1、产品:强减害效果,高用户粘性,烟弹或成长期利润中心 ....... 9
2、市场:菲莫国际先发优势明显,全球和区域巨头紧追不舍 ..... 11
3、政策:各国监管松紧不一,烟弹税率提高是大势所趋 ...... 13
(1) 销售监管政策:40 多个国家和地区批准上市,各地监管松紧不一 ........ 14
(2) 税收政策:参照传统卷烟征税,整体提高烟弹税率是趋势所向 ....... 15
4、落脚中国:已有技术储备和用户基础,等待政策完善放开 ..... 15
图1:全球、中国与OECD 国家的吸烟率逐年下降 ..... 4
图2:2011 年来全球卷烟消费量稳中有降 ........ 4
图3:主要新型烟草品种的分类 ........ 5
图4:蒸汽型电子烟的产品迭代 ........ 5
图5:IQOS 产品的结构示意图 ..... 6
图6:截至2017 年9 月加热烟草制品在33 个国家和地区被批准上市或计划上市 ...... 7
图7:2012 年至2017 年全球烟草消费总量与结构 ...... 8
图8:2012 年至2017 年中国烟草消费总量与结构 ...... 8
图9:蒸汽电子烟和加热不燃烧烟草制品的普及率不断提高 ........ 8
图10:IQOS 对照传统香烟减害效果超过92% ........ 9
图11:IQOS 产品显著减少致癌物质和身体毒素释放量 ...... 9
图12:IQOS 在全球40 余个市场销售 ....... 10
图13:许多欧洲烟民从传统香烟完全转化为IQOS 用户 ....... 10
图14:加热烟草制品产业链简况 ........ 10
图15:IQOS 出品推动菲莫国际市占率迅速上升 ....... 11
图16:菲莫国际在电子烟和HNB 品类市占率近33% ....... 11
图17:2016 年起菲莫国际减害产品(RRP)营收开始高速增长 ...... 12
图18:菲莫国际已取得和审核中的专利数量 ..... 12
图19:IQOS 烟弹产能大幅扩张(单位:十亿支) ....... 13
图20:国际烟草龙头企业均大幅扩产 ........ 13
图21:2011 年来美国FDA 接到MRTP 申请的处理情况 ...... 14
图22:国内已在加热烟草制品行业有技术储备 ...... 16
图23:国内外HNB 专利件数在50 件以上的企业 ..... 16
图24:2013 年至2017 年公司营业收入稳中有升 ..... 17
图25:烟标业务占公司收入的比例超80% ........ 17
图26:2013 年至2017 年公司营业收入基本稳定 ..... 18
图27:2013 年至2017 年公司归母净利润情况 ..... 18
图28:公司营业收入平稳较快增长 ........ 19
图29:烟用接装纸是公司绝对核心业务 ..... 19
图30:主营收入增长2017 年加速(单位:百万元) ..... 19
图31:烟标印刷核心地位牢固 ........ 19
图32:电子烟产品销售收入增长迅猛 ..... 20
图33:电子烟产品收入占比几近半壁江山 ..... 20
表1:蒸汽雾化型电子烟与加热不燃烧烟草制品的主要差异 ........ 6
表2:主要市场IQOS 使用成本与卷烟的比较 ........ 11
表3:国际和地区性烟草龙头企业在HNB 领域的布局 ....... 13
表4:主要市场加热烟草制品的税收政策及其展望 ........ 15
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