母婴零售龙头-爱婴室公司深度报告( 37 页)

母婴零售龙头-爱婴室公司深度报告( 37 页)


目录

1. 华东母婴龙头,深耕数载砥砺前行 ..... 6

1.1 母婴零售为本,多渠道打造一体化服务 .......... 6

1.2 股权结构稳定,股权激励绑定核心人才 .......... 7

1.3 营收业绩加速增长,盈利水平较优 .......... 8

2. 万亿婴童赛道,供需两侧共促持续发展 ........... 9

2.1 需求端:市场规模较快增长,长期增量空间巨大 .......... 9

2.2 供给端:产品集中度差异大,服务发展初期渗透率低 ........ 14

3. 精炼内功、格局优化,母婴连锁渠道正逢春天 ..... 17

3.1 全覆盖:产品及服务缺一不可,追求更高渠道价值 .... 17

3.2 全渠道:线上、线下联动,提供更完善消费体验 ........ 18

3.3 区域割据,资本助力母婴店集中度提升 ........ 19

4. 探究西松屋成功之道:母婴龙头是怎样炼成的? ......... 20

4.1 日本最大母婴用品连锁店,逆人口及经济周期,营收实现较快增长 ........ 20

4.2 提供高性价比、覆盖年龄更广的产品,客户群体广阔 ........ 21

4.3 终端门店数量稳步增长,驱动销售规模增加 ........ 21

4.4 统筹采购、物流、运营全流程,大力削减销售成本 .... 23

5. 爱婴室:领先的母婴零售龙头 ......... 25

5.1 线下门店加速扩张,跨区域布局空间广阔 .... 25

5.2 重点发展中型店铺,追求最优坪效水平 ........ 28

5.3 购物中心化&会员建设并进,拉动同店增长 ......... 31

5.4 开拓线上平台,打造全渠道销售闭环 .... 31

5.5 加强供应链直采&自有品牌建设,提升盈利能力 ......... 32

6. 盈利预测与估值水平 ......... 33

6.1 盈利预测 .... 33

6.2 估值比较 .... 34

6.3 投资建议 .... 35

7. 风险提示 ..... 36

8. 附:盈利预测表 ......... 37

图表目录

图1:爱婴室历史沿革 ....... 6

图2:2019 年前三季度公司分品类收入拆分 .......... 6

图3:2019 年前三季度公司分业态收入拆分 .......... 6

图4:2019 年前三季度公司分地区收入拆分 .......... 7

图5:2019 年前三季度增加店铺数量近一半来自并购重庆泰诚 .......... 7

图6:爱婴室股权结构 ....... 7

图7:公司2015 年以来营收增速呈提升趋势 ......... 8

图8:公司净利润增速整体较快 ....... 8

图9:可比公司毛利率比较 ....... 9

图10:可比公司净利率比较 ..... 9

图11:可比公司资产负债率比较 ..... 9

图12:公司存货增长较为稳定 ......... 9

图13:我国母婴童市场中婴儿产品及服务占比较大 ........... 10

图14:母婴快消品增速较快消品整体增速更快 ........... 10

图15:母婴细分行业预计均维持较快增速 ........... 11

图16: 2017 年以来出生率减缓 .... 11

图17:百度指数“备孕”关键词年龄分布 ........... 12

图18:相较于1990 年,我国初婚、初育年龄均有所上升,且发达地区初育年龄更晚 . 12

图19:2000 年后出生人口中二孩占比呈提升趋势 ...... 13

图20:新中国成立以来我国出生人口高峰呈现持续时间更长、间隔时间更长的趋势 ... 13

图21:中国2017 年人口年龄结构与日本2000 年较为相似 ....... 14

图22:2007 年以来日本婴童产品仍保持较快增长 ...... 14

图23:母婴标品普遍集中度较高 ........... 15

图24:2018 年线上增速最快的母婴品类TOP10 .......... 15

图25:母婴产品发展四大驱动力 ........... 15

图26:近年来早教行业投融资金额持续攀升 ....... 16

图27:传统线下渠道持续向母婴专卖店集中 ....... 17

图28:母婴专卖店渠道渗透率最高且仍在提升 ........... 17

图29:当前母婴专卖店经营内容 ........... 17

图30:未来母婴专卖店规划方向 ........... 17

图31:我国母婴行业渠道发展历程 ....... 18

图32:母婴行业产业链 ........... 19

图33:全国主要母婴连锁企业分布 ....... 20

图34:西松屋主营婴幼儿用品、童装、婴儿孕妇装等产品 ....... 20

图35:1995 年以来日本GDP 增速较慢、出生率持续走低 ......... 20

图36:1996-2007 财年西松屋营收增速CAGR 为21.1% ....... 21

图37:1996-2007 财年西松屋净利润增速CAGR 为24.4% ........... 21

图38:1998-2007 年西松屋高速增长阶段收入模型 ..... 22

图39:1999-2011 财年西松屋店铺数量增速CAGR 约为18% ...... 22

图40:西松屋在经济实力较强的关东、近畿、中部地区店铺数量最多 ........... 22

图41: 2000-2011 财年西松屋新增店铺主要位于关东、中部、近畿、九州地区 ........... 22

图42: 2013 年以来西松屋300 坪以上大店占比不断提升 ........ 23

图43:西松屋在开放式购物中心内的门店 ........... 23

图44:西松屋采购成本率呈下降趋势 ........... 23

图45:西松屋实施全球化采购 ....... 23

图46:西松屋品牌童装市占率不断提升 ....... 24

图47:西松屋自有商品数量得到不断扩充 ........... 24

图48:西松屋商品配送由外部委托及网络销售配送中心共同完成 ........... 24

图49:西松屋各门店统一配备的挂钩式陈列设施 ....... 25

图50:西松屋的“多店店长制度”降低管理成本 ....... 25

图51:近年来临时员工与正式员工的比例攀升至6 左右 ........... 25

图52:2013-2019Q3 年各地区收入均实现较快增长 .... 26

图53:2019Q3 非上海地区收入占比接近50% ..... 26

图54:2013-2019Q3 年各地区店铺数量均持续增长 .... 26

图55:2013-2019Q3 年除重庆外各地区净增店铺数量均在25 家以上 ...... 26

图56:公司门店门头形象 ....... 27

图57:公司门店内部陈列 ....... 27

图58:爱婴室与腾讯战略合作签约仪式 ....... 28

图59:爱婴室与腾讯“智慧零售”过程分解 ....... 28

图60:公司坪效分布模型 ....... 28

图61:600 ㎡可比店铺净利率敏感性分析 .... 29

图62:公司目前平均单店营业面积在600 ㎡左右 ....... 30

图63:门店的幼儿游乐设施 ........... 30

图64:公司2010 年以来开业的门店500 ㎡以上占比相对较高(仅考虑现有门店) ..... 30

图65:2012 年以来每年开业店铺的平均面积大多在500-700 ㎡之间(仅考虑现有门店).... 30

图66:公司购物中心门店 ....... 31

图67:爱婴室MAX 会员卡 ..... 31

图68:2016 年以来电商收入维持高增 .......... 32

图69:2016 年以来电商毛利率和收入占比均稳步提升 ...... 32

图70:公司统一采购比例在80%以上 ........... 33

图71:公司直接采购比例连年提升 ....... 33

图72:公司主要自有品牌及授权代理品牌 ........... 33

图73:公司自有品牌产品销售占比持续提升 ....... 33

图74:1997-2006 年西松屋股价逆势增长700% ........... 34

图75:1997-2006 年西松屋总市值增长超14 倍 .......... 35

表1:激励对象获授限制性股票分配情况 ....... 8

表2:产后护理、早教等领域法律法规逐步完善 ......... 16

表3:相较于其他日本母婴店,西松屋性价比更高、覆盖客群更广 ......... 21

表4:600 ㎡可比店铺盈利水平假设条件 ...... 29

表5:公司物流配送中心及仓库 ..... 32

表6:爱婴室盈利预测 ..... 34

表7:爱婴室和西松屋估值比较 ..... 35

[报告关键词]:   母婴零售    爱婴室    西松屋  

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