维达国际公司深度报告 ( 42 页)

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目录

1. 公司简介：亚太地区多品牌多品类的卫生用品龙头企业 ......... 7

2. 核心竞争力之渠道：电商、商销国内领先，海外发展强协同 .... 11

2.1 电商渠道：率先布局抢占核心资源，电商经营效率不断优化 ....... 11

2.2 商销渠道：背靠Essity 提供一站式服务，电商渠道优势传导 ........ 13

2.3 传统渠道：GT+KA 全国布局完成，产能稳步扩张提供供应链支持 ....... 15

2.4 海外渠道：整合Essity 亚洲业务，业务版图扩张至全亚洲 .... 17

3. 核心竞争力之产品：围绕“韧”打造高品质纸品，Essity 扎实根基赋能个护产品 .... 18

3.1 纸巾：“韧性”为本构建产品矩阵，商销产品全球领先 .... 19

3.2 个护：Essity 产品畅销，产品经历市场考验 ..... 23

4. 核心竞争力之营销：“蓝色经典”深入人心，互动营销增强粉丝粘性 .... 27

5. 行业概览：木浆价格波动决定生活用纸企业盈利弹性周期，2019H2 盈利弹性可期 .. 31

5.1 短期亮点：木浆价格波动决定生活用纸企业盈利弹性周期，2019H2 盈利弹性可期... 31

5.2 长期逻辑：生活用纸市场消费升级持续，个护及海外布局均值得期待 ....... 36

6. 估值分析 ....... 40

7. 投资建议 ....... 41

8. 风险提示 ....... 42

附：盈利预测表 .......... 42

图表目录

图1：维达集团发展历史 ........... 7

图2：维达股权结构图（2019H1） .......... 7

图3：2018 年分业务收入占比 .......... 9

图4：2018 年分地区收入占比 .......... 9

图5：营业收入（亿港元）及同比增速（YOY） ..... 9

图6：归母净利润（亿港元）及同比增速（YOY） ......... 9

图7：维达国际毛利率与净利率 ..... 10

图8：生活用纸与个人护理业务毛利率 ......... 10

图9：期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率 ..... 10

图10：我国电商销费占比2012 年后快速提升 ..... 11

图11：我国生活用纸电商渗透率逐年攀升 ........... 11

图12：维达国际各渠道收入占比 ........... 11

图13：维达国际电商收入（亿元）及增速（%） ........ 11

图14：2018 年电商渠道收入占比 .......... 12

图15：近三年电商渠道销售额（亿元） ....... 12

图16：2019 年4 月电商渠道各品牌生活用纸销售额 .......... 12

图17：维达电商渠道产品图 ........... 13

图18：天猫旗舰店粉丝数（单位：万人） ........... 13

图19：维达商销渠道双品牌运行 ........... 14

图20：维达AFH 收入（亿元）/YOY（%） .... 14

图21：维达AFH 渠道收入（亿元）/YOY（%） .... 14

图22：TORK 京东官方旗舰店 ......... 15

图23：TORK 天猫官方旗舰店 ......... 15

图24：维达传统渠道收入（亿元）/YOY（%） .... 15

图25：维达传统渠道经销商（家）/YOY（%） .... 15

图26：维达全国产能布局 ....... 16

图27：维达产能每年稳步增长（万吨） ....... 16

图28：2018 年维达产能位列行业第三位 ...... 16

图29：Essity 马来西亚的收入情况（百万瑞典克朗） ......... 17

图30：五大地区每年人均纸巾使用量（kg） ....... 18

图31：五大地区（15-40 女性）人均每年卫生巾/棉条用量（件） ........... 18

图32：五大地区2.5 岁以下小孩人均纸尿裤使用量（件） ........ 18

图33：五大地区成人失禁用品每年人均用量（件） ........... 18

图34：维达各纸种收入结构（%） ........ 20

图35：恒顺达金零售市场市占率（%） ........ 20

图36：TORK 全球收入（亿美元）/YOY（%） ....... 21

图37：Essity 的市场排名 ......... 21

图38：TORK 商销、零售营业利润率（%） .......... 21

图39：上海K11 采用 SmartOne®中心抽卫生纸系统 .......... 21

图40：Tork 产品有效减少卫生纸消耗多达40% ........... 21

图41：Tork 产品有效服务更多人数 ....... 21

图42：维达湿巾零售额（亿元）/YOY（%） ........ 22

图43：Tork 产品有效服务更多人数 ....... 22

图44：四大家湿巾市占率对比（%） .... 22

图45：湿纸巾2018 年前十家市占率排名 ..... 22

图46：湿纸巾线上月销量 ....... 23

图47：Essity 个护业务收入结构（%） .......... 23

图48：个护EBITA margin（%）相对于纸巾业务较高 .......... 23

图49：全球成人失禁用品市占率排名前十的公司 ....... 24

图50：Essity 成人失禁用品的强势区域集中在大洋洲及欧洲 ..... 24

图51：Essity 成人失禁用品在亚洲的市占率稳步攀升 ......... 24

图52：Essity 成人失禁用品在东南亚部分国家和地区领先 ......... 24

图53：2019 年5 月包大人位列成人失禁用品销量排行榜第8 位 ...... 24

图54：包大人优势渠道天猫超市销量情况较佳 ........... 25

图55：包大人官方旗舰店粉丝数量 ....... 25

图56：Libresse 卫生巾“倒V”无感结构设计 .......... 25

图57：Libresse 卫生巾更贴合 ......... 25

图58：Libresse 卫生巾可达无痕隐型效果 ..... 26

图59：Libresse 卫生巾表层为蚕丝较为细腻 ......... 26

图60：全球卫生巾市占率排名前十的公司 ........... 26

图61：Essity 卫生巾的强势区域集中在大洋洲及拉丁美洲 ......... 26

图62：丽贝乐裤型设计&选材优质 ........ 27

图63：丽贝乐安全无添加，减少红屁屁 ....... 27

图64：丽贝乐旗舰店粉丝数达20 万 ..... 27

图65：丽贝乐为欧洲婴儿纸尿裤领导品牌 ........... 27

图66：维达蓝色经典抽纸 ....... 28

图67：维达蓝色经典卷纸 ....... 28

图68：维达2019 年第七季超韧中国行活动 ......... 29

图69：维达纸巾婚纱秀 ........... 29

图70：2016 年《国民家庭亲子关系报告》 .......... 29

图71：2016 年《国民家庭亲子关系报告》发布会 ...... 29

图72：维达与《海底总动员2》的联名款纸巾 .... 29

图73：维达与emoji 的联名款纸巾 ........ 29

图74：2018 年4 月维达宣布孙俪为新代言人 ...... 30

图75： 孙俪代言商用系列 ..... 30

图76：孙俪消费影响力指数与排名 ....... 30

图77： 2019 年第二季度孙俪消费影响力指数 .... 30

图78：维达积分方法 ....... 31

图79：维达家满fun 公众号邀请有礼活动.... 31

图80：维达积分免费试用产品活动 ....... 31

图81：维达积分换好物活动 ........... 31

图82：针叶浆CFR 价格持续下行 ........... 32

图83：阔叶浆CFR 价格持续下行 ........... 32

图84：木浆价格与生活用纸价格的相关性 ........... 33

图85：木浆价格YoY 与“恒顺达金”纸巾业务营收YoY 的相关性 ........ 33

图86：国内木浆成交价格 ....... 34

图87：青岛港木浆库存2017 年以来逐步走高 ..... 34

图89：木浆价格YoY 与“恒顺达金”纸巾业务毛利率变化（pcpts）的相关性 ........... 35

图90：木浆价格YoY 与“恒顺达金”纸巾业务净利润YoY 的相关性 .... 35

图91：中国生活用纸市场规模（亿美元）/YOY(%) ...... 37

图92：中国纸巾年人均消费量（kg）及年人均GDP（美元） ........... 37

图93：纸巾消费量和人均GDP 显著正相关 .......... 37

图94：中国商销/零售消费量比例较低 ......... 37

图95：中国生活用纸市原材料结构（%） .... 37

图96：中国生活用纸产品品类结构（%） .... 37

图97：中国生活用纸零售市场CR4（%） ..... 38

图98：美国生活用纸市场竞争格局 ....... 38

图99：中国生活用纸历年产能出清数量（百万吨） ........... 38

图100：中国生活用纸市原材料结构（%） .......... 39

图101：中国生活用纸产品品类结构（%） .......... 39

图102：亚洲地区卫生用品市场规模（亿美元） ......... 39

图103：维达上市以来PE 区间 ....... 40

表1：维达国际旗下品牌 ........... 8

表2：维达分两步整合爱生雅亚洲业务 ......... 17

表3：维达生活用纸与个护领域拥有优质的品牌&产品 ...... 19

表4：维达产品系列矩阵实现高、中、低端全覆盖 ..... 20

表5：维达蓝色商标设计稿与定稿 ......... 28

表6：2019H2 降价幅度和期间费用增长的不同情形下利润增长情况 ........ 36

表7：全球布局卫生巾、纸尿裤、纸巾的个护品牌整理 ..... 39

表8：生活用纸四大家估值对比 ..... 40