历史沿革 ...... 4
业务特色:数据驱动型策略 ......... 5
两个阶段,两种形态:从信用卡公司到商业银行 ......... 6
盈能力初步观察与四个问题的提出 ...... 7
表外权益乘数下降受证券化融资的天花板约束 ..... 8
缺乏存款制约权益乘数提升 ....... 10
高利息收入/平均资产:得益于更高的消费贷款占比 ...........11
高减值损失/平均资产:高风险、高收益 .... 12
高非息支出/平均资产:更多的营销费用 .... 15
其他指标特征也与其业务模式有关 .... 18
图1:Capital One 对自身的定位 ........ 4
图2:Capital One 存款市占率变化 .... 5
图3:Capital One 每年进行大规模测试,绝大多数都成了成功的垫脚石 ........... 6
图4:Capital One 第一阶段ROE 明显超过行业,第二阶段跟行业接近 .... 7
图5:Capital One 第一阶段权益乘数明显超过行业,第二阶段低于行业 ........... 7
图6:Capital One 第一阶段和第二阶段的ROA 都高过行业平均水平 ........ 8
图7:表外权益乘数下降明显,表内权益乘数相对稳定 ....... 9
图8:Capital One 的消费信贷证券化产品市占率后期增长乏力 ......... 9
图9:美国信用卡及汽车贷款证券化市场容量是有天花板的 ...... 10
图10:2000 年Capital One 权益乘数低,主要是存款吸收能力弱导致 .... 10
图11:Capital One 相对行业的ROA 杜邦分解 ........ 11
图12:Capital One 相对富国银行超额生息资产收益率的归因分析(2018 年) ...... 12
图13:Capital One 的消费贷款以信用卡和汽车贷款为主(2018 年末) ......... 12
图14:Capital One 的减值损失/平均资产一直都高于行业,也高于富国银行........... 13
图15:第二阶段Capital One 的信用卡核销率高于富国银行(平均高出60bps)… 13
图16:…但收益率也更高(平均高出252bps) ....... 14
图17:Capital One 信用卡核销率大部分时间低于富国银行(平均低20bps)… .... 14
图18:…收益率则一直高于富国银行(平均高出180bps) ..... 15
图19:信用卡和汽车贷款的风险是最高的 ......... 15
图20:Capital One 的非息支出/平均资产明显高于行业,也高于富国银行 ...... 16
图21:Capital One 的非息支出/平均资产明显高于行业,也高于富国银行 ...... 16
图22:Capital One 的“营销费用/平均消费贷款”近年来并未继续下降 ..... 17
图23:富国银行信用卡亦向客户提供现金返现、奖励卡、余额代偿等服务 ...... 18
图24:Capital One 国内信用卡市占率大致稳定(2012 年受并购影响大幅提升) ... 18
图25:Capital One 的无息存款市占率远低于有息存款 .... 19
图26:Capital One 的非息收入基本都来自信用卡业务(2018 年) ........ 19
图27:单从资产端来看,Capital One 获得了超额收益 .... 20
图28:Capital One 特殊的业务结构在资产结构中的反映(2018 年末) ......... 20
表1:Capital One 每隔几年就会推出新型信用卡 ....... 6
表2:Capital One 网均存款不低,只是网点太少 ..... 11
表3:Capital One 与富国银行的非息支出结构对比 ......... 17
表4:重点个股估值表 ....... 22
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