/11%/12%/10%/4%;而在25%的极端情况下,利润下滑幅度将高达70%/53%/60%/48%/18%。
以开放催产业升级,一方面吸引跨国车企来华设厂,另一方面车企和零部件企业都要走出去
中国是全球最大的汽车消费市场,且具备生产的比较优势,扩大开放吸引跨国车企在华建厂,有利于中国汽车产业升级。具备了全球竞争力的中国汽车工业,整车企业会逐步加快走出去的步伐,优势零部件企业可以通过全球布局来减少加征关税带来的影响。
本文摘自:2018年12月18日中金发布的《全球变局下的中国产业趋势:汽车篇》
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