调味品行业深度报告( 46 页)

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目录

一、生意本源：罕见的味蕾壁垒........... 6

1. 产品属性：天然的味觉壁垒............. 7

2. 市场特征：难得的好生意................. 9

二、周期空间：看不尽的黄金周期................. 12

1. 次第花开：子行业生命周期一览................ 12

2. 品类黄金周期：品类渗透率不断加大......... 12

3. 品牌黄金周期：品牌集中度逐步提升......... 14

4. 发展阶段：酱油“未见顶”，醋“等风来”，复合酱料“初起步”............. 16

5. 空间增速：2021 年4878 亿，CAGR10.2% .......... 19

三、渠道双拼：“餐饮”与“家庭”渠道大不同......... 21

1. 餐饮家庭：两类渠道的四大不同................ 21

2．商业护城河：壁垒不容小觑，餐饮更高一筹......... 24

3. 企业抉择：卡位餐饮平台化发展，卡位家庭品牌化发展................ 27

四．发展趋势：潜力风光无限好，五千亿市场待探................ 29

1. 量：供需两端发力，推动消费量提升......... 29

2. 价：消费升级+龙头提价，提升趋势明显............... 29

3. 集中度提升：趋势明确，近年加速............ 34

4. 品类趋势：全品类盛宴逐步显现................ 36

5. 渠道演进：调味料拥抱餐饮，佐餐类家庭端大有可为....... 37

五、投资建议：重点关注海天、中炬、恒顺、榨菜................ 41

1. 海天味业：平台化带动品类增长，高端化提升盈利能力................ 41

2. 中炬高新：品类渠道滚雪球，精益管理贡献弹性............... 43

3. 恒顺醋业：目标积极，潜力待释放............ 43

4. 涪陵榨菜：渠道高景气周期，升级单品放量.......... 44

附、调味品行业投研框架........ 45

图表目录

图1: 部分调味品企业发源时间............ 6

图2: 酱油品种琳琅满目，百花齐放................. 8

图3: 菜系渗透与调味品发展................ 9

图 4：上市调味品公司毛利率水平(2017) ......... 9

图5：海天出厂单价（元/kg） .............. 9

图6：海天过10 亿的单品...... 10

图7：中国正走向集中............ 10

图8：渠道交锋：（海天）扩张挤压区域品牌.............. 11

图9：渠道交锋：海天VS 味事达....... 11

图10：海天的上下游管理链条........... 11

图11：海天2016 年经营性资产、负债对比情况（万元）................. 11

图12: 次第花开——子品类生命周期............. 12

图13: 咸味调味品的演进....... 13

图14: 盐类摄入来源占比（分城市层级）...... 13

图15：复合调味品替代家庭（单位：日元/家庭） ................. 14

图16：日本人均酱油消费量变化趋势（单位：kg/人）.......... 14

图17: 酱油发展历史回顾....... 14

图18: 海天发展历程回顾....... 15

图19: 日本酱油厂商数量....... 15

图20: 品牌黄金周期始于行业规范化，消费者品牌意识觉醒............. 16

图21：酱油消费量中日对比（看上去，kg/人）......... 16

图22：酱油消费量中日对比（实际上，kg/人）......... 16

图23: 日本单位家庭购买量变化趋势（单位：g/家庭）......... 17

图24: 醋行业（品牌100 强）发展逐渐提速.............. 17

图25: 醋：品牌意识弱，产地意识强............. 18

图26: 复合调味料增速较快（除鸡精鸡粉） .............. 19

图27: 子行业整体空间........... 20

图28: 调味品餐饮/家庭渠道差异....... 21

图29: 调味品分渠道占比....... 21

图30：餐饮渠道的主要酱油单品........ 22

图31: 酱油分类份额和增速情况........ 22

图32：500ml 酱油产品不同品牌价格平均值............. 23

图33： 500ml 酱油产品不同品牌价格带分布............ 23

图34：低线市场培育.............. 23

图 35：超市高端品促销（一线城市） ............ 23

图36: 调味品分渠道集中度差异........ 24

图37：厨师对调味品选购考虑因素................ 24

图38：批零终端为资源核心............... 26

图39：海天的渠道结构.......... 26

图40：亨氏的创意营销.......... 27

图41：零售渠道市场占有率变动情况............ 27

图42: 龟甲万产品战略........... 28

图43: 主要调味品企业渠道差异........ 28

图44: 分地区人均调味品消费量（kg/人）................. 29

图45：酱油零售价格对比（美元/kg） ........... 30

图46：调味品价格稳定抗周期........... 30

图47: 海天提价节奏和行业价格变化............. 30

图48：日本酱油CPI 情况...... 31

图49：韩国酱油CPI 情况...... 31

图50: 我国酱油CPI（以1994 年为基数）................ 31

图51: 中国酱油行业增长价量拆分................. 31

图52：14-16:量的空间被打开（餐饮收入增长VS 餐饮渠道酱油量端增长）............ 33

图53：中国消费者餐饮花费（按类型分，万亿元） .............. 33

图54：中国外卖市场交易规模（亿元）及增速.......... 33

图55：外卖结构升级（2015-2016 外卖市场增速结构变化）............ 34

图56：大众餐饮崛起第三阶段：拥抱升级，品牌收割........... 34

图57: 市场占有率变动情况（份额变动：t+1 年减t 年份额） ........... 35

图58：大豆、豆粕价格.......... 35

图59：白砂糖价格................. 35

图60：产量集中度情况.......... 36

图61：酱油分省产量分布（2016） ............... 36

图62: 中炬的渠道拓展........... 36

图63：日本调味品结构（2017）................. 37

图64：调味品整体人均消费量中外对比（kg/人）................. 37

图65：普通高校毕业生人数............... 38

图 66：高等教育毛入学率....... 38

图67：日本30 年人均家庭消费（食品类）支出变迁（一级分类区间增长率） ........ 38

图68：全家半加工食品.......... 39

图69：盒马鲜生半加工产品............... 39

图70：中日大米消费量对比............... 39

图71：日本大米家庭端购买量变化................ 39

图72：中日腌制品人均消费量........... 40

图73：日本渍物类别.............. 40

图74：中国榨菜......... 40

图75：日本预制泡菜.............. 40

图76：各公司吨成本比较....... 41

图77：各公司一批商数目对比........... 41

图78: 海天战略之王者雄心................ 42

图79：多品类布局加快，酱油占比降低......... 42

图80: 阳西美味鲜产能布局（单位：万吨，%） ....... 43

图81:调味品行业投研框架总结.......... 45

表 1：起底演变历史，品读长青壁垒................ 6

表2：广式酱油与日式究竟有何不同？............. 7

表3：调味品子行业空间、增速、格局一览表（规模数据均为出厂端口径） ............ 19

表4：餐饮店净利率对调味品成本的敏感性分析（以营业收入为100 进行标准化） . 25

表5：酱油产品升级回顾......... 30

表6：本轮餐饮复苏节奏回顾............. 32

表7：餐饮行业2016 年度结构性变化............ 32