1.1.1 日德模式:制造业转型升级,融资结构分化 .......... 9
1.1.2 英美模式:服务业更突出,直接融资占比更高 .......... 13
1.2.1 英美日:从分业到混业,直接融资逐步提升 ........ 17
1.2.2 德国:金融业混业经营,金融监管由分业转向混业 ........ 20
2.1.1 资产非信贷化:贷款占资产比重下降 ....... 21
2.1.2 资产表外化:表外AUM 以及承诺类业务体量大 ........ 23
2.1.3 收入非息化:非息收入占比远高于我国 .......... 24
2.1.4 专业银行仍有立足之地 ........ 26
2.2.1 美国高盛:坚实机构客户基础,衍生品业务创造盈利点 ...... 28
2.2.2 日本野村:业务结构稳健,海外市场实现盈利 .......... 32
图1:英美日德第一产业占比稳步下降 ........... 7
图2:全球产业转移背景下日德工业占比高于美英 ........... 7
图3:美英服务业占比稳定保持在较高水平 .......... 7
图4:剔除高端制造业后日德工业占比与美英相当 ........... 7
图5:美国直接融资占比较高,整体直接融资占比超过50% ........ 8
图6:各国发行债券融资占融资规模比重较低,美国发行债券融资占比最高 ......... 8
图7:直接融资中股权融资占据主导地位 ....... 8
图8: 1991 年与2015 年日德产业结构对比 .......... 10
图9:1990 年至今日德运输设备制造业占比明显提升 ......... 10
图10: 1990 年至今日德机械设备制造业稳定在高水平 ........... 10
图11:研发占GDP 比重:日>德>美>英 ......... 10
图12: 存量法测算下日本直接融资比重高于德国 ......... 11
图13:德国直接融资以股权为主,私募股权融资占融资比重30%以上 ........ 11
图14:日本产业结构与融资结构演变历程 ......... 11
图15:1970-1990 日本新经济崛起,经济增速换挡,人均GDP 水平快速提升) ......... 12
图16:日本经济转型升级期直接融资占比大幅提升 ....... 12
图17:日本经济转型期第二产业向第三产业过渡 ........... 13
图18:日本经济转型升级期制造业内部产业升级,向高附加值的高端制造业转变13
图19:日本经济转型升级期产业整体直接融资占比提升不明显 ........ 13
图20:日本经济转型升级期制造业内部间接融资向直接融资转变,1900 年后股权融资占比显著提升 ...13
图21:四国直接融资占比(1970-2010 每10 年均值) ......... 14
图22:1990 年来美国直接融资占比始终高于英国 ........ 14
图23:1990 年来美英服务业占GDP 比重趋势一致 ...... 14
图24:美国信息通信业占GDP 比重高于英国 ......... 14
图25:美国社区、社会和个人服务业占GDP 比重始终高于英国 ........... 15
图26:美、英主要产业增加值占GDP 比重变化(2015 年较1992 年)........... 15
图27:美国服务业占GDP 比重持续提升,1990 年超70%目前逼近80% ........ 15
图28:美国1992-2000 年占GDP 比重提升明显的行业 .......... 16
图29:1992-2000 年美国制造业中机械设备增加值占比提升 ......... 16
图30:1980-2000 年商贸租赁、金融保险、信息通信年均复合增速明显高于全部产业增加值增速 ...... 16
图31:美国新经济时期,直接融资占比从1990 年的57%提升至2000 年的80%16
图32:英国金融监管体系演进历程 ........ 18
图33:1983-86 年英国证券业与银行业内部整合后,上市公司总市值占GDP比重(%)显著提升 ...... 18
图34:1980-85 及1990s 英国股权/贷款存量占比(%)显著提升 ...... 18
图35:美国金融监管体系演进历程 ........ 19
图36:1989-90 年美国商业银行股票承销开始试点,上市公司总市值占GDP 比重(%)
显著提升 ...... 19
图37:1990s 美国直接融资存量占比(%)逐步提升 ......... 19
图38:日本金融监管体系演进历程 ........ 20
图39:1981 年日本允许银行经办有价证券业务,上市公司总市值占GDP 比重(%)显著提升 ......... 20
图40:1980s 日本直接融资存量占比(%)逐步提升 ......... 20
图41:德国上市公司总市值占GDP 比重(%)显著低于英美日 ...... 21
图42:德国直接融资存量占比(%)缓步提升 ........ 21
图43:富国银行贷款占总资产比重降至不到50% ......... 22
图44:摩根大通贷款占总资产比重降至不到40% ......... 22
图45:三菱日联贷款占总资产比重亦不到40% ....... 22
图46:瑞穗金融贷款占总资产比重降至40%以下 ......... 22
图47:德意志银行:贷款占总资产比重从60%以上下降至10%(2007 年),随后回升至30%以下 ........... 22
图48:德意志银行:从以公司贷款为主,到个人按揭与公司贷款并重 ......... 22
图49:巴克莱银行:贷款占总资产比重低于55%,金融危机后持续低于35% .... 23
图50:巴克莱银行:金融危机后公司贷款与个人按揭并重 ......... 23
图51:摩根大通表外资产最高能达到表内的2 倍规模 ......... 23
图52:富国银行表外资产比重较低 ........ 23
图53:富国银行非息收入占比提升至50% ........ 24
图54:摩根大通非息收入占比最高达60%以上 ....... 24
图55:三菱日联非息收入占比长期大约在44% ....... 25
图56:瑞穗金融非息收入占比最高达60% ........ 25
图57:富国银行资产管理业务手续费收入占非息收入比重近年提升至近40% ... 25
图58:摩根大通手续费收入中资产管理业务收入是主要来源之一 .......... 25
图59:德意志银行:非息收入占比高于40% .......... 25
图60:德意志银行:手续费收入资管业务与投行业务并重 ......... 25
图61:巴克莱银行:非息收入占比高于50% .......... 26
图62:巴克莱银行:非息收入主要来自投行业务 ........... 26
图63:德国邮政银行:贷款占总资产比重持续提升 ....... 26
图64:德国邮政银行:个人按揭贷款占总贷款比重50%以上 .......... 26
图65:劳埃德银行:贷款占总资产比重50%以上 ......... 27
图66:劳埃德银行:个人按揭贷款占比50%以上 ......... 27
图67:德国邮政银行:非息收入占比30%左右 ....... 27
图68:德国邮政银行:手续费收入以结算为主 ........ 27
图69:劳埃德银行:非息收入占比50%以上,但受投资收益波动影响较大 ....... 28
图70:劳埃德银行:非息收入结构以保费收入及投资收益为主 ........ 28
图71:美国机构投资者市值占比达60%以上(%) ...... 28
图72:美国拥有世界最发达的多层次资本市场体系 ....... 28
图73:1980-90s 美国证券行业总收入维持高增速:80 年代兼并收购,90 年代衍生品业务推动 ......... 29
图74:美国证券行业收入结构变化:佣金收入占比下降,其他占比提升........ 29
图75:高盛集团将业务机构按客户群体与客户需求划分调整 ........... 30
图76:高盛业务收入以重资本业务为主(单位:%) .......... 30
图77:高盛机构客户业务占比达半数(单位:%) ....... 30
图78:高盛机构客户业务收入增长推升ROE 水平 ......... 31
图79:金融工具中权益工具占比显著提升(单位:%) ...... 31
图80:高盛整体业务杠杆倍数为10 倍左右,机构客户业务占用杠杆4 倍左右 .. 31
图81:高盛机构客户业务占用资产规模(单位:百万美元) ........... 31
图82:日本机构投资者市值占比达50%以上 .......... 32
图83:日本拥有成熟的资本市场体系 .......... 32
图84:日本证券业收入增速近年来保持稳定 ...... 32
图85:日本证券市场各项业务收入占比相对均衡 ........... 32
图86:日本债券承销CR5 占比逐步提高,其中公司债承销行业集中度更高 ....... 33
图87:日本股票承销CR5 占比保持在70%以上 ........... 33
图88:野村营业收入及净利润实现增长 ....... 33
图89:野村杠杆处于较高水平 ......... 33
图90:野村收入结构多元均衡 ......... 34
图91:野村业务部门结构稳健 ......... 34
图92:批发与零售业务是公司利润的重要来源 ........ 34
图93:野村批发业务战略调整实现业绩快速增长(十亿日元) ........ 35
图94:野村15 年下半年海外市场实现盈利(十亿日元) .......... 35
图95:野村管理资产规模逐年提升 ........ 35
表1:美国商业部门知识资本名义投资额(年均值) ...... 17
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