日本、台湾租赁业发展研究报告 ( 38 页)

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目 录

1、 日本租赁行业：服务产业与技术升级，受益于经济增长与行业鼓励政策 ..... 5

1.1、 日本租赁业发展受益于经济增长与行业鼓励政策 ...... 5

1.2、 服务实体企业，行业集中度较高，并购重组和出海趋势明显 ...... 9

1.2.1、 特征1：客户以企业客户为主，客户行业多为非制造业，契合产业结构 .... 9

1.2.2、 特征2：日本租赁行业高度集中，强者恒强 ...... 11

1.2.3、 特征3：业务形式以融资租赁为主，经营租赁比重提升，信息通信设备是主要标的物 ...... 12

1.2.4、 特征4：资金来源银行借款为主，直接融资占比提升 ...... 14

1.2.5、 特征5：并购重组案例频出，行业主体数量减少 ...... 14

1.2.6、 特征6：出海趋势明显，海外业务占比提升 ...... 15

2、 三菱HC资本、三井住友融资租赁公司：股东背景雄厚，并购实现跨越式发展 ....... 16

2.1、 三菱HC 资本：背靠三菱商事，并购实现跨越式增长 .... 16

2.2、 三井住友融资租赁公司：背靠住友商事，通过并购进入新兴业务领域 .... 23

3、 中国台湾租赁业：服务中小企业，行业发展与经济景气度相关 ....... 25

3.1、 发展历程：兴起于产业升级时期，与经济环境具有较强相关性 .... 25

3.2、 服务中小企业为主，行业呈现较高集中度 .... 28

3.2.1、 特征1：客户以中小企业为主 ...... 28

3.2.2、 特征2：头部集中，强者恒强 ...... 29

3.2.3、 特征3：业务形式以分期为主，车辆运输设备、原物料是主要标的物 ...... 30

4、 中租控股：中国台湾租赁龙头，深耕小微业务，通过区域复制实现扩张 ....... 32

5、 受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔 ....... 38

6、 风险提示 ...... 38

图表目录

图1： 日本租赁业兴起于1963 年，初期快速增长；1991 年至2008 年受经济环境影响而停滞；2008 年受会计准则调整，规模降至4.6 万亿水平，近十年保持持平态势...... 6

图2： 日本租赁业交易量与经济环境相关 ....... 6

图3： 1990 年之前租赁渗透率快速增长，1990-2008 年保持稳定，会计及税收政策变化导致渗透率自2008 年后有所下降.... 6

图4： 日本租赁业承租人以中小企业为主，大企业为辅，政府参与有限 ...... 10

图5： 日本租赁业投放客户所属行业以非制造业为主 ...... 10

图6： 2022 年日本各产业销售额中，非制造业较高 ..... 10

图7： 头部公司集中度较高，强者恒强 ..... 11

图8： 日本租赁业高度集中 ..... 12

图9： 日本租赁业中融资租赁交易量整体趋平...... 13

图10： 日本租赁业以融资租赁为主，经营租赁比重提升 .... 13

图11： 日本租赁业标的物以信息通讯设备为主 .... 13

图12： 资金来源银行借款为主，直接融资占比提升 .... 14

图13： 1998 年后日本租赁业企业数减少 ...... 15

图14： 国外交易量总额提升 ....... 16

图15： 国外交易量占比提升 ....... 16

图16： 三菱HC 资本由三菱日联租赁和日立资本公司业务整合而成 .... 17

图17： 三菱HC 资本股东中金融机构/境外投资者/个人及其他持股比例分别为23.9%/18%/13.7% (2023/3/31) ....... 17

图18： 2021 年与日立资本合并，三菱日联租赁营收实现跨越式增长 ....... 18

图19： 三菱HC 资本18 年归母净利润CAGR 为10.32% .... 18

图20： 三菱HC 资本以租赁收入为主 .... 18

图21： 2021 财年前资产规模平稳增长，2021 年收购日立资本实现资产规模扩张 ...... 19

图22： 2006 财年后权益乘数呈下降趋势 ...... 19

图23： 2010-2023 财年ROE/ROA 平均值为8.3%/1.0% ....... 19

图24： 三菱HC 资本的资金来源以银行借款为主 .... 20

图25： 以全球业务和客户解决方案业务的资产为主（FY2023 末） ...... 21

图26： 客户解决方案利润占比较高（FY2023） ...... 21

图27： 市值自2011 年至今保持增长，PE 中枢为10.7 倍，目前PE 为12.8 倍 .... 22

图28： 市值自2011 年至今保持增长，PB 中枢为0.84 倍，目前PB 为0.9 倍 ..... 22

图29： 三菱HC 资本股息率呈提升趋势，目前股息率3.55% ..... 22

图30： 三井住友融资租赁公司总资产持续增长 .... 23

图31： 三井住友融资租赁公司营业收入呈增长态势 .... 23

图32： 三井住友融资租赁公司ROE 在2018 财年前平稳上升，2020 财年下降主因飞机租赁业务受疫情影响，2023 财年受俄罗斯事件保险索赔收益有所回升 ...... 24

图33： 三井住友融资租赁公司资产中运输业务占比较高（FY2023 末） ...... 24

图34： 三井住友融资租赁公司收入以国内租赁业务为主（FY2023） ....... 24

图35： 中国台湾经济保持增长 ....... 26

图36： 中国台湾租赁业规模呈增长态势 ....... 27

图37： 中国台湾租赁业发展与经济具有相关性，表现多优于GDP 增速 ...... 27

图38： 渗透率自2009 年起呈提升趋势 ..... 27

图39： 中国台湾租赁业专注服务于中小企业.... 28

图40： 2011 年以来中租KY、裕融企业ROE 达15%以上 ...... 30

图41： 中租ky 市占率在40%以上且保持增长趋势 ..... 30

图42： 业务形式以分期为主 ....... 31

图43： 运输设备、原物料是中国台湾租赁业主要标的物 .... 31

图44： 租赁与分期业务形式相近，主要为标的物差异：租赁标的物为固定资产（机器设备、飞机船舶），分期标的物为

原物料、半成品及成品等存货与生产设备等....... 32

图45： 公司持续开发多元利基市场 ....... 33

图46： 2023 年收入结构来看，中国台湾占比54%，中国大陆占比32%，东南亚占比14% ...... 33

图47： 2016 年至今，中租ky 的PB 中枢2.5 倍，目前PB1.6 倍 ....... 34

图48： 2014-2023 年营收/归母净利润复合增速12%/16%（单位：新台币，百万元） .... 34

图49： ROE 水平较高在15%以上，主要由ROA 驱动 .... 34

图50： 公司权益乘数在6 倍左右 ....... 35

图51： 2008-2023 年应收账款复合增速18% ..... 35

图52： 成本费用率呈下降趋势，体现规模效应 .... 35

图53： 延滞率有所波动，整体控制在5%以下 ..... 35

图54： 2011-2023 年应收账款净额复合增速来看，中国台湾地区18%，中国大陆地区16% ..... 36

图55： 中国大陆地区业务利差8-9%，长期看相对稳定 ...... 36

图56： 中国台湾地区业务利差6-7%，长期看相对稳定 ...... 36

图57： 中国大陆地区延滞率先降后升；中国台湾地区延滞率先升后降 .... 37

图58： 中国大陆地区拨贷比先升后降；中国台湾地区拨贷比持续下降 .... 37

表1： 服务产业与技术升级，受益于经济增长与行业鼓励政策；2008 年受经济增长停滞与会计准则调整，行业规模萎缩.... 5

表2： 日本一系列优惠政策促进租赁发展 ....... 8

表3： 头部租赁公司股东背景强大，资本实力较强，股东旗下银行市占率领先 ...... 12

表4： 日本租赁业重组案例频出 ..... 14

表5： 三菱HC 资本第一大股东为三菱商事株式会社 ...... 17

表6： 三菱HC 资本业务构成有七大业务领域 ...... 20

表7： 三菱HC 资本通过并购进入新兴业务领域，实现业务版图拓展 ...... 21

表8： 三井住友融资租赁公司的股东为三井住友金融集团和住友商事 ...... 23

表9： 三井住友融资租赁公司业务分为四大板块 ...... 24

表10： 三井住友融资租赁公司通过并购进入新兴业务领域，实现业务版图拓展 .... 25

表11： 中国台湾租赁业服务实体产业，行业发展与经济景气度相关 .... 26

表12： 以股东性质划分，中国台湾银行系租赁公司最多 .... 29

表13： 以2023 年末实收资本额排列，8 家实收资本在50 亿新台币以上 ..... 29

表14： 中租ky 业务立足中国台湾，拓展到中国大陆和东南亚 ...... 33

表15： 仲利国际（中租中国大陆业务主体）ROE 高于可比金租公司，收益率差异反映目标客群不同，成本费用率差异

反映展业模式不同（2023 年数据） ..... 37