中国险资发展之路探究( 33 页)

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目录

核心观点 ...... 5

百年日本寿险业历经沧桑，涅槃重生 ........ 6

公司从相互制演变为股份制 ...... 6

利率下行与管理不善导致破产 ........... 7

人口结构驱动产品结构变迁 ...... 9

代理人由粗放至精细化 ........... 11

利差损问题使日本寿险公司投资承压 ...... 13

大类资产配置，偏好固收，海外投资增加 ......... 13

投资收益率，曾跟随国债，现逐渐独立 ............. 14

投资风格上，拉长债券久期，配置稳健权益 ..... 16

目前处于解决利差损问题的边缘 ..... 18

明治安田培育资产负债匹配管理能力 ...... 19

资产配置较行业主动性更强 ............. 19

投资收益率近年来持续领先行业 ..... 21

优异的管理从容应对利差损 ............. 23

国内探究：完善的资产负债管理充分应对利率下行 ........... 25

负债端处于高质量发展周期 ............. 25

资产端配置调节提升空间大 ............. 27

资产负债匹配管理能力是胜负手 ..... 30

风险提示 ...... 33

图表目录

图表1： 全文逻辑图 ..... 5

图表2： 日本互助保险组织概况 ..... 6

图表3： 互助保险公司转换为股份制公司情况 .......... 7

图表4： 日本十年期国债收益率与保单预定利率 ....... 7

图表5： 日本寿险公司破产情况 ..... 8

图表6： 第百相互生命保险公司利源结构 ......... 8

图表7： 日本寿险公司1985 与1989 年资产规模变化 ....... 9

图表8： 日本寿险业总资产变动情况 ....... 9

图表9： 日本人口年龄结构变迁 ............ 10

图表10： 日本名义GDP 增长率 ........... 10

图表11： 日本个人寿险新单产品件数结构变化 ....... 10

图表12： 日本个人寿险新单保费产品结构变化（万亿日元）............ 11

图表13： 日本个人年金新单保费产品结构变化（万亿日元）............ 11

图表14： 日本寿险新单销售渠道变化 ............ 11

图表15： 日本寿险业代理人数量变化（万人） ...... 12

图表16： 日本人身保险保单解约或失效率..... 12

图表17： 日本个人和法人代理店数量变化（万） ............ 12

图表18： 日本代理店员工人数（万） ............ 12

图表19： 日本保险资金大类资产配置演变..... 13

图表20： 日本寿险业资金大类资产配置演变 .......... 13

图表21： 日本寿险业资金有价证券配置比例 .......... 13

图表22： 日本保险公司资产投资监管变革..... 14

图表23： 日本保险资金海外资产配置结构..... 14

图表24： 日本保险资金总投资收益率 ............ 15

图表25： 日本保险资金不同资产投资收益率 .......... 15

图表26： 美元兑日元汇率变化 ..... 16

图表27： 日本保险海外投资收益率与日美十年期国债收益率差值变化 ...... 16

图表28： 日本大型保险公司债券投资平均剩余年限结构 .......... 16

图表29： 日本保险资金向企业贷款的结构..... 17

图表30： 日本保险资金贷款资产中不良债权比例 ............ 17

图表31： 日本保险资金股票投资收益率与日经225 收益率对比 ....... 17

图表32： 日本寿险行业平均预定利率与行业投资收益率对比............ 18

图表33： 明治安田生命保险大类资产配置演变 ...... 19

图表34： 明治安田生命保险海外资产细分结构 ...... 19

图表35： 总投资资产中国内股票占比与国内股票投资收益率变化 ............. 20

图表36： 海外资产中股票占比与海外股票投资收益率变化 ...... 20

图表37： 明治安田生命保险国内股票行业配置 ...... 20

图表38： 日本高股息股票（截至2020.3.20） ....... 20

图表39： 明治安田生命保险日本国债配置久期 ...... 21

图表40： 明治安田生命保险海外债券配置久期 ...... 21

图表41： 明治安田生命保险企业贷款规模结构 ...... 21

图表42： 明治安田生命保险企业贷款行业结构 ...... 21

图表43： 明治安田生命保险投资收益率与行业投资收益率差值 ........ 22

图表44： 明治安田生命保险投资收益率与行业投资收益率分不同资产的差值 ............. 22

图表45： 明治安田生命保险不同资产投资收益率（偏固收类） ........ 22

图表46： 明治安田生命保险不同资产投资收益率（偏权益类） ........ 22

图表47： 明治安田生命保险不同资产投资收益率方差与行业对比（2007-2018） ........ 23

图表48： 明治安田海外资产投资收益率与行业平均的差值与美元兑日元汇率对比 ...... 23

图表49： 明治安田生命保险三差结构变化（亿日元） ............. 24

图表50： 明治安田生命保险平均预定利率与投资回报率 .......... 24

图表51： 中国与日本寿险深度对比 ...... 25

图表52： 我国人身险预定利率变化 ...... 26

图表53： 我国人身险保费规模变化 ...... 26

图表54： 投连险独立账户新增保费收入 ........ 26

图表55： 保险公司人身险保费收入结构 ........ 26

图表56： 近期银保监会发布的行业政策 ........ 27

图表57： 中国保险资金大类资产配置演变..... 27

图表58： 保险投资收益率与上证综指收益率变动 ............ 28

图表59： 保险资金投资收益率与十年期国债到期收益率变动............ 28

图表60： 保险资金投资收益率中枢显著高于十年期国债到期收益率 .......... 28

图表61： 保险资金投资收益率敏感性分析..... 28

图表62： 不同期限国债到期收益率 ...... 29

图表63： 不同期限铁道债到期收益率 ............ 29

图表64： 债权和股权投资计划累计备案规模 .......... 29

图表65： A 股高股息率行业（申万II 级行业，截至2020.3.20） ............. 30

图表66： 日本第一生命保险典型ESG 投资项目 ............. 30

图表67： 中国平安资产与负债久期（年）..... 31

图表68： 中国平安资产负债久期缺口（年） .......... 31

图表69： 中国平安不同类型产品新业务价值中利差占比（2015） ............ 31

图表70： 中国平安利源结构中利差占比 ........ 31

图表71： A 股保险公司有效业务价值与新业务价值对投资收益率下调50bp 的敏感性 31

图表72： 中国平安债权计划及债权型产品结构和收益率分布（2019） ..... 32

图表73： 平安部分长期股权投资股息率与三年平均ROE（截至2020.3.20） ...... 32

图表74： 中国平安净投资收益率与总投资收益率 ............ 33