医药批发零售行业分析报告( 60 页)

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内容目录

行业概况：增速稳健，政策扰动频繁............ 7

跳出“沼泽地”，迈步迎接业绩增长 ......... 7

医改政策频发，扰动市场情绪 ...... 8

行业竞争格局：区域性特征显著 ........... 9

医药批发：生死不离现金流...... 11

年年“垫资”年年苦 ......11

剔除应收账款ABS 及保理业务后现金流无明显改善 ...... 12

关注带量采购预付款的落地情况 ......... 15

医药批发：产业链延伸拥抱成长，集中度提升瞄准龙头........ 17

“批零一体化”承接处方外流，把握政策红利 .......... 18

向上游产业链延伸，工商一体改善盈利能力 ......... 19

业务结构调整，器械配送等高毛业务成为行业新增长点 ......... 20

行业洗牌继续，集中度提升趋势不改 ........... 21

医药批发投资建议：推荐国药股份、上海医药..... 23

国药股份：产品结构优势明显，当前估值较低 ...... 23

上海医药：工商一体化龙头，DTP 药房领先企业 .......... 26

医药零售：集采降价，悬于头顶的达摩克利斯之剑...... 30

行业特征：低频高毛 ......... 30

集采降价效应可能外溢，长期来看影响药店毛利率 ....... 32

突围路径：强化服务属性，从零售商向综合健康服务提供商转型............ 38

零售的本质是“商品+服务”，在医药零售领域尤其明显 ............ 38

强化服务属性：迎接千亿处方外流市场的必然要求 ....... 39

他山之石：美国零售药店 ........... 43

服务属性衡量指标：人均工资水平 ..... 48

向工业端延伸，加强合作助力服务能力提升 ......... 50

医药零售投资建议：推荐大参林、益丰药房........ 50

大参林：门店结构优化进入业绩释放期，积极布局健康服务能力提升 ...... 51

益丰药房：业绩增长强劲，围绕会员打造综合健康服务体系 ........... 54

风险提示： ............. 56

附录：中国医药商业行业成长史........ 57

行业定义：医药产业的中介桥梁 ......... 57

行业发展历史：批发从计划管制到逐步放开，零售连锁化起步较晚 ......... 57

图表目录

图 1：中国医药商品销售额情况........... 7

图2：2014-2019Q3 医药商业板块营收........ 7

图3：2014-2019Q3 医药商业板块归母净利润...... 7

图4：2015 年至今医药商业板块股价涨跌幅情况........... 9

图5：中国医药批发企业数量和规模情况...... 9

图6：中国零售药店门店总数和增速情况............. 10

图7：15 家批发企业平均应收应付剪刀差天数持续扩大........ 12

图8：部分批发企业2019Q3 应收账款占总资产的比重......... 12

图9：中国应收账款保理业务概况..... 14

图10：2014-2018 年中国银行业国内保理业务总量..... 14

图11：十年期国债发行利率变化....... 16

图12：金融机构人民币贷款加权平均利率变化............ 16

图13：MCK 完成收购期间股价变化情况（美元）....... 18

图14：医药批发业务和医药零售业务对比情况............ 19

图15：医药批发和医药工业毛利率、净利率情况......... 19

图16：2010-2016 年中国医疗器械行业市场规模......... 20

图17：2011-2017 年医疗器械占流通行业比重............. 20

图18：2011-2018 年中国医药批发市场规模....... 22

图19：2012-2018 年医药批发前30 强营收增速情况............ 22

图20：医药批发集中度变化情况....... 22

图21：最新财年美国医药分销行业市场竞争格局......... 23

图22：美国三大医药分销企业最新财年营收情况......... 23

图23：2014-2019Q3 国药股份营业收入情况...... 23

图24：2014-2019Q3 国药股份归母净利润情况........... 23

图25：2014-2019H1 国药股份毛利率、净利率和ROE 情况......... 24

图26：宜昌人福2015-2019H1 营收和净利润情况....... 24

图27：宜昌人福对国药股份净利润贡献比例....... 24

图28：2014-2019Q3 上海医药营收情况............. 27

图29：2014-2019Q3 上海医药归母净利润情况........... 27

图30：2014-2019Q3 上海医药工业板块营收情况........ 28

图31：2014-2019Q3 上海医药商业板块营收情况........ 28

图32：2014-2019Q3 上海医药毛利率、净利率及ROE ........ 28

图33：2014-2019Q3 上海医药经营性现金流...... 28

图34：中国中小零售药店典型图谱............ 31

图35：中国零售药店连锁率情况....... 33

图36：中国零售药店集中度变化情况......... 33

图37：各省社会药房总数和店均覆盖人口情况............ 34

图38：2014-2018 年中国平均每万人口执业药师人数........... 35

图39：2014-2018 年平均每个药房执业药师情况......... 35

图40：17Q1-19Q3 零售药店品单价变化情况..... 37

图41：中国零售药店不同产品的销售额情况....... 38

图42：零售药店核心指标及主要影响因素........... 39

图43：影响顾客药店购药满意度的因素..... 39

图44：公立医院总收入、药品收入和药占比情况......... 40

图45：公立医院门诊药房收入情况............ 41

图46：处方外流主要承接渠道.......... 42

图47：Diplomat Pharmacy 营收和净利率情况.......... 42

图48：按专业药房处方收入的市场份额情况....... 42

图49：美国卫生总费用增长和占GDP 比重情况.......... 43

图50：美国独立社区药房整体毛利率变化情况............ 43

图51：美国连锁药店转型健康综合服务提供商示意图........... 44

图52：Walgreens Healthcare Clinics 提供的服务..... 45

图53：2006-2014 年美国零售诊所数量..... 45

图54：商保会员每千人就诊人次....... 45

图55：截至2018 财年CVS 的主营业务............. 46

图56：CVS 营收增速、净利润增速及股价情况........... 46

图57：CVS 药房服务部门营收情况........... 47

图58：MinuteClinic®数量变化情况.......... 47

图62：CVS 毛利率变化情况............. 47

图63：CVS Pharmacy 同店增速情况（%） ...... 47

图64：美国执业药师平均年薪和全美所有职业平均年薪对比情况........... 48

图65：美国2018 年药剂师和药房技术人员对比情况............ 49

图66：美国药剂师和药房技术人员工资变化情况......... 49

图67：二线发达城市执业药师月薪情况（元） ............ 49

图68：零售药店与医药工业企业合作示意图....... 50

图69：2014-2019Q3 大参林营收情况........ 51

图70：2014-2019Q3 大参林归母净利润情况...... 51

图71：大参林经营性现金流情况....... 52

图72：A 股四大医保门店占直营门店比例情况............ 52

图73：2014-2018 年大参林销售品类结构变化情况..... 53

图74：2014-2018 年大参林中西成药和参茸滋补药材毛利率对比情况............ 53

图75：大参林营收、净利润增速与新开门店情况......... 53

图76：2014-2019Q3 益丰药房营收情况............. 55

图77：2014-2019Q3 益丰药房归母净利润情况........... 55

图78：A 股四大药房2015-2018 年归母净利润复合增速情况........ 55

图79：益丰药房会员销售占比逐步上涨..... 56

图80：中国医药产业链情况..... 57

图81：计划经济时代中国医药批发体系..... 58

图82：中国医药批发行业发展历程............ 59

图83：2006-2018 年中国零售药店连锁率不断提升..... 60

图84：中国医药零售行业发展历程............ 60

表1：医药商业重点公司2016-2019Q3 财务数据情况............ 8

表2：2015 年至今影响医药商业行业的重大政策........... 8

表3：商务部2017 年医药批发主营收入TOP30 企业........... 10

表4：2018-2019 年度中国药店直营连锁TOP10 ......... 11

表5：15 家全国性或区域性龙头批发企业........... 11

表6：15 家批发企业2014-2018 年现金转换周期拉长（单位：天）....... 12

表7：15 家批发企业2014-2019Q3 经营性现金流净额情况（亿元）...... 13

表8：部分企业利用金融工具对应收账款终止确认（亿元）........... 13

表9：剔除应收账款终止确认后真实的经营性现金流情况（亿元） ......... 15

表10：集采扩面后部分省份在带量采购回款方面的规定情况......... 15

表11：国有龙头企业超短融票面利率更低........... 16

表12：部分流通企业工业板块布局情况..... 20

表13：部分医药批发企业医疗器械业务增长率及占比情况............ 21

表14：近年来有望推动行业医药批发行业集中度提升的政策......... 21

表15：国药股份盈利预测（百万元）......... 25

表16：国药股份可比公司估值.......... 25

表17：上海医药2019 上半年医药工业板块情况.......... 27

表18：上海医药盈利预测（百万元）......... 29

表19：上海医药可比公司估值.......... 30

表20：上海医药分部估值情况.......... 30

表21：中国零售药店主要经营形态............ 31

表22：连锁百货和连锁药店2019H1 关键指标情况..... 32

表23：A 股上市药店和新三板上市药店2019H1 主要数据对比情况....... 33

表24：2018 年美国处方药市场份额情况............ 34

表25：2018 年以来零售药店相关监管政策......... 35

表26：联盟地区集采中标价格及相对 4+7 中标价降幅........ 35

表27：典型样本城市零售药店销售品类结构....... 36

表28：日本三家零售连锁药店2018 年产品销售结构情况............. 37

表29：国家医保局组建以来涉及医保刷卡的政策......... 38

表30：国家近年来与处方药外流相关的政策....... 40

表31：2014-2019Q3 大参林门店变化情况......... 51

表32：四大药房2018 年人均薪酬、员工教育背景、会员销售情况........ 54

表33：大参林盈利预测............ 54

表34：2015-2019Q3 益丰药房门店变化情况...... 55

表35：2000-2004 年有关GSP 认证的相关文件.......... 59