1.1.1 发行概况........... 5
1.1.2 现存规模........... 6
1.1.3 收益表现........... 8
1.2.1 可转债的原理 .......... 10
1.2.2 美国可转债的条款设置 ..... 10
1.2.3 可转债的指标 .......... 10
2.2.1 广义可转债基金概况 ........ 11
2.2.2 核心可转债基金概况 ........ 12
3.1 投资流程 ........ 15
3.2 策略框架 ........ 17
1、低Delta 区间:债券等价策略 ........ 21
2、中Delta 区间:总回报策略/平衡策略 ..... 21
3、高Delta 区间:股票等价策略 ........ 22
1、Delta 中性 ........... 22
2、加杠杆 ....... 24
3、Gamma 交易 ...... 25
4、Vega 交易(波动率交易) ............ 25
5.1 我国可转债基金的现状 ............. 34
5.2 美国可转债基金策略对中国的启示 ............. 35
图1:1874 年美国Rome, Watertown and Ogdensburg 铁路公司发行第一张可转换债券,中
间红色圈出部分即为Convertible(可转债) ............ 5
图2:1980-2020 每年美国可转债的发行规模 .......... 6
图3:2021 年3 月美国可转债发行金额达峰 ............ 6
图4:美国现活跃可转债的行业分布情况 ........ 7
图5:可转债发行人的市值分布 ..... 7
图6:美国可转债的发行公司的标普评级情况 .......... 8
图7:美国可转债的标普评级情况 .......... 8
图8:2003 年至今彭博巴克莱美国可转债指数走势 .......... 8
图9:2006-2020 年美国可转债、股市、债市年收益率表现 ...... 9
图10:2004-2020 年美国可转债、股市、债市收益率的波动率(标准差) ......... 9
图11:美国可转债基金的界定 ..... 11
图12:美国广义可转债基金大多数为固定收益型 ........... 12
图13:美国广义可转债基金大多数为私有型 .......... 12
图14:投资流程 ........ 16
图15:自下而上择券 .......... 17
图16:可转债投资分为做多策略、对冲策略两大类 ........ 18
图17:可转债多头头寸的杠杆倍数较2008 年大幅下降 .......... 18
图18:可转债持有人 .......... 19
图19:Delta 宏观调节策略 ......... 21
图20:可转债性质与组合 ............ 22
图21:JPM 可转债基金平衡策略(balanced strategy) ......... 26
图22:JPM 可转债基金收入策略(Income strategy) ............ 26
图23:景顺可转换证券基金的“杠铃式”策略 ........... 26
图24:利率上升时期Miller 可转债基金相对债券的超额回报(10 年期国债利率从底到顶上升
超过100bps) ........... 28
图25:富达可转换证券基金行业配置较为集中 ...... 29
图26:富达可转换证券基金多投资于无评级证券 ........... 29
图27:评级低或者未评级的可转债收益水平较高 ........... 30
图28:利率上升时,投资级可转债拖累总体回报更明显 ......... 30
图29:困境证券 ........ 32
图30:Miller 可转债+基金的回报 ......... 33
图31:Miller 可转债+基金与债券指数的30 天波动率(%) ............ 33
图32:2019 年以来我国可转债市场快速发展 ........ 34
图33:我国可转债基金的平均成立年限较短 .......... 34
图34:中证可转换债券指数对比股市和债市 .......... 35
表1:新冠疫情时期可转债表现较好 ...... 9
表2:美国36 只核心可转债基金一览表(截至2021 年5 月31 日) ........ 13
表3:美国广义可转债基金的收益和风险表现(截至2021 年5 月31 日) ........ 14
表4:美国可转债基金的投资策略 ........ 19
表5:杠杆套利示例 ............ 24
表6:ROE 拆解 ......... 24
表7:Miller 可转债基金的年化回报 ..... 28
表8:长期来看,成长风格可转债回报跑赢价值风格 ...... 31
表9:中国和美国可转债基金的对比 ............. 35
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