水泥龙头豪瑞(Holcim)分析报告 ( 31 页)

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正文目录

豪瑞(Holcim)：成功应对需求挑战的百年企业 ..... 6

水泥产能全球第一梯队，市值领先全球同行 ..... 6

业务全球布局，水泥仍是主要利润来源 .... 7

长周期盈利能力强于欧美同行，稳定性优于新兴市场同行 ....... 9

EV/EBITDA 是公司历史上较为稳定的估值锚 ..... 10

成长之路的三个重要选择 .... 12

一、西欧市场的整合：逆势而行，取舍得当 ....... 12

法国：市场格局出色，持续做强是主线 ....... 12

德国：构筑核心利润区，规避市场竞争激烈的区域 ..... 13

二、国际化：从西欧走向全球 ..... 15

北美：国际化最成功的案例 ..... 16

亚非战略的反思：中国是否太少，而印度是否太多？ ..... 19

三、战略收缩结合战略转型..... 21

退出巴西市场：规避激烈的市场竞争 ...... 22

通过收购快速做强屋面业务 ..... 23

转略转型结合战略收缩更为相得益彰 ...... 24

中国水泥行业的启示：供给变革克服需求挑战 ....... 25

国际化仍然大有可为 ....... 25

国内水泥市场整合优化，扩张和退出并重或能海阔天空 ..... 28

探索转型发展的路径 ....... 29

投资建议 ..... 30

风险提示...... 31

图表目录

图表1： 全球水泥产能Top 10 (2023 年) ..... 6

图表2： 全球主要水泥企业(市值80 亿美元以上) ....... 6

图表3： 全球主要水泥企业吨水泥产能对应的企业价值 ...... 6

图表4： 全球主要水泥企业市盈率(2025E) ..... 6

图表5： Holcim 历年收入 .... 7

图表6： Holcim 历年归母净利润 ..... 7

图表7： Holcim 收入结构 - 分产品 (2023 年) ....... 7

图表8： Holcim EBITDA 结构 – 分产品 (2023 年) ....... 7

图表9： Holcim 收入结构 – 分地域 (2023 年) ...... 8

图表10： Holcim EBITDA 结构 – 分地域 (2023 年) ..... 8

图表11： Holcim 各区域分产品线收入 (2023) ....... 8

图表12： Holcim 各产品线分区域的收入分布(2023) ..... 8

图表13： Holcim 各产品线分区域的销量分布(2023) ..... 8

图表14： Holcim 各产品分区域平均售价(2023) ..... 9

图表15： 跨国水泥企业业务结构比较(2023) ...... 9

图表16： 同行比较 – EBITDA margin .... 9

图表17： 同行比较 - ROE ...... 9

图表18： Holcim 的股票市值 .... 10

图表19： P/E bands ..... 10

图表20： EV/EBITDA bands .... 10

图表21： P/B bands ..... 11

图表22： 股息收益率 .... 11

图表23： 全球主要水泥企业估值比较表 ....... 11

图表24： 西欧三国(英德法水泥1960 年以来水泥需求演变) ..... 12

图表25： 法国水泥行业集中度变化 ...... 13

图表26： 1968 年德国分区域市场集中度 ..... 13

图表27： 德国水泥行业集中度变化 ...... 14

图表28： 德国水泥工厂分布（2023） ...... 14

图表29： 德国和法国1980 年以来水泥价格指数 ..... 15

图表30： 海德堡(Heidelberg)欧洲分部EBITDA margin ....... 15

图表31： Holcim 产能全球分布演变 ..... 15

图表32： Holcim 分区域收入 .... 16

图表33： Holcim 分区域EBITDA ..... 16

图表34： 北美地区EBITDA 以及在集团中的占比 .... 17

图表35： 美国水泥供需关系(不含砌筑水泥) ..... 17

图表36： 美国市场水泥价格 ..... 17

图表37： 美国水泥行业集中度变化 ...... 18

图表38： Holcim 分区域水泥ASP .... 18

图表39： Holcim 分区域水泥吨息税和折旧前利润 ....... 18

图表40： Holcim 对华新水泥的现金投资和现金股息回报..... 19

图表41： Holcim 退出印度市场的交易情况 ...... 20

图表42： 印度在集团中的产能 vs. EBITDA 占比 ..... 20

图表43： 印度在亚非地区中的产能 vs. EBITDA 占比...... 20

图表44： Holcim 分区域EBITDA margin 比较 ..... 21

图表45： 印度卢比兑瑞士法郎 ..... 21

图表46： Holcim 水泥产能占比演变 ..... 22

图表47： Holcim 息税和折旧前利润(EBITDA)占比演变 ....... 22

图表48： Holcim2016 年以来以整体退出形式出让的水泥产能 .... 22

图表49： 巴西市场分区域产能利用率(2021 年) .... 23

图表50： Holcim 退出前巴西市场水泥产能分布 ....... 23

图表51： 屋面相关业务的重大收购 ...... 23

图表52： Holcim 分产品线收入 .... 23

图表53： Holcim 分产品线EBITDA ...... 23

图表54： Holcim 通过收购具备了单层屋面系统较为完整的产品体系 ...... 24

图表55： Holcim 对股东的现金分红和派息比率 ....... 24

图表56： Holcim 净有息负债/权益比 .... 24

图表57： 中国海外熟料产能分布(截至2024 年11 月) ..... 25

图表58： 中国水泥企业海外熟料产能获得来源(截至2024 年11 月) .... 25

图表59： 企业海外在运熟料产能规模 (截至2024 年11 月) .... 26

图表60： 单一国家中国水泥企业数量(截至2024 年11 月) ...... 26

图表61： 全球水泥产量分布 ..... 26

图表62： 印度尼西亚市场背景 ..... 26

图表63： 乌兹别克斯坦市场背景 ...... 26

图表64： 阿曼市场背景 .... 27

图表65： 老挝市场背景 .... 27

图表66： 缅甸市场背景 .... 27

图表67： 埃塞俄比亚市场背景 ..... 27

图表68： 尼泊尔市场背景 ..... 27

图表69： 柬埔寨市场背景 ..... 27

图表70： 赞比亚市场背景 ..... 28

图表71： 莫桑比克市场背景 ..... 28

图表72： 全国主要市场行业集中度(CR3)..... 29

图表73： 主要水泥企业分产品收入占比(1H24) .... 29

图表74： 主要水泥企业分产品毛利润占比(1H24) .... 29

图表75： 重点公司推荐一览表 ..... 30

图表76： 重点推荐公司最新观点 ...... 30