日本公共养老金GPIF分析报告( 38页)

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目录

一、 GPIF：日本公共养老金的中流砥柱...... 7

1.1 背景：多层次养老金制度改革，应对老龄化加剧挑战 ....... 7

1.2 GPIF 概况：支撑第一支柱可持续，规模位居同类基金榜首 ...... 9

二、 投资管理：极端风险厌恶，追求稳健收益 .... 9

2.1 运营管理：理事会制度，决策、监督、执行相分离 ...... 9

2.2 投资模式：委外+被动投资为主，传统与另类资产结合 ....11

2.2.1 投资模式：以委外管理和被动投资为主 .......11

2.2.2 传统资产：政策资产组合及其制定规则 ...... 14

2.2.3 另类资产：三类资产的投资目标及规则 ...... 18

2.3 风险管理：多层次长视角的风险管理模式...... 20

2.3.1 对传统资产的风险管理 ..... 21

2.3.2 对另类资产的风险管理 ..... 21

三、 投资实操：股债平衡，发展另类 .... 22

3.1 总体状况：资产规模扩大，长期收益达标...... 22

3.2 资产配置：以债为主到股债均衡，由保守向积极过渡 ..... 26

3.2.1 债券投资：国外债券配置提升，以发达经济体为主 ..... 26

3.2.2 股权投资：国内外同步增配，重仓股行业结构稳定 ..... 27

3.2.3 另类资产：基建偏好发达国家，私募聚焦新兴市场 ..... 29

3.3 最新业绩：2022 财年GP IF 投资管理绩效..... 32

四、 可持续投资：优化ESG 指数投资，关注委外尽责治理 ...... 33

4.1 ESG 整合投资策略与指数投资 .... 34

4.2. 关注外部管理人的尽责治理活动 ...... 35

五、 总结：GPIF 投资管理的经验借鉴 ...... 37

六、 风险提示 ....... 38

图表目录

图表1 日本人口总数及自然增长率变化（万人，‰） ...... 6

图表2 日本出生率、总和生育率及老龄化率变化 ..... 6

图表3 日本养老保险体系结构.... 8

图表4 日本政府养老金制度体系构成...... 8

图表5 2022 年全球公共养老基金资产规模排名 ....... 9

图表6 GPIF 的管理模式 ...... 10

图表7 GPIF 的组织框架 .......11

图表8 GPIF《经营方针》中对外部资产管理人评选标准的规定 ...... 12

图表9 GPIF 对外部资产管理人的筛选流程 ....... 13

图表10 GP IF 历年主被动投资占比（%） ..... 14

图表11 GP IF 各类资产中被动投资占比情况（%） .... 14

图表12 GP IF 各类资产均以被动投资为主（%，2022 财年） ..... 14

图表13 厚生劳动省财政验证的经济情景假设（2019 年）...... 15

图表14 各类资产的预期收益和工资增速....... 16

图表15 现行政策资产组合的各项指标 ...... 16

图表16 GP IF 政策资产组合变化 （2006 年至今） .... 17

图表17 日本股债对比：2008 年之后股票收益率长期高于债券收益率（%） ....... 17

图表18 GP IF 政策投资组合各类资产配比偏差范围（%）...... 18

图表19 GP IF 各类资产政策基准指数 ....... 18

图表20 GP IF 另类投资的基础设施投资方案 ..... 19

图表21 GP IF 另类投资的委外投资方案：以基础设施投资为例....... 19

图表22 GP IF 风险管理的六大原则....... 20

图表23 GP IF 风险管理关注的四类风险 .... 20

图表24 GP IF 对政策资产组合的核查制度..... 21

图表25 GP IF 另类资产的组合风险管理体系 ..... 22

图表26 GP IF 资产规模变化（2001-2022 财年）....... 23

图表27 GP IF 资产规模增量来源（2002-2022 财年） .... 23

图表28 GP IF 各年投资回报率（%，2001-2022 财年） ..... 23

图表29 GP IF 累计投资回报率（%，2006-2022 财年） ..... 23

图表30 GP IF 各年度超额收益率（%，2006-2022 财年) .... 24

图表31 GP IF 超额收益因子分析（%，2006-2022 财年) .... 24

图表32 GP IF 各类资产实际配置情况（%，2001-2022 财年） ....... 24

图表33 GP IF 各类资产历年收益率（%，2001-2022 财年） ...... 25

图表34 GP IF 各类资产实际配置及配置偏差情况（2006-2022 财年，单位：%） .... 25

图表 35 GP IF 债券投资规模及占比（十亿日元，%） .... 26

图表 36 国外债券投资回报率高于国内债券（%）...... 26

图表 37 GP IF 国外债券投资各国别占比（%，2019-2022 年） ....... 27

图表 38 GP IF 股权投资规模及占比（十亿日元，%） .... 27

图表 39 日本国内外股权资产收益率差异不大（%） ...... 27

图表 40 2014-2022 年GP IF 国外股权投资各国别构成（%，前1000 大重仓股）..... 28

图表 41 GP IF 国内股权投资结构:按行业....... 28

图表 42 GP IF 国外股权投资结构:按行业....... 28

图表 43 GP IF 国内外股权投资的行业结构对比（前1000 大重仓股，2022 财年）.... 29

图表 44 2014-2022 财年GPIF 国外股权投资前十大重仓股..... 29

图表 45 GP IF 另类投资规模与占比持续提升（2013-2022 财年） ....... 30

图表 46 GP IF 另类投资结构：基建占比过半，委外管理为主（%，2013-2022 财年）...... 30

图表 47 GP IF 基础设施建设结构：国别占比（%，2017-2022 财年） ..... 31

图表 48 GP IF 基础设施建设结构：行业占比（%，2017-2022 财年） ..... 31

图表 49 GP IF 私募股权投资结构：区域占比（%）.... 32

图表 50 GP IF 私募股权投资结构：行业占比（%）.... 32

图表 51 GP IF 不动产投资结构：国别占比（%） ....... 32

图表 52 GP IF 不动产投资结构：资产类型占比（%） .... 32

图表 53 GP IF2022 年日历年及长期收益好于国际其他同类养老金....... 33

图表 54 GP IF 投资的ESG 指数体系..... 34

图表 55 GP IF 所选ESG 指数的市场收益表现（2022 财年） ...... 35

图表 56 GP IF 尽责治理活动（Stewardship Acti vities）的重大历程..... 36

图表 57 GP IF 制定的《尽责治理原则》（Stewardship Pri nciples）细则..... 37