供应链金融分析( 34 页)

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摘要 

跨界从未像今天这般热议！不同的行业，不同的方式，不同的速度，相同的却是双向的渗透和融合。供应链金融正是产业资本与金融资本跨界的融合。或迅疾如风、或激烈如火、或柔韧如水，跨界融合，正孕育全新的商业逻辑和投资机会。 

本报告认为，供应链金融是指处于产业链核心地位的企业，依托高信用优势广开门路获得廉价资金，通过相对有效的征信系统和完善的风险防范措施，向产业链上下游客户提供融资服务，获得新利润增长点，构建更紧密的产业链生态系统。 

供应链金融作为产业模式升级的自然演化，“从产业中来，到金融中去”，具有深厚的行业根基，颠覆了传统金融“基于金融而金融”的范式，打开另一扇窗，兼具金融的爆发力和产业的持久性。 

作为供应链金融的总概性报告，我们尝试解答几个核心问题： 

为什么看好供应链金融？真正解决了多方痛点！首先，供应链金融本质上是弥补了中小企业年化融资成本 8%-20%的空白，给予了中小企业全新的融资工具，这在中小企业融资难背景下，具有强大的生存空间。其次，满足了核心企业产业转型升级的诉求，通过金融服务，变现其产业链长期浸淫的价值。再次，对于银行等资金供给方而言，由于核心企业的隐性背书，降低了向中小企业放款的风险，且获得较高的回报。这种多方共赢的生态系统，没有理由不看好。再者，从市场博弈层面看，传统金融的投资者教育已经较为充分，而供应链金融存在较大的预期差。 

空间有多大？2020 年 15 万亿！供应链金融在美国的实践提供了有价值的观察窗口，成为核心企业重要的盈利来源，UPS 和 GE金融业务占总收入可达 17%和 30%。我们认为，供应链金融在中国将“出于蓝而胜于蓝”。究其原因，大致有二：一是相比美国的金融自由化，我国金融管制造成金融资源配置的低效率，众多中小企业融资成本居高不下，供应链融资的诉求远高于美国；二是以互联网为特征的金融创新在国内如火如荼，已经引领世界潮流，创新工具施用于供应链，全面拓宽了资金来源，突破了美国模式下核心企业自身信用天花板的限制，令金融具备成为主业的可能。目前，中国已经摘得全球供应链业务规模的桂冠，我们预测至 2020年，供应链金融业务规模将达 15 万亿元。 

国内供应链金融何时爆发？就在当下！目前时点看，核心企业已经具备了相当优越的内外条件：深耕产业的根基、转型的动机、金融变革窗口以及互联网的极速渗透，再加上融资租赁、保理、P2P 等金融工具的快速发展，为供应链金融敞开了资金的大门。因此，我们认为，当下是供应链金融爆发的前夜，催化剂在于资金端和风控模式上获得突破。对于进展，我们认为，发展初期，资金渠道决定供应链金融上限规模，而中长期，行业因素决定供应链金融整体格局。 

如何评价供应链金融的业务质量？五维模型！我们提出五维模型：大产业、弱上下游、强控制力、低成本与高杠杆、标准化。大产业是指产业空间大，不易触碰天花板；弱上下游是指客户端中，至少有一环较为弱势，无法从银行获得廉价资金；强控制力是指线上具有真实交易数据和征信、线下拥有物流仓储作后盾，从而控制风险；低成本是指资金的成本低，让供应链金融有利可图而又不过度增加融资方负担，高杠杆是一定本金投入能撬动较大资产体量；标准化是指用于融资的抵押品（抵押）相对标准化，有公允市场，即便出险，也能快速出清。我们认为，如果同时具备五大要素，则供应链金融水到渠成。 

潜在标的有哪些？看正文！根据五维模型，大宗商品、行业或区域龙头、行业信息化服务商、电商平台、专业市场等五大领域是供应链金融的沃土。 

内容目录

1. 抢滩金融服务空白.....5

主流金融服务缺席的市场... 5

痛点孕育变革... 6

直击痛点，多方共赢...7

2. 行业万亿空间.....9

美国的启示... 9

对“规模上限”的思考.....12

万亿大蓝海.....13

3.重构模式，国内供应链金融崛起......14

从产业中来，到金融中去..... 14

异于传统的三个核心.....16

供应链金融的生存空间：四个利差.....19

4.披沙简金，五行图定价值......20

五行图定价值.....20

资金-渠道or 牌照......21

产业链基础：大行业、强控制力、弱上下游..... 23

风险把控见真章.....25

5.按图索骥，供应链金融五大沃土......25

专业市场：起步容易，做好难.....26

行业信息化龙头：真实交易数据和征信系统是杀手锏.....27

电商平台：生态质量决定潜在高度，但杠杆有待突破.....28

行业或区域龙头：深度浸淫产业链.....30

大宗商品：标准化、货值大、易储运.....31

供应链金融标的一览.....31

图表目录

图 1：供应链金融填补了8%-20%融资市场空白.....5

图2：痛点越深的地方，机会越大..... 6

图3： 应收账款占用企业大量流动资金...... 7

图4：平均赊销期在延长..... 7

图5：工业企业产能利用率降低，以粗钢为例.....7

图6：工业企业利润总额累计同比..... 7

图7：供应链金融实现参与各方的互利共赢..... 8

图8：物流企业参与供应链金融的传统模式..... 8

图9：美国供应链金融发展阶段..... 9

图10：UPS 与沃尔玛合作供应链金融模式....10

图11：UPS 供应链金融收入占比趋于稳定....10

图12：GE Capital 整合后五大业务板块.... 11

图13：GECC 融资租赁业务流程.... 11

图14：GE Capital 收入占比情况.... 12

图15： GE Capital 整合后五大业务板块...12

图16： 供应链金融2020 年15 万亿规模（单位：万亿） ......14

图17： 供应链金融模式图.... 15

图18： 供应链金融风险控制优势....16

图19：阿里传统供应链金融模式的转型.....17

图20：授信主体由N到1.....18

图21：供应链金融的O2O模式... 18

图22：供应链金融存在哲学：四个套利差.....19

图23： 五行图定价值....20

图24：外部资金框架下，信用差决定供应链金融规模.....21

图25：核心企业参与券商资产证券化.....22

图26：国内大行业资产规模排序（亿元）.....23

图27：不同类型贷款违约率.....24

图28：不同类型核心企业覆盖领域的广度和深度..... 24

图29：核心企业风控模式.....25

表1：供应链金融VS 传统非银金融机构...... 5

表2：供应链金融空间测算（单位：万亿元人民币）...13

表3：互联网在个人用户端已经体现出强大的集聚效应...15

表4：新旧供应链金融模式下相关主体角色演变... 17

表5：多元资金渠道各具优势... 22

表6：孕育供应链金融的五大领域...26

表7：部分专业市场触网...26

表8：部分行业信息化龙头...27

表9：电商从事供应链金融...29

表10：各行业“有效占款”情况（单位：亿元）..... 30

表11：大宗商品供应链金融.....31

表12：供应链金融标的一览.....32