LED行业深度报告( 65 页)

    2020-03-20

LED行业深度报告( 65 页)


目 录

1. LED 产业链成熟完整,目前整体处于周期底部 ..... 7

1.1. 从空间看,LED 产业链成熟完整,呈现明显的区域集群效应 . 7

1.2. 从时间看,LED 产业供需失衡,行业整体处于周期底部 ......... 8

2. LED 芯片龙头企业靠规模和研发保持竞争优势 ............ 10

2.1. LED 驱动芯片控制恒流及光强,发光芯片作下游核心组件,二者市场规模相当 ..... 10

2.2. 收入端:芯片厂商以量补价维持营收增长 ..... 12

2.3. 利润端:凭借规模效应和研发投入,龙头盈利能力领先 ........ 14

2.3.1. 材料:占成本三成,价格较稳定,不同技术路径在演化 . 15

2.3.2. 设备:占成本三成,国产MOCVD 设备市占率提升将降低芯片成本17

3. 中国成为世界LED封装产业基地,LED 封装龙头集中度有望进一步提升 ........ 20

3.1. 市场:全球LED 封装市场增长放缓,大陆市占率仍稳步提升,原因是下游需求拉动 ...... 20

3.2. 竞争:LED 产品价格下降,龙头集中度提升,并向上下游高附加值业务拓展 ............. 22

3.2.1. LED 芯片和封装同步扩产,价格均在下降,但封装价格下降不如芯片 ............. 22

3.2.2. 扩产潮带来挤出效应,中小封装企业数量减少,龙头集中度不断提升 ............. 23

3.2.3. LED 封装厂商积极进行上下游拓展,多元化发展提升产品附加值 25

4. LED 下游应用较多,景观照明和显示贡献成长新动能 ......... 25

4.1. LED 通用照明占据半壁江山,市场空间稳中有升,是影响中上游需求的主要因素 .......... 26

4.1.1. 渗透率已高达60%,行业增速显著趋缓 ........... 26

4.1.2. 对比日美,中国LED 照明厂商龙头集中度仍非常低 ....... 27

4.1.3. 欧普借LED 家居兴起做大,借品牌及高自动化生产做强 29

4.2. 推动文旅灯光经济,景观照明成为LED 市场新风口 ..... 30

4.2.1. 供给:小企业借力龙头上市公司开展竞争 ....... 30

4.2.2. 需求:政府投入主导,近年增长迅猛,未来不排除继续增长可能 30

4.3. LED 车灯逐渐渗透高端车型,汽车照明值得持续关注 ........... 31

4.3.1. LED 车灯市场数百亿元,目前渗透率已达26%,未来有望继续保持低速增长进一步替代卤素灯 ..... 31

4.3.2. 技术成熟、成本下降加速LED 替代传统车灯 .......... 34

4.4. 小间距LED 爆发需求,显示成LED 行业成长看点 ........ 35

4.4.1. 小间距LED 性能优异,产业已经爆发,未来仍有很大成长空间 35

4.4.2. 海兹定律推动LED 芯片成本下降,有助于推动市场落地 37

4.4.3. 配套优势显著,LED 显示龙头企业快速增长 ........... 38

5. Mini&Micro LED 性能优异,带来行业发展新机遇 ....... 39

5.1. Mini LED 预计在背光领域率先突破,潜在产能需求巨大 ....... 39

5.2. Micro LED 能用于消费电子,一旦商用将颠覆LED 产业链 ... 40


6. 行业逻辑与展望 ........... 41

6.1. LED 产业链:中上游周期一致性高,下游拉动行业整体 ....... 41

6.1.1. 从下游应用、中游封装到上游芯片,周期性越来越显著 . 41

6.1.2. LED 芯片:预计Mini&Micro 带动周期,周期后强者更强43

    6.1.2.1. 龙头样本可以反映整体,每一轮周期后强者更强 ...... 43

    6.1.2.2. 类比面板行业,Mini&Micro 会带动新一轮上行周期,龙头企业深度受益 ...... 46

6.1.3. LED 封装:和上游芯片强强协同,周期性同样显著 ........ 48

    6.1.3.1. 封装与芯片耦合度高,周期性也较为明显 ......... 49

    6.1.3.2. 政府补贴转向中下游龙头,需求拉动促进行业健康 .. 50

6.1.4. LED 下游:集中度低,周期性弱,目前靠细分领域新需求拉动全行业上行 ..... 51

6.2. LED 产品价格变动影响全产业链,存货与净利率作为周期先导指标 52

6.2.1. 上中下游联动,芯片和封装企业调价带动下游企业调价,时滞半年左右 ......... 52

6.2.2. LED 上游存货增加先于行业下行,下游利润率提升可能先于行业上行 ............. 55

6.3. Mini&Micro LED 需求弹性巨大,有望拉动行业整体上行 ...... 57

7. 投资建议 ..... 58

7.1. 短期看产业链库存变化,长期看小间距&Mini 订单需求 ........ 58

7.2. LED 产业链重点公司 ............. 60

7.2.1. 三安光电:芯片龙头位置稳固,布局化合物半导体前景广阔61

7.2.2. 国星光电:直显背光双轮驱动,布局高端封装,逆周期投资稳步增长 ............. 62

7.2.3. 利亚德:战略聚焦LED 显示,小间距业务有望继续高增长62

7.2.4. 洲明科技:小间距稳健增长,5G 智慧路灯前景广阔 ....... 63

7.2.5. 欧普照明:打造欧普生态圈,照明龙头“光”耀未来.......... 64

8. 风险提示 ..... 65

图表目录

图 1:LED 有着成熟完整的产业链,包括上游芯片、中游封装和下游应用三大环节 ..... 7

图2:LED 厂商区一体化发展形成产业集群 .......... 8

图3:2018 年行业营收增长,但净利润下滑,目前处于周期底部(亿元) ............ 9

图4:净利率和毛利率呈周期性变动,2018 年进入下行周期(亿元) ........... 9

图5:驱动芯片中PWM 脉冲频率能控制LED 调光 ..... 11

图6:驱动芯片将交流市电转化为恒流电,帮助LED 灯珠发光 ............ 11

图7:驱动IC 占典型LED 球泡灯成本结构的12%,是光源占比的一半 ....... 11

图8:全球LED 驱动市场复合增速约15%(亿美元) ......... 12

图9:我国LED 驱动市场有望在2020 年突破250 亿大关(亿元) ..... 12

图10:LED 芯片价格18 年下跌严重,19 年跌幅逐渐平稳(元/片) ........... 13

图11:海兹定律推动芯片光强逐年上升(Flux),价格逐年下降(美元/流明) ............ 13

图12:当前国内下游增速趋缓,未来有望受Mini 驱动重回高增长区间(亿元) ........ 14

图13:三安光电“又大又强”:营收与毛利率大幅领先同行(亿元) ............ 14

图14:三安光电“绝对龙头”:2018 年三安净利润是第二名7 倍(亿元) ............ 14

图15:三安研发人员数量超过华灿、乾照、澳洋总和(人) ...... 15

图16:三安研发投入超过华灿、乾照、澳洋总和(亿元) .......... 15

图17:设备和衬底原料占芯片总成本65%,是LED 芯片成本的主要构成 ........... 15

图18:蓝宝石市占率逐渐下降,硅有望实现赶超 ........ 16

图19:蓝宝石(Al2O3)价格从2017Q3 开始波动下降 ....... 17

图20:自2009 年起政府不断提出推动MOCVD 设备发展的一系列目标和政策 ........... 18

图21:MOCVD 设备增速正比于行业景气周期(行业利润率水平)体现了行业顺周期扩产选择 ......... 19

图22:国内芯片厂商CR5 占比超过70%,市场集中度很高 ........ 19

图23:中微A7-MOCVD 设备产销量逐年攀升,国产替代趋势显著 ............. 19

图24:2018 年芯片龙头厂商购置中微设备订单金额大幅上升(万元) ....... 19

图25:封装市场逐渐向中国转移,2018 年中国产值占全球市场高达38% ............ 20

图26:2015 年后中国成为LED 消费第一大国,促使产能向大陆转移 ......... 21

图27:2018 年下游通用照明占比最高,对中游封装灯珠需求贡献最大 ....... 21

图28:芯片占LED 封装器件成本45.6%,故封装件价格受芯片价格影响大 ........ 23

图29:LED 封装灯珠价格受芯片价格影响逐年下降,但跌幅较芯片平稳(美元/千颗) ..... 23

图30:前三家封装企业市占率逐年提升,行业集中度不断提升(亿元) ............. 23

图31:中小封装企业逐步退出市场,封装行业集中度有望进一步提升 ........ 24

图32:2018 木林森收入领先,但国星受益于封装产品高附加值盈利较好(亿元) ..... 25

图33:木林森营收的规模效应并未体现利润上,鸿利智汇存货周转能力把控较强(亿元) ........ 25

图34:封装产品利润率低,促使厂商积极向上下游高附加值业务拓展,提升企业盈利水平 ........ 25

图35:2014 年小间距爆发,未来随着芯片价格持续下降以及Mini 渗透率提升推动行业持续增长(%)...... 26

图36:受益于对传统光源替代,照明市场规模和渗透率增速加快(亿元) ......... 27

图37:通用照明产值增速正比于商品住宅销售面积增速,说明通用照明市场和房地产景气程度密切相关..... 27

图38:2019 年棚改开工量大幅下降导致LED 灯具更新周期变长,降低下游照明需求(万套) .......... 27

图39:受政府大力扶持而增长迅速,2018 年中国在全球LED 市场份额占据22%,全球领先 ..... 28

图40:日本LED 照明市占比达70%(中国渗透率已达61%),预计未来通用照明增速逐渐放缓(%)........ 28

图41:参照日美,LED 灯CR4 集中度高达60%,中国照明厂商CR5 仅15%仍有很大提升空间 ......... 28

图42:竞争激烈,近年国内照明厂商龙头集中度在下降,但2019 年有提升趋势 ........ 29

图43:欧普照明受益于家居照明行业兴起,自2016 年起增速较快,逐步确立照明龙头地位(亿元) 30

图44:欧普照明受益于品牌溢价以及高自动化生产线,毛利率显著领先同行 ..... 30

图45:为进一步提升市占率,利亚德通过并购其他照明公司,在全国布局景观照明业务 ............ 30

图46:照明公司景观照明营收逐年上升,龙头凭借政府资源和大平台抢占订单(亿元) ............ 30

图47:政府工程拉动景观照明行业,2019 年市场规模突破千亿(亿元) ............ 31

图48:同比发达国家目前中国城镇化率仍较低,未来有望进一步提升进而带动景观照明发展 ............. 31

图49:LED 在车用前照灯渗透率提升,助力中国LED 车灯市场规模连创新高(亿元) ..... 32

图50:LED 较之卤素灯性能更优,伴随成本下降替代效应愈发明显,LED 车灯渗透率逐渐上升 ........ 32

图51:2018 年在售车型中中高端LED 灯装配最高,未来消费升级以及居民购买力增强,LED 车灯仍有较大发展空间 ...... 32

图52:全球车灯市场CR5 大于80% ............ 33

图53:中国车灯市场CR5 大于50% ............ 33

图54:LED 车灯改光源价格迅速下降(美元) ........... 35

图55:2015 年受益于小间距爆发,中国LED 显示屏产值呈现高增长,2018 年突破500 亿元(亿元)....... 35

图56:2018 年小间距LED 显示屏增速高于显示屏行业整体增速,是显示需求主要增长领域(亿元)35

图57:小间距国内占比逐渐上升,未来步入商显及高端民用显示,渗透率有望进一步提升 ........ 36

图58:目前小间距LED 在专显市场占比最高,商显是未来趋势且市场规模比专显更加广阔 ...... 36

图59:商显领域小间距已经逐步渗透(亿元) ............ 37

图60:商显市场规模逼近千亿(亿元) ...... 37

图61:小间距LED 每平米灯珠数量与间距呈反比(万颗/平米) ........ 37

图62:典型LED 显示屏封装器件仅占成本23%,受原材料灯珠价格影响并不明显 ............. 38

图63:灯珠占小间距显示屏成本高达65%,是制约小间距推广的关键因素 ......... 38

图64:2015 年小间距市场爆发,显示企业收入显著增长(亿元) ...... 39

图65:利亚德和洲明占小间距58%市场份额,龙头集中度较高........... 39

图66:芯片厂商产值增速波动最大(亿元) ....... 43

图67:LED 指数与四家龙头芯片厂商毛利率,营业利润率变动趋同 ........... 45

图68:LED 行业周期下行过程核心芯片厂商产值增速与行业接近 ...... 46

图69:三安光电18 年Q3 进行逆周期投资(亿元) ............ 47

图70:澳洋顺昌18 年Q3 进行逆周期投资 (亿元) .......... 47

图71:新技术投入提升面板周期属性,技术迭代放缓导致周期自2010 年起逐渐减弱 ......... 48

图72:LED 产业链集中度自下而上提升 ..... 49

图73:封装企业的存货占比与应收占比和申万LED 指数走势基本相反,拐点时期表现尤为显著 ....... 50

图74:政府补贴逐渐从上游向中下游转移 ........... 51

图75:照明行业在2014 年进入新周期(样本公司毛利率) ........ 52

图76:显示行业在2015 年进入新周期(样本公司毛利率) ........ 52

图77:2015 年芯片价格暴跌....... 53

图78:芯片厂商净利率暴跌(%) ..... 53

图79:2015 年封装灯珠价格暴跌 ........ 53

图80:封装厂商净利率暴跌(%) ..... 53

图81:2016 年Q3 年灯泡价格降价(美元) ....... 54

图82:照明厂商净利率暴跌(%) ..... 54

图83:产业链企业库存周转天数季度同比 ........... 55

图84:下游厂商净利率回升是行业景气先行指标 ........ 57

图85:芯片行业逐渐进入被动去库存阶段(亿元) ............. 59

图86:照明行业处于被动去库存阶段(亿元) ............ 59

图87:2019 年下游厂商净利率均回升可能是行业景气先行指标 .......... 59

图88:照明和显示厂商净利润较19Q1 均有回升是行业转暖前兆(亿元) .......... 59

表1:2017 年回顾:行业处于上升期时,各大LED 芯片厂商纷纷布局新生产线(顺周期扩产) ........ 13

表2:蓝绿光芯片市占率高达90%,主要用于照明和背光,红黄光芯片则主要用于显示 ..... 16

表3:中微A7 设备兼具高性价比和高生产效率,是国内各大厂商积极购置的主要原因 ...... 19

表4:Mini&Micro 有望打开未来LED 广阔市场空间(百万美元) ..... 22

表5:龙头封装厂商扩产基本和芯片厂商同步进行(均在2017 年扩产) ............. 22

表6:景观照明主要应用在未来几年国内大型活动事件上 ............ 31

表7:受制于价格,LED 在车用前照灯渗透率仍较低,未来有望凭借节能减排力度打开市场 ..... 33

表8:LED 车灯从性能上对比卤素灯和氙气灯全面占优,伴随LED 灯泡价格下降有望未来成为市场主流...... 34

表9:小间距LED 对比传统大屏显示性能更优,应用场景更加广泛,未来有望实现高增长 ........ 35


表10:P1.6 小间距LED 单价已和DLP 持平,有望率先对DLP 实现替代(万元) ..... 38

表11:MiniLED 市场空间预测的关键假设 .......... 39

表12:MiniLED 所需月产能敏感性分析(万片/月,两寸片) ............. 40

表13:MicroLED 市场空间预测的关键假设 ........ 40

表14:MicroLED 敏感性分析(万片/月,两寸片) ............. 41

表15:LED 行业不同周期性指标间变动关系(截取3Q16—4Q18) ............ 42

表16:代线提升带动大尺寸液晶屏面板切割效率上升 ......... 47

表17:2016 年芯片价格涨价带动全行业涨价 ...... 54

表18:上游芯片存货上升是行业下行的风向标 ............ 55

表19:2018Q1—2020Q4 全球LED 芯片产能预测情况(2 寸片,万片/月) ........ 57

表20:LED 芯片产能供需关系测算(万片/月,两寸片) ............ 58

表21:2018 年申万LED 指数标的公司财务情况 ......... 60

表22:受芯片价格战影响,2018 年营收和净利润出现下滑,但收入和利润规模仍为绝对龙头 ............ 61

表23:国星光电营收及净利润逆周期逐年稳步增长,表现出国企稳健的特征 ..... 62

表24:从营收及净利水平看,利亚德处于显示行业领先位置,地位稳固 ............. 63

表25:对标其它显示企业,洲明科技ROE 水平在2018 年成长性较高 ........ 64

表26:2014-2018 欧普照明EPS 稳步增长,展现出色盈利能力 ............ 65

[报告关键词]:   LED  
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