美国1970 年代消费龙头启示研究 ( 83页)

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目 录

一、1970 年代美国VS 1990 年代日本：时代背景的相似性 .... 9

（一）经济增长：繁荣后的停滞 ..... 9

（二）社会心理：迷思的一代 ....... 11

（三）资本市场：泡沫与陨落 ....... 14

（四）尽管国情有别，但复盘全球伟大企业仍有所裨益 ....... 15

二、伟大消费品企业的应对、穿越与破局 ....... 17

（一）可口可乐：1970S 逆境前行，全球化多元化的关键一跃 .... 17

（二）百威：从逆境抉择到全面收获，实现从龙头到霸主的蜕变 ....... 24

（三）亨氏：现代化治理改革，奠定企业护城河 ....... 31

（四）沃尔玛：“美式现代生活”的引领者，折扣零售先锋 .... 37

（五）麦当劳：美式快餐代表，餐饮+地产双管齐下 ..... 44

（六）家得宝：DIY 文化引领者，铸就全球家居零售龙头 ....... 52

（七）Nike：国际运动品牌龙头，研发+营销全面领先行业 ..... 60

（八）泰森食品：立司90 年的产业一体化之路 ..... 67

三、经营和资本策略的经验与启示 ....... 79

（一）逆流而上的核心：强风控、守份额、留现金，以定力谋未来 ....... 79

（二）破卷而出的关键：新生活方式孕育新消费趋势，大变局也出大牛股 .... 80

（三）资本策略的启示：现金是重要底牌，分红率可升可降 ....... 81

（四）价值投资者的启示：以最底线的思维出价，底部边际好转也收益可观 .... 81

四、风险提示 ....... 83

图表目录

图表1 美国1970 年代前后GDP 变化 .... 10

图表2 美国1970 年代CPI 增速维持高位（单位：%） ....... 10

图表3 美国1970 年代失业率大幅上涨（单位：%） ....... 10

图表4 美国1970-1990 年贫富差距进一步扩大 ..... 10

图表5 70 年代美国滞胀背景下的经济表现 ....... 10

图表6 日元汇率升值过程及GDP 增速变化 ...... 11

图表7 日本CPI 石油危机期间同比加速增长 .... 11

图表8 1989 年底日经225 指数断崖式下跌 ....... 11

图表9 1991 年日本房地产泡沫开启破灭 ....... 11

图表 10 滞胀期美国消费者以信贷消费为抗通胀手段 ..... 12

图表 11 1970s 起美国基尼系数持续提升 ....... 12

图表 12 抨击政府、资本家和主流社会的嬉皮士 ..... 12

图表 13 1969 年“拯救世界”的伍德斯托克音乐节 ..... 12

图表 14 1970s《教父》《唐人街》引起轰动,《阿甘正传》也是1970 故事背景 ....... 12

图表 15 日本动画播出数及新增数 ..... 13

图表 16 日漫销量TOP10 作品大多数诞生于平成年代 .... 13

图表 17 日本游戏市场（含软硬件）迎来黄金时代 ..... 13

图表 18 日本1986-2001 年游戏玩家人数及参与率 ...... 13

图表 19 70s 美股在多重冲击下进入原地踏步状态，漂亮50 泡沫破灭 ..... 14

图表 20 90s 日股泡沫破裂后，经历了长达二十年的低迷阶段 ....... 15

图表 21 中（左）日（右）人均可支配收入对比 ..... 16

图表 22 日本三大城市圈地图人口、经济占比过半 ..... 16

图表 23 中国CPI 表现情况 ..... 16

图表 24 23 年起奶、食用油等消费品零售价格下行 .... 16

图表 25 可口可乐收入成长阶段划分图 ..... 17

图表 26 美国碳酸饮料人均消费量90s 前持续增长 ...... 18

图表 27 美国软饮料市场格局，70s 百事进攻激烈 ....... 18

图表 28 可口可乐在70 年代收入保持双位数CAGR ....... 18

图表 29 可口可乐成本压力之下缩减费用投入 ..... 18

图表 30 经典元素塑造品牌形象 ..... 19

图表 31 可口可乐销售费用投放力度大 ..... 19

图表 32 强品牌力叠加高营销投放推动实现全球化 ..... 19

图表 33 可口可乐瓶装商，从收购整合到剥离报表 ..... 19

图表 34 80s 可口可乐通过优化业务/资本结构等手段，实现利润率的稳步提升 ...... 20

图表 35 可口可乐全球化进程 ..... 21

图表 36 80 年代末美元贬值有利可乐全球化扩张 .... 22

图表 37 可口可乐国际市场收入明显提升 ..... 22

图表 38 可口可乐多元化布局情况 ..... 22

图表 39 美国人均糖消费量70s 开始下降 ...... 23

图表 40 美国TOP6 碳酸饮料品牌产品市场份额 ...... 23

图表 41 可口可乐70-80 年代估值与收益率复盘 ...... 24

图表 42 可口可乐分红率及股息率走势图 ..... 24

图表 43 啤酒行业70s 仍有量增，80s 销量见顶 ....... 25

图表 44 1980 年以后百威增长独领风骚 .... 25

图表 45 70s 大麦、铝材的成本趋势 ....... 26

图表 46 70s 百威基本面复盘 ....... 26

图表 47 各头部公司每桶营销费用对比 ..... 27

图表 48 安海斯布希销售费用率及广告费用率情况 ..... 27

图表 49 百威全美产能布局节奏与地理分布 ..... 28

图表 50 百威经销商建设政策 ..... 28

图表 51 米勒清啤（Miller Lite）产品图 .... 28

图表 52 百威在80s 前后在各价格带陆续布局清啤 ...... 28

图表 53 1980s 百威销量与份额持续高增 ....... 29

图表 54 80 年代开始，百威全面收获、盈利大幅优化 .... 29

图表 55 70s-80s 百威股价与估值走势图 .... 30

图表 56 安海斯布希分红率与股息率复盘 ..... 30

图表 57 亨氏公司经营历史及社会发展背景梳理 ..... 31

图表 58 亨氏公司发展历史梳理 ..... 31

图表 59 1960s 年代亨氏经营出现波动 ....... 32

图表 60 亨氏1960 年代国内盈利能力长期低于国外 ....... 32

图表 61 Burt Gookin 改革策略梳理 .... 33

图表 62 1966-1979 年亨氏营收复合增速接近11％ ...... 33

图表 63 亨氏利润率在1970 年代末实现明显提升 ....... 33

图表 64 压缩成本带动亨氏利润率持续提升 ..... 34

图表 65 1980 年代亨氏大幅度增加广告费用 .... 34

图表 66 亨氏番茄酱产品持续迭代 ..... 35

图表 67 亨氏番茄酱市占率持续提升 ..... 35

图表 68 60 年代到21 世纪亨氏番茄酱如何实现增长 ...... 35

图表 69 亨氏三次大规模出海梳理 ..... 36

图表 70 1980 年代亨氏实现多元化业务布局 .... 36

图表 71 亨氏历年分红比例及股息率 ..... 37

图表 72 亨氏历年ROE 拆解 ....... 37

图表 73 美国城镇化率% ...... 38

图表 74 美国人均可支配收入（美元）及同比 ..... 38

图表 75 1960-1966 年底美国折扣百货行业发展 ....... 38

图表 76 沃尔玛发展历程 ..... 39

图表 77 2023 年沃尔玛各类门店面积，数量及占比 .... 39

图表 78 沃尔玛同店销售增速（%） ...... 40

图表 79 沃尔玛在店内到处打出强调低价的标语 ..... 41

图表 80 沃尔玛在店内强调顾客满意度，不满意的商品可以退换和维修...... 41

图表 81 改造之后的沃尔玛门店 ..... 41

图表 82 沃尔玛1968-1998 期间门店数 ...... 42

图表 83 沃尔玛门店店内 – 仓储式陈列 ....... 42

图表 84 沃尔玛1971-1998 期间毛利率和销售管理费率 ...... 43

图表 85 沃尔玛营业收入及同比（千美元） ..... 44

图表 86 沃尔玛净利润及同比（千美元） ..... 44

图表 87 沃尔玛股价图/美元 .... 44

图表 88 沃尔玛PE ....... 44

图表 89 美国快餐行业技术发展 ..... 45

图表 90 美国快餐行业发展历程 ..... 45

图表 91 麦当劳标志设计历史 ..... 46

图表 92 MCD 用餐流程示意图 ....... 46

图表 93 麦当劳加盟店数量 ..... 47

图表 94 MCD 发展历程 ....... 47

图表 95 麦当劳巨无霸套餐 ..... 48

图表 96 麦当劳海报 ..... 48

图表 97 麦当劳核心单品及其推出时间 ..... 49

图表 98 麦当劳同店表现/% ..... 50

图表 99 美国食品CPI 同比变化% ...... 50

图表 100 美国无风险利率走势变化 ....... 51

图表 101 麦当劳收入及同比（百万美元） ....... 52

图表 102 麦当劳净利润及同比（百万美元），净利率（%） ...... 52

图表 103 麦当劳股价变化/美元 ...... 52

图表 104 麦当劳PE ..... 52

图表 105 家得宝营收及门店情况 ....... 53

图表 106 美国人口出生率情况（‰） ....... 53

图表 107 纽约市1960-1990 年的部分住房保障措施 .... 53

图表 108 美国产业向阳光地带迁移 ....... 54

图表 109 美国全国人口迁移率（%） .... 54

图表 110 1999 年后存量房销售占主导地位 ...... 54

图表 111 约31%的住宅建于1960 年前（截至2010 年） ....... 54

图表 112 1970s 起美国城市化率已度过高速爬坡期 ..... 55

图表 113 美国个人家具及家用设备消费支出情况 ....... 55

图表 114 美国私人非农企业生产和非管理人员平均周薪年均值（单位：美元） .... 55

图表 115 家得宝主打DIY 模式 ...... 56

图表 116 家得宝坚持薄利多销的产品策略，通过定价吸引消费者 .... 56

图表 117 2021 年家得宝供应商分布 ...... 57

图表 118 家得宝是仓储式大型家居卖场 ....... 58

图表 119 1985 年劳氏在美国的门店分布 ...... 58

图表 120 1985 年家得宝门店布局 ...... 58

图表 121 1981-2000 年家得宝门店数量 ..... 59

图表 122 1981-2000 年家得宝单店周销售额（万美元） ..... 59

图表 123 家得宝组织文化 ....... 59

图表 124 家得宝和劳氏人均销售额情况（万美元） ....... 59

图表 125 1995-2011 年美国业主选择DIY 比例 .... 60

图表 126 家得宝主要业务模式 ....... 60

图表 127 海外市场拓展面临三大难题 ....... 60

图表 128 2012-2023 年公司各地区营收占比（%） ...... 60

图表 129 公司旗下主要有Nike、乔丹和匡威三大品牌 ....... 61

图表 130 Nike 收购历史复盘 ...... 61

图表 131 比尔·鲍尔曼是俄勒冈大学田径教练 ...... 62

图表 132 鲍尔曼为鬼冢虎设计的Tiger Cortez 跑鞋 ..... 62

图表 133 慢跑运动在美国成为热潮 ....... 63

图表 134 华夫饼鞋底赋予了新品较好的防滑性能 ....... 63

图表 135 19 世纪70 年代，Nike 在产品、营销和生产端做出调整，顺利把握慢跑风潮....... 63

图表 136 Nike 成为了嘻哈文化中的重要元素 ...... 64

图表 137 Nike 在篮球领域签约多位明星代言人....... 64

图表 138 Nike 部分核心技术 ...... 64

图表 139 公司首位明星代言人普雷方丹 ....... 65

图表 140 公司前瞻性与迈克尔·乔丹达成签约 ...... 65

图表 141 Nike 通过情感营销增强消费者连接 ...... 65

图表 142 马拉松成为一项潮流运动 ....... 66

图表 143 Nike 大中华区营收快于整体，近两年跑输....... 66

图表 144 中国/越南/柬埔寨生产要素对比和关税梳理 ..... 66

图表 145 龙头东南亚供应占比提升 ....... 66

图表 146 Nike 供应商工厂数量及前五大服装类供应商占比 ....... 67

图表 147 泰森食品、标普500 指数历史相对表现 ....... 68

图表 148 美国百年白羽鸡产业发展史 ....... 68

图表 149 1960-1980 年美国肉鸡行业发展（行业爆发伴随企业数量减少，供给端优化）....... 69

图表 150 1960-2023 年美国各类肉类消费量 .... 69

图表 151 1960-2023 年美国各类肉类消费比例 .... 69

图表 152 美国白羽鸡三种消费方式的改变趋势 ....... 70

图表 153 美国白羽鸡快餐消费占市场与餐饮服务消费比 ....... 70

图表 154 泰森食品发展历程一览 ....... 71

图表 155 美国二战时期（1941-1945）鸡肉消费高增 ...... 71

图表 156 1940s 末泰森稳定的鸡苗/饲料/肉鸡三大业务 ...... 71

图表 157 泰森1930-1949 年与 1950-1969 年产业链变化 ...... 72

图表 158 看重扩大盈利的“质” .... 72

图表 159 泰森食品上市以来总资产阶段性上升 ....... 73

图表 160 泰森上市以来主营收入呈阶梯式上升趋势 ....... 73

图表 161 1969-1979 年泰森收入累计增长超500% ....... 74

图表 162 1969-1979 年泰森利润累计增长469% ....... 74

图表 163 1969-1979 年泰森EPS 增长约65%（1978 年公司进行了1 股拆分为4 股） 74

图表 164 滞胀时期泰森的收购 ....... 76

图表 165 泰森在产品开发、营销、渠道建设领域的综合能力突出 ....... 77

图表 166 消费龙头经验总结 ....... 79

图表 167 美国70S 和日本90S 消费牛股对比表 ....... 80

图表 168 新势力把握消费新趋势破卷而出 ....... 80

图表 169 龙头资本策略启示 ....... 81

图表 170 漂亮50 核心消费股71-76 年净利润和收益率走势 ...... 82