日本的GPO:自愿参加,对价格影响小...........8
日本器械龙头成立于二战前,70 年代高速增长 .......10
1985 年前日本经济大潮下器械行业虽有压力,但持续成长 ......10
80 年代后期-90 年代压力持续加大,优秀企业开始进军海外市场 ......12
2002 年医保压力明显加大,但出海企业已经建立优势 .....13
医保压力逼迫企业出海,主要看企业海外拓展能力 ..........16
诊断类器械下降,有效治疗类器械上升,微创治疗是最佳选择 ..........18
医疗系统盈利恶化,高端设备采购下降,检验外包 ..........22
日本医疗器械市场规模全球第三,约占8% .............25
和欧美错位竞争,日本在诊断类器械竞争力突出 .....26
TOPIX 精密仪器代表的器械板块常年收益第一 .......28
日本核心元器件构建强大护城河 ............31
光学元器件:坚实的技术基础,消费级市场变动后以专业取胜 ..........32
被动元器件:消费电子需求旺盛,上游企业并没有重点进入医疗领域 ........35
日本的战略:跟随美国,固有领域重点突破 ............37
对中国器械行业的启示:服务是本质,技术并非不可战胜 ........38
中国医保压力将反推动国产替代 ............42
风险提示 .........43
成长史:内生外延协同成长,高端化重塑业绩景气........49
一致行动人股份占比高,股权结构稳定.........50
管理层技术背景强,研发持续投入.......51
监护仪:基石业务,进军高端化并塑造全产品线龙头......57
麻醉机:中低端进口替代,市场空间巨大.......61
除颤仪:打破进口垄断,细分业务高速成长............62
血液诊断:传统优势项目,挤压高端市场外资份额..........66
生化诊断:创新仪器助力国产替代,试剂放量可期..........67
免疫诊断:化学发光后来居上,发力TLA 保障未来增长..........70
业务拆分 ...........79
图表1:日本20 年医疗支出的上涨有近9 成为老龄化导致 .....5
图表2:日本80 年代开始进行医保控费........5
图表3:历年调查中器械和药品报销价和采购价的平均偏差率 .........6
图表4:2002 年-2008 年器械价格修订情况 ..........6
图表5:2010-2016 年主要治疗类器械医保支付点数调整(单位:点,1 点为10 日元).............7
图表6:美国医药流通流程示意图 ........8
图表7:日本医药流通流程示意图 ........8
图表8:NHA 会员医院节约成本示例 ............9
图表9:NHA 的“联合谈判”机制 ............9
图表10:NHA 的共同购买机制 ..........10
图表11:1970 年-2018 年日本医疗器械市场规模和增速 ......10
图表12:80 年代的日本医疗费用指数相比CPI 和人员薪酬明显偏低 ..... 11
图表13:1985 年-1990 年泡沫经济时代日本精密制造和医药指数均弱于东证指数 ...........12
图表14:1985-1999 年日本国内器械市场主要由进口带动 ............12
图表15:1985 年开始企业盈利能力变差,企业开始开拓海外市场 .........13
图表16:日本泡沫时代破裂后,处于转型和出海初期的医药、器械企业均没有明显超额收益 ............13
图表17:90 年代医疗费用和药品报销持续变严 ...........14
图表18:日本1992 年开始药品价格加成比率不断下调,2000 年以后维持2%不变 .........14
图表20:日本诊断类器械存在贸易顺差,治疗类器械存在贸易逆差 .......15
图表21:1986-2016 年日本14 类主要的医疗器械产品进口占比 ............16
图表22:日本14 个器械大类和主要产品 ............16
图表23:1984 年-2018 年日本国内器械产值和增速 .............17
图表24:日本器械企业从1995 年开始出口持续增长 ............17
图表25:1995 年开始,日本器械和医药企业均通过出海获得持续成长 ...........18
图表26:按照出口能力指数排名的日本21 家有出口业务的器械公司 .....18
图表27:日本2002 年-2008 年之间日本检验、治疗用器械医保点数趋势 .......20
图表28:IVD 常见的免疫项目医保点数持续下降,医生项目评估费用点数持续上升 .........21
图表29:2004 年-2018 年治疗类器械的增速要明显高于诊断类器械增速 ........21
图表30:日本在OECD 主要国家中医疗费用支出占GDP 的比重 ..........22
图表31:2007 年的医保控费导致日本综合医院的盈利能力明显变差 .....23
图表32:日本诊所2007 年盈利能力则明显好于综合医院.....23
图表33:过去几年日本公立和私立医院的亏损比例 .....24
图表34:日本医疗检验的外包渗透率全球最高 .............24
图表35:日本器械为全球第三大市场 .........25
图表36:过去20 年各国器械市场增速对比 .........25
图表37:2019 年全球前30 强的器械企业日本占据5 席 .......26
图表38:日本器械的出口/进口比重2005 年开始一直高于药品,增速也更稳定 .......27
图表39:2018 年日本器械企业收入规模排名 ......27
图表40:日本主要在诊断类器械领域优势突出 .............28
图表41:欧美主要在治疗类器械上优势明显 .......28
图表42:日本医疗器械公司主要分布在精密仪器和电器板块 .........29
图表43:TOPIX 精密仪器指数相比TOPIX 医药指数和TOPIX 指数长期取得明显超额收益 ......29
图表44:精密仪器过去40 年均为日本表现最优板块 ............30
图表45:构建在光学元器件、被动元器件、化工材料技术上的日本医疗器械公司 ............31
图表46:日本5 大器械巨头在核心技术上的产业链重叠能形成强大的优势 .....32
图表47:消色差透镜原理 ..........33
图表48:非球面镜能获得更好的成像效果 ...........33
图表49:典型多层镀膜结构 ......33
图表50:富士EBC 镀膜减少反射光损失 .............33
图表51:全球消化道软镜市场份额 .............34
图表52:中国消化道软镜市场份额 .............34
图表53:奥林巴斯及HOYA 的生命医疗业务收入占比持续上升 .............35
图表54:2019 年被动元器件市场RCL 占90%,又以电容为主 .............35
图表55:RCL 中占主要市场的MLCC 日本村田全球第一 .....36
图表56:日本MLCC 历年出口额持续增长 ..........36
图表57:2018 年至今美国器械公司的主要并购 ...........37
图表58:日本在成熟产品拥有优势地位,并且逐渐进入美国弱化的领域 .........38
图表59:泰尔茂 Heartrail™ II 牵引导管 ............39
图表60:手机镜头的光学元器件日本企业已经基本没有市场份额 ...........40
图表61:监护仪器公司并购历史 ........40
图表62:A 股器械上市公司整体研发费用及同比增速 ...........41
图表63:中国器械行业研发投入占比持续上升,逐渐超过全球平均水平 .........41
图表64:国内获得药监局批准的第三类创新审批产品数和相关企业数 ............42
图表65:历年我国医疗器械的进口占比情况 .......43
图表 66:2014 年至今迈瑞医疗营业收入及增速...........48
图表 67:2014 年至今迈瑞医疗归母净利润及增速.......48
图表 68:2014-2019 年公司各项业务营收...........49
图表 69:2014-2019 年公司各项业务毛利...........49
图表 70:2014-2019 年公司核心业务毛利率.......49
图表 71:1991-2020 年迈瑞医疗发展史......50
图表 72:迈瑞医疗股权结构......51
图表 73:迈瑞医疗管理层..........51
图表 74:2006-2019 年迈瑞医疗研发投入及占比.........52
图表 75:全球医疗器械市场规模及增长率...........53
图表 76:中国医疗器械市场规模及增长率...........54
图表 77:全球医疗器械研发费用及增长率...........54
图表 78:全球前10 医疗器械公司2019 年营收及增速..........55
图表 79:全球医疗器械市场份额(2019) ..........55
图表 80:生命信息与支持服务营收及增速...........56
图表 81:生命信息与支持类毛利、毛利占比及毛利率...........56
图表 82:迈瑞医疗生命信息与支持业务子板块营收占比.......57
图表 83:生命信息与支持业务子板块毛利率.......57
图表 84:迈瑞医疗监护仪全产品线.............58
图表 85:公司监护仪产品的销售额及增速...........59
图表 86:公司监护仪产品的销量及增速......59
图表 87:中国监护仪市场份额...........59
图表 88:全球监护仪市场份额...........59
图表 89:中国监护仪市场规模及增速.........60
图表 90:全球监护仪市场规模及增速.........60
图表92:县级医院监护仪配备要求 .............61
图表93:公司麻醉机产品的销售额及增速 ...........61
图表94:公司麻醉机产品的销量及增速 ......61
图表95:麻醉机市场规模 ..........62
图表96:迈瑞医疗麻醉机产品线 ........62
图表97:2018 年中国麻醉机市场份额 ........62
图表98:2019 年中国麻醉机市场份额 ........62
图表99:公司除颤仪产品的销售额及增速 ...........63
图表100:公司除颤仪产品的销量及增速 .............63
图表101:中国除颤仪市场规模及增速 .......63
图表102:迈瑞医疗除颤仪全产品线 ...........64
图表103:公司体外诊断营收及增速 ...........64
图表104:公司体外诊断类毛利、毛利率占比及毛利率 .........64
图表105:迈瑞医疗体外诊断子板块营收占比 .....65
图表106:公司体外诊断业务子板块毛利率 .........65
图表107:全球体外诊断市场规模及增速 .............65
图表108:全球体外诊断市场分类占比 .......65
图表109:中国体外诊断市场规模及增速 .............66
图表110:中国体外诊断市场分类占比 ........66
图表111:中国血液诊断市场规模及增速 .............67
图表112:迈瑞医疗血液诊断仪器 ......67
图表113:迈瑞医疗流水线产品..........67
图表114:中国生化诊断市场规模 ......68
图表115:封闭式与开放式生化诊断厂商 .............68
图表116:中国生化诊断市场份额 ......69
图表117:中国生化诊断仪器市场份额 ........69
图表118:迈瑞医疗生化诊断仪器 ......69
图表119:公司体外诊断试剂列表 ......70
图表120:各公司体外诊断试剂营收占比 .............70
图表121:免疫诊断子分类占比 .........71
图表122:免疫诊断主要技术类型 ......71
图表123:中国化学发光市场规模及增速 .............72
图表124:2018 年中国化学发光市场份额 ...........73
图表125:进口与国产厂商化学发光分析仪器对比 .......74
图表126:第三批优秀国产医疗设备遴选结果:全自动化学发光免疫分析仪 ............75
图表127:迈瑞医疗化学发光试剂套餐 .......75
图表128:医学影像营收及增速 .........76
图表129:医学影像毛利、毛利占比及毛利率 .....76
图表130:全球超声市场规模及增速 ...........77
图表131:中国超声市场规模及增速 ...........77
图表132:全球超声市场份额 .............77
图表133:中国超声市场份额 .............77
图表134:迈瑞医疗医学影像仪器 ......78
图表135:迈瑞医疗各业务板块未来3 年收入和毛利率预测 ..........80
图表136:迈瑞医疗可比公司估值 ......81
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