1.1. 专注红外领域,逐步完成全产业链布局 ........ 6
1.2. 国内唯一民营武器总体厂商,九家控股子公司及二级子公司各司其职 .......... 7
1.3. 近年盈利能力持续增强,2020 年ROE 高达24% ........... 8
2.2.1. 红外热成像关键参数指标:阵列规模、像元尺寸、噪声等效温差 ....... 12
2.2.2. MEMS 热敏薄膜材料及封装技术是影响成本及成像效果的重要因素 ...... 13
2.2.3. 非制冷与制冷型红外探测器分别适用于不同的领域 ............. 15
3.1. 军用:全球军品市场达百亿美元规模,我军红外设备有望加速列装 ............ 16
3.2. 民用:2023 年全球红外民用市场有望达480 亿元人民币 ............. 20
4.1. FLIR 仍为全球红外龙头,但近年中国厂商快速崛起 ............ 21
4.2. 高德红外2020 年全球份额达17%,位居全球第二、国内第一 ............. 22
5.1.1. 国内唯一同时具备非制冷、制冷型探测器独立量产能力的民营企业 ............ 23
5.1.2. IDM 模式有助于降低探测器生产成本,有助于封装技术的迭代进步 ............ 24
5.2.1. 军品订单加速增长,2021 年1-4 月累计金额增速达227% ........... 25
5.2.2. 获得DD 总体生产、研发资质,千亿成长空间打开 ...... 26
6. 盈利预测与投资建议 ........... 32
图 1:历经20 余年,逐步实现红外技术的全产业链布局及国防领域的跨越式发展 ..... 6
图 2:公司打造红外全产业链:芯片、整机、综合光电系统、武器总体 ..... 7
图 3:国内唯一民营武器总体企业,黄立先生为实际控制人 ...... 7
图 4:2017-2020 年营业收入复合增速为49% ..... 8
图 5:2017-2020 年归母净利润复合增速为158% ........ 8
图 6:2020 年红外产品收入占比87% ......... 9
图 7:2020H1 公司红外产品收入占比96.5% ...... 9
图 8:近年公司毛利率稳中有升,净利率持续上行 ............. 9
图 9:2020 年期间费用率从2017 年的39%大幅下降至22% ....... 9
图 10:近年海外业务收入复合增速65%,毛利率接近国内 ...... 10
图 11:2020 年公司ROE(摊薄)为24%,近年持续提升 ........ 10
图 12:红外线是一种波长介于微波与可见光之间的电磁波,在自然界中广泛存在 ............ 11
图 13:红外热像仪的工作原理示意图 ...... 11
图 14:红外热像仪产业链主要包括芯片、探测器、机芯以及整机组装四个环节 ....... 12
图 15:更大的面阵对应更广视角、更多细节呈现 ............. 12
图 16:非制冷探测器更小像元尺寸如12μm/10μm 已进入实质性研制和量产阶段 ..... 13
图 17:非制冷红外探测器的产品结构示意图 ............ 13
图 18:三种封装模式:金属、陶瓷、晶圆级封装 ............. 13
图 19:金属封装可靠性高,但成本劣势明显 ............ 14
图 20:晶圆级封装可大幅降低成本,但工艺难度较高 ..... 14
图 21:制冷型探测器灵敏度高,但应用场景受限 ............. 15
图 22:制冷型红外探测器的产品结构示意图 ............ 15
图 23:2023 年全球军用红外市场有望达到108 亿美元 ............. 17
图 24:我国国防支出稳定增长,增速高于同期GDP 增速 ........ 17
图 25:美军单兵夜视仪与枪械上小型热成像仪无线连接,实现夜间观瞄 .......... 18
图 26:机载光电侦察吊舱产品示意图 ...... 18
图 27:历次局部战争美军投放精确制导弹药比例不断提升 ...... 19
图 28:2023 年全球民用红外市场有望达到75 亿美元 ...... 20
图 29:2010-2020 年FLIR 收入由13.9 增长至19.2 亿美元 ....... 21
图 30:高德红外市占率为国内第一,国产红外全球份额达44% ....... 21
图 31:2025 年中国红外热像仪整机在全球红外市场份额将达64% ........... 22
图 32:公司红外收入体量显著高于其他国内竞争对手 ..... 22
图 33:头部国产红外厂商盈利能力相近,毛利率60%以上 ...... 22
图 34:公司晶圆级(WLP)探测器适用于消费电子微型化/低成本要求 ............ 23
图 35:二类超晶格制冷红外探测器应用最前沿红外技术 .......... 24
图 36:预计2020 年公司军品收入中单兵武器占比较高,达51% ..... 25
图 37:公司公告2020 年军品订单金额超20 亿元,同比大幅增长174% ........... 25
图 38:总体和配套在DD 制作过程中的分工区别..... 27
图 39:QN-202 微型单兵导弹示意图 ........ 28
图 40:HJ-12 反坦克导弹示意图 ...... 28
图 41:2019-2027 年反坦克导弹产出数量占比48% ........... 28
图 42:2019-2027 年反坦克导弹产值占比19% .......... 28
图 43:公司红外产品在户外夜视场景下的效果图 ............. 29
图 44:公司红外产品在工业领域可用作设备维护、检测 .......... 29
图 45:MobIR Air 系列手机配件应用场景丰富 .......... 30
图 46:公司车载热成像避障系统示意图 ........... 30
表 1:氧化钒热敏薄膜技术成本较高,但灵敏度、像元间距等性能指标更好 ............. 14
表 2:红外封装技术逐步向晶圆级、像元级演进 ...... 15
表 3:非制冷与制冷型探测器分别适用于不同的场景 ....... 15
表 4:红外技术在军事领域主要应用于单兵夜视、光电吊舱、导弹制导等领域 ......... 16
表 5:预计“十四五”期间我国光电吊舱的市场空间将达约100-200 亿元 ............. 19
表 6:红外制导是导弹重要的制导方式之一 ..... 19
表 7:红外技术可用于电力、制造业、监测、安防等众多民用领域........... 20
表 8:2021 年公司新签军品订单的单价提升,反映下游需求爆发增长 ...... 26
表 9:定增募集资金投向新一代自主红外芯片研发及产业化项目等........... 31
表 10:预计公司2021-2023 年收入分别为45/58/72 亿元,YoY+35%/28%/25% ......... 32
表 11:预计公司2021-2023 年的期间费用率分别为19%/19%/18% ............ 33
表 12:参考可比公司估值水平,高德红外估值具备提升空间 ........... 33
表附录:三大报表预测值 .......... 35
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