圣农发展公司深度报告( 35 页)

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目录

1．圣农发展——全产业链布局的白羽肉鸡龙头 ..... 1

1.1 工匠精神，深耕养鸡行业38 年 ...... 1

1.2 公司业绩稳步增长，盈利水平随行业周期波动 .... 1

1.3 发展战略持续升级，食品业务提升公司盈利水平 ..... 3

2．白羽肉鸡：短期产能充裕周期下行，长期看好消费增长 ..... 5

2.1 短期行业周期下行，产业链盈利持续分化 .... 5

2.1.1 白羽鸡产业周期性强 ..... 5

2.1.2 当前市场供应充足，行业景气度下行 ..... 6

2.2 长期：国内鸡肉消费还有较大增长空间 .... 8

2.2.1 国内鸡肉消费量增长迅速，但整体仍以猪肉消费为主 ..... 8

2.2.2 长期看好国内鸡肉消费需求增长 ..... 9

2.3 国内预制菜市场空间广阔，ToB 服务仍是主赛道 ....... 13

2.3.1 预制菜兴起：B 端厨房工业化诉求，C 端家庭烹饪便利性需求 ..... 14

2.3.2B 端餐饮企业仍是预制菜主要目标市场 ..... 15

3. 公司养殖业务内功深厚，食品业务前景广阔 .... 16

3.1 公司产业链一体化经营模式铸就护城河优势 ....... 16

3.2 养殖业务：降本增效显著，产品溢价空间大 ...... 17

3.2.1 公司鸡肉成本改善明显，未来仍有下降空间 .... 17

3.2.2 产品溢价叠加成本优势，助力公司穿越周期 ....... 20

3.3 食品业务夯实B 端，发力C 端 .... 21

3.3.1 产品：产品矩阵逐步完善，品牌及优质客户群体优势明显 ....... 21

3.3.2 渠道：B 端客户黏性强，C 端渠道加快布局 .... 23

3.3.3 研发：食品研发体系不断完善，新品推出有保障 ....... 25

4.盈利预测及投资建议 ..... 27

4.1 盈利预测 ....... 27

4.2 估值及投资建议 ....... 28

5.风险提示 ..... 28

插图目录

图 1 公司发展历程 ..... 1

图 2 公司绿色循环经济产业链 ..... 1

图 3 公司主营收入（亿元） ..... 2

图 4 公司归母净利润（亿元） ..... 2

图 5 公司肉制品收入占比持续提高（%） ...... 2

图 6 2021 年上半年公司收入构成（%） ...... 2

图 7 公司整体毛利率和净利率（%） ...... 3

图 8 公司近几年销售费用和财务费用改善明显（%） ....... 3

图 9 公司股权结构（截至2021 年中报） ....... 3

图 10 公司治理持续优化 ....... 4

图 11 圣农食品发展历程 ....... 4

图 12 公司食品销量稳步增长（万吨） ....... 5

图 13 公司食品业务收入增长迅速（%） ..... 5

图 14 公司食品业务归母净利润走势（亿元） ....... 5

图 15 公司鸡肉毛利率波动明显，食品业务毛利率较高（%） ..... 5

图 16 白羽肉鸡生产周期 ....... 6

图 17 白羽鸡价格年内月度变化（元/公斤） ...... 6

图 18 白羽鸡价格周期波动（元/公斤） ...... 6

图 19 白羽肉鸡祖代引种量较高 .... 7

图 20 在产祖代鸡存栏量变化趋势（万套） .... 7

图 21 父母代种鸡存栏量变化趋势（万套） .... 7

图 22 商品代肉鸡苗价格震荡下跌（元/羽） ...... 8

图 23 9 月以来毛鸡价格回落到8 元/公斤以内震荡 .... 8

图 24 肉鸡养殖、种鸡场及屠宰场盈利情况（元/羽） ....... 8

图 25 2021 年1-8 月白羽肉鸡产业链盈利情况（元/羽） ....... 8

图 26 2019 年世界肉类消费结构 ....... 9

图 27 各国鸡肉消费量占全球鸡肉消费比重（%） .... 9

图 28 国内肉类消费结构 ....... 9

图 29 国内禽肉人均消费量远低于发达国家 ....... 9

图 30 白羽鸡料肉比最低 ...... 10

图 31 禽肉生产过程中排放的温室气体较少 ..... 10

图 32 美国人均GDP 与鸡肉消费量的变动关系 ....... 11

图 33 日本人均GDP 与鸡肉消费量的变动关系 ....... 11

图 34 中国人均GDP 与鸡肉消费量的变动关系 ....... 11

图 35 国内中低收入群体仍较多 ...... 11

图 36 猪肉产量下降时，鸡肉产量提升（万吨） ..... 12

图 37 国内2018 年以猪肉为主的单极化肉类消费格局 ....... 12

图 38 国内2025 年以猪禽为主的双极化肉类消费格局 ....... 12

图 39 国内快餐门店迅速扩张（家） ..... 13

图 40 饿了么和美团app 月度活跃用户数（万人） ..... 13

图 41 美团2019 年小吃TOP10 榜单...... 13

图 42 预制菜主要品类 ..... 14

图 43 正餐成本构成（%） ...... 14

图 44 餐饮企业租金和人力成本不断上升 ..... 14

图 45 国内餐饮业收入规模 ..... 15

图 46 国内预制菜相关企业数量（家） ..... 15

图 47 国内冷链物流快速发展为预制菜渗透创造条件 ..... 15

图 48 国内冷链物流设施快速完善 ..... 15

图 49 预制菜C 端无人便利柜、生鲜超市等销售渠道 .... 16

图 50 公司一体化产业链 ..... 16

图 51 圣农发展肉制品深加工毛利率较高（%） ....... 17

图 52 公司深加工业务收入占比正在逐年提升（%） ...... 17

图 53 圣农发展深加工毛利率高于同行（%） ....... 17

图 54 圣农发展生鸡肉毛利率高于同行（%） ....... 17

图 55 公司鸡肉单位成本改善明显（元/吨） ..... 18

图 56 公司鸡肉各单项成本均明显下降（元/吨） .... 18

图 57 国内玉米和豆粕价格近年来大幅上涨（元/吨） .... 18

图 58 从祖代到商品代出栏的养殖成本构成（%） ...... 18

图 59 中国玉米和大豆价格（元/kg） .... 19

图 60 美国玉米和大豆价格明显低于中国（元/kg） .... 19

图 61 中国玉米单产低于美国（kg/亩） .... 19

图 62 中国大豆单产明显低于美国（kg/亩） .... 19

图 63 平地养鸡 ..... 20

图 64 笼养鸡 ..... 20

图 63 目前白羽鸡市场格局（%） ....... 20

图 64 公司产能持续扩张 ...... 20

图 67 公司鸡肉产品溢价高（元/吨） .... 21

图 68 公司前5 名大客户销售额占比较高（亿元） ..... 21

图 69 圣农食品产品丰富 ...... 22

图 70 麦当劳中国门店持续扩张（家） ..... 22

图 71 百胜中国门店持续扩张（家） ...... 22

图 72 公司主要B 端客户和C 端消费市场 ..... 23

图 73 圣农食品B 端渠道 ..... 24

图 74 圣农食品C 端渠道 ..... 25

图 75 圣农食品街边宣传海报 ..... 25

图 76 圣农食品与叮咚买菜联谊活动 ...... 25

图 77 圣农食品专业的研发团队 ...... 26

图 78 公司脆皮炸鸡外观 ..... 26

图 79 公司脆皮炸鸡成品 ...... 26

表格目录

表 1 公司食品业务营收和产品销量情况 ....... 21

表 2 公司营收拆分及预测 ....... 27

表 3 可比公司估值水平 ....... 28