国际知名投资运营公司运营模式

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改组组建国有资本投资运营公司是改革国有资本授权经营体制的核心环节，在本轮国企改革中受到高度重视。

主权基金

主权基金又称主权财富基金。所谓主权财富(Sovereign Wealth)，与私人财富相对应，是指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的、由政府控制与支配的、通常以外币形式持有的公共财富。主权财富基金主要特点是归政府所有、境外投资占比较大、与政府持有的外汇储备分开管理的一种特别的投资基金。成立“主权财富基金”的一个必须具备的前提条件是，拥有充裕的外汇储备和财政储备资产。

主权基金的管理模式主要有两种。

■中央银行直接管理

由于国家外汇盈余和财政盈余数量在满足必要流动性后略有富余，一般由中央银行负责管理外汇储备和财政储备。中央银行直接管理模式有明显优势：即央行可以对所有的国家盈余财富集中管理，避免新设机构因缺乏经验可能付出的成本。由于不需要对两个独立机构进行协调，因此当金融市场出现波动时，央行可以迅速作出反应。

但央行直接管理模式也存在着缺陷：首先，流动性管理和积极的资产管理在发展战略上迥然不同。当两者同属一个管理机构时，即使操作层面上可分离，但不同的管理策略需提交同一个管理层或者董事会确定。倘若管理层思维方式倾向传统的央行管理模式，积极的资产管理可能难以实施，最终将可能走向传统的以政府为主导的储备管理。其次，中央银行直接管理模式易有操纵外汇市场之嫌，导致中央银行有声誉风险。

■专门投资机构管理

自1990年代以来，各国外汇盈余和财政盈余持续增加，各国主权财富基金逐步在满足资产必要流动性和安全性的前提下，以盈余资产单独成立专门的投资机构，拓展投资渠道，延长投资年限，提高投资总体收益率水平。

新加坡和韩国是这种管理模式的典范。1981年5月，新加坡成立政府投资公司(Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd，简称GIC)，负责管理的外汇资产超过1000亿美元，相当于新加坡官方外汇储备的90%。25年来，其年平均投资收益达9.4%。2005年7月，外汇储备居世界第四位的韩国，按照其增加外汇储备价值的计划，仿效新加坡，设立了韩国投资公司(Korea Investment Corporation，简称KIC)，经营部分国家外汇储备。

将国家盈余资产委托给一个独立的专业化资产管理机构，可以多元化经营资产，有利于分散风险，提高其风险承受能力。而且，委托不同的资产管理机构对不同的资产储备进行管理，可以拓展投资渠道，提高投资决策的灵活性。

无论采取哪一种管理模式，主权财富管理的基本发展趋势是一致的：主权财富管理正逐渐从传统的以规避风险为目的的流动性管理模式向更加多元化和具有更强风险承受能力的资产管理模式转变。这种转变，使主权财富基金能够积极拓展储备资产的投资渠道，在有效风险控制的条件下构造更加有效的投资组合，进而获取更高的投资回报。而且这种管理模式的转变，也为经济和货币政策的制定者们提供一种全新的、更加有效的政策工具。

私募股权基金

一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，在投资企业发育成熟后再通过股权转让实现资本增值。

■产业基金分类

根据目标企业所处阶段不同，可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等(见表)。按组织形式分，产业基金则可以分为3种类型：一是公司制，二是有限合伙制，三是信托制。在这3种组织模式中，信托制基金并非实体，只是一种金融产品。

产业基金涉及到多个当事人，具体包括：基金股东、基金管理人、基金托管人以及会计师、律师等中介服务机构，其中基金管理人是负责基金的具体投资操作和日常管理的机构。

产业投资基金的分类

分类	投资范围	特点
创业投资基金	新兴产业高技术产业	高风险高收益
支柱产业投资基金	支柱产业	风险、收益不确定
基础产业投资基金	基础产业(投资于能源、原材料、运输与邮电通讯等基础设施领域的未上市企业)	低风险低收益
企业重组基金	成长企业、问题企业等	部分是政策性的，部分高风险，高收益
特殊概念基金	支持特定产业(如文化产业)或寻找特定的投资机会	找特定的投资机会风险，收益不确定

■产业基金组织形式

1.有限合伙制基金

由基金管理人作为普通合伙人(GP)、基金发起人作为有限合伙人(LP)组建有限合伙企业。产业基金采用有限合伙形式，投资者作为有限合伙人加入合伙，仅承担以投资份额为限的有限责任，对全部投资收益仅负担个人所得税，无论投资额多寡一律不参与日常经营(少数投资者代表将参与投资决策委员会进行核心决策)。基金管理公司作为普通合伙人加入有限合伙产业基金，承担无限责任，负责从立项到撤离的整个投资过程。

2.公司型基金

公司型基金依公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。公司型投资基金在组织形式上与股份有限公司类似。基金公司资产为投资者股东所有，由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司。基金管理公司负责管理基金业务公司。

按发行的股票资料，基金公司可分为封闭型基金公司和开放型基金公司两种。封闭型基金公司是指公司发行的股份数量是固定的，以后不再追加资本。因此也称为固定股份基金公司。开放型基金公司是指公司只发行一种普通股票，发行数量不固定，发行之后可以根据投资者需求随时增发基金股份。因此也称为不固定基金股份公司或追加型基金公司。

3.信托制基金

信托制基金是指依据信托契约，通过发行受益凭证而组建的投资基金。这类基金一般由管理公司、保管公司及投资者3方当事人订立信托契约。基金管理公司是基金的发起人，通过发行受益凭证将资金筹集起来组成信托财产，并依据信托契约进行投资。基金保管公司一般由银行担任，它依据信托契约负责保管信托财产，具体办理证券、现金管理以及有关的代理业务等。

产业资本型控股公司

产业资本和金融资本是资本存在的两种重要形式。金融资本可以泛指金融部门的营运资本；产业资本则指从事实际生产的资本形式，即通过原材料采购、产品生产和产品销售赚取利润的资本形式。这两种资本有时不是独立存在的，而是表现为产业资本与金融资本的融合。20世纪80年代开始，美国等西方国家对金融管理制度和金融体系进行了一系列重大调整，金融业回归混业经营，产融结合也因此得到了较快发展。产业资本进入金融业有两种形式。一是控股或参股多家金融企业；二是通过整合所控股和参股的金融子公司，设立金融控股公司。

■产业型金融控股集团发展的主要模式

1.英美模式

美国《银行法》严格禁止银行直接持有工商企业的股权并且不允许银行干涉公司的治理结构，因此，美国商业银行通过银行信托和银行持股公司间接地向企业投资并持有企业的股权。此外，美国高度发达的金融市场使得企业的资本需求可以通过多种渠道得到满足，因而直接对金融机构的投资参股较为有限。英美多样化的融资体系，使得企业的融资选择具有很大的自主性，有利于促进资本的流动性和定价的透明性，有利于企业资本结构合理化，有利于资源在部门之间优化配置，促进国民经济的产业升级和经济结构转型。英美模式的缺陷在于，企业在投资参股金融机构过程中，往往只注重短期财务表现，因此，很容易发生投机等冒险行为，从而对企业自身发展造成影响。

2.日德模式

德国规定，银行可以从事各种金融业务，持有工商企业股权，进行人事参与等，而且对银行持有企业股权数量不加限定。日本则是有限制地允许银行和大公司之间相互持股。从融资结构来看，德国企业融资模式特点是以银行间接融资为基础，内源融资与外源融资并重；而在日本，银行在储蓄与投资转化过程中起着十分重要的作用。在日德模式下，企业与主银行或主持银行保持稳定的交易关系，银行与客户企业相互持股，长期依存。银行对企业提供比较全方位的支持，但同时企业的决策受银行影响比较大。与德国的产融模式比较，日本的产融结合不仅要考虑市场因素，还必须考虑政府的经济计划、产业政策。其缺陷是容易造成银行业的垄断和内部交易行为，而且宏观经济风险大。

■产业型控股公司结构

产业型金融控股公司还可以分为纯粹型产业控股公司和混合型产业控股公司。

1.纯粹型产业控股公司

纯粹型产业控股公司是公司通过拥有子公司决定性表决权的股份，通过股东大会和董事会(董事兼任制)行使控制权，并以增持或减持股份的方式进行投资组合，本身不从事各类产业的生产经营活动。同时纯粹型产业控股公司强调公司控股具有明确的经营领域和投资主业。

2.混合型产业控股公司

混合型产业控股公司除了对子公司次年股市控股权以外，本身直接从事生产经营活动。控股投资的目的很大成分是为了促进自身的生产经营，促进规模经济。

总之，当前，改组组建国有投资运营公司，要体现社会主义要求，就必须学会通过两类公司来坚持基本经济制度，学会通过两类公司更好发挥国有经济的主导作用，体现影响力、带动力、控制力。要体现市场经济要求，就必须遵循市场经济规律，两类公司构建要符合市场经济规律的治理架构和运营模式，使两类公司运作符合价值规律、供求规律、竞争规律、决策规律等市场经济发展的一般规律。要体现发展中大国的要求，就必须赋予两类公司振兴产业的使命职责，学习通过两类公司更好地实现产业赶超、科技赶超，而不是简单使两类公司成为财务投资者。要体现东方大国文化的要求，就要学习通过两类公司来协调竞争合作，通过两类公司避免恶性竞争和重复建设，促进产权混合融合、交叉持股、互惠共享，体现中华文化的优秀传统。

 

作者： 周丽莎 刘乌兰  来源： 《中国投资》2016年第15期