奢侈品集团LVMH 并购整合研究报告( 70 页)

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目 录

1、 LVMH：全球最大奢侈品集团................11

1.1、行业地位：奢侈品龙头地位稳固......... 11

1.2、业务构成：5 大板块72 品牌覆盖时尚生活方方面面.......... 13

1.3、业务模式：主品牌LV 全球生产、全部直营........ 15

1.4、地域分布：欧洲、亚洲和美国是最大的市场....... 17

1.5、股权结构与资本回报：股权集中，股价回报超同业............ 19

2、起源与发展：并购催生行业翘楚............21

2.1、起源：帝国的起步带有与生俱来的并购基因....... 21

2.2、发展阶段：并购带来3 个收入增长高峰期.......... 23

2.3、业绩表现：收入/净利/店铺数/店效增长，盈利性强............ 24

3、业务版块剖析：以服饰业务为核心、进行并购、优化业务结构 .............27

3.1、时装皮革业务：明星品牌+顶级设计师打造龙头................. 27

3.1.1、行业地位：奢侈时装皮具领域龙头....................27

3.1.2、品牌矩阵：层次明显重点突出................28

3.1.3、 服饰并购：对内增强协同效应，对外提升集团竞争地位............29

3.1.4、业务优势：行业最强大设计师阵容引领时尚潮流更迭 ...............31

3.1.5、业绩贡献：贡献集团过半利润................32

3.2、珠宝钟表业务：以并购补短板............. 33

3.2.1、行业地位：世界第三大珠宝钟表集团 ......33

3.2.2、业务发展：三阶段并购实现从无到有、从有到精......35

3.2.3、业绩贡献：增势明显望成为集团第三大块业务.........37

3.3、其他业务：稳定发展或逐渐弱化......... 38

3.3.1、精品零售及其他：全渠道把控终端，全品类追逐利润...............38

3.3.2、香水化妆品：创新驱动内生增长，发展节奏较为稳定 ...............41

3.3.3、酒水：从辉煌走向平庸，弱化其集团中的地位.........43

4、 LVMH 的收购法则和管理经验...............44

4.1、 LVMH 是时尚并购最为成功的典范..... 44

4.1.1、收购贡献业绩增量：明星品牌为主，成长期品牌为辅 ...............45

4.1.2、收购改善收入结构：强化时装皮具、珠宝钟表和零售/多元时尚业务..........46

4.2、收购法则：恰当时点、精选品牌、布局分散、资本助力.................... 47

4.2.1、标的选择：注重品牌内涵，提升品牌矩阵调性.........47

4.2.2、收购时点：经济低迷/创始家族更迭/品牌经营困境...................48

4.2.3、分散布局：多元业务、全球布局对冲风险 ...............49

4.2.4、产业基金：140 亿美元基金实现更加灵活的资本运作...............50

4.3、品牌整合：品牌重塑、松散管理、共享资源....... 53

4.3.1、品牌重塑：重塑品牌形象以改善困境品牌 ...............53

4.3.2、品牌管理：松散管理延续品牌个性 .........55

4.3.3、协同效应：整合后台提效率、营销支持降成本、产业链整合增强竞争地位..................56

4.4、绝对控制：收购后夺取成熟品牌绝对控制权、对成长期品牌较宽容.................. 57

4.4.1、极其重视：阿诺特重视集团绝对控制权...................57

4.4.2、区别对待：成熟品牌和成长期品牌区分对待 ............58

4.4.3、行业规律：集团化商业运作是追逐商业利益最大化的结果.........59

5、结语：师夷长技、期待本土王者崛起 ....................61

6、附录 ......63

6.1、附录一：旗下品牌背后的故事............. 63

6.1.1、Louis Vuitton 中国之挫：高估中国市场过度扩张、关店调整仍在继续.......63

6.1.2、Bvlgari 发展之路：积累品牌内涵、谨慎渠道扩张....................65

6.1.3、Loro Piana 过人之处：资源把控、产品创新、保守营销...........68

6.2、附录二：奢侈品集团盈利与估值......... 69

图表目录

图 1：奢侈品公司总市值（亿欧元） .................... 12

图2：奢侈品公司2016 年收入（亿欧元） .......... 12

图3：主要市场奢侈品箱包市场份额.................... 12

图4：主要市场精品零售市占率........... 13

图5：五大部门重点品牌...... 13

图6：LVMH 各部门营收和概览............ 14

图7：五大板块盈利能力、成长能力和体量对比.................. 14

图8：LVMH 毛利率（%） ................... 15

图9：LVMH 净利率（%） ................... 15

图10：16 年LVMH 存货周转率为1.26 ............... 15

图11：16 年LVMH 存货总额为105 亿欧元........ 15

图12：LVMH 库存收入比..... 15

图13：各部门外包生产比例................. 16

图14：LVMH 供应商区域分布............. 16

图15：2016 年收入地域分布............... 17

图16：2016 年店铺数地域分布........... 17

图17：历史收入区域结构分布............. 18

图18：分区域收入增长率.................... 18

图19：2016 年五大部门收入的区域分布............. 18

图20：LVMH 股权结构........ 19

图21：LVMH 股价表现和驱动因素...... 20

图22：LVMH 历史PE.......... 20

图23：LVMH 历史PB.......... 20

图24：累积收益率优于竞争对手......... 21

图25：LVMH 股票累计收益率跑赢奢侈品行业指数............ 21

图26：1971 年，酩轩酒厂由酩悦和轩尼诗合并而来.......... 21

图27：1987 年LVMH 由酩轩和路易威登合并而来............. 22

图28：LVMH 并购历程........ 23

图29：LVMH 主要发展阶段划分.......... 23

图30：不同发展阶段的净利润情况...... 24

图31：06~16 年收入复合增长达9.40%（单位：亿欧元）................. 25

图32：06~16 年净利复合增长达8.79%（单位：亿欧元）................. 25

图33：LVMH 店铺数量及其增速.......... 25

图34：精品零售、时装皮具、珠宝钟表店效（万欧元）..... 26

图35：三大奢侈品集团毛利率（%）................... 26

图36：分业务部门营业利润率（%）................... 26

图 37：2016 年集团奢侈时装皮具部门与该领域主要竞争对手收入对比（亿欧元） ........... 27

图38：集团奢侈时装皮具部门店效与主要竞争对手店效对比（万欧元） ........... 27

图39：奢侈时装皮具业务主要品牌渠道数........... 28

图40：LVMH 集团时装皮具领域品牌矩阵........... 29

图41：Marc Jacobs 与村上隆带来品牌图案百年来的重要创新.......... 32

图42：时装皮具部门收入、增速和占比.............. 33

图43：时装皮具部门营业利润、增速和占比....... 33

图44：时装皮具部门店铺数量............. 33

图45：时装皮具部门店效.................... 33

图46：2016 年三大珠宝钟表公司收入（亿欧元） .............. 34

图47：三大珠宝钟表公司历年收入（亿欧元）.................... 34

图48：LVMH 珠宝钟表部门与所处行业的并购整合............ 35

图49：LVMH 和Richemont 在中国和日本的珠宝钟表领域市占率...... 37

图50：珠宝钟表部门收入、增速和占比.............. 37

图51：珠宝钟表营业利润及其增速...... 37

图52：珠宝手表部门营业利润占比...... 38

图53：珠宝手表部门店铺数................. 38

图54：珠宝手表部门店效.................... 38

图55：Sephora 店铺数........ 39

图56：LVMH 通过收购布局“衣食住行”全品类................ 40

图57：精品零售和其他业务收入、增速和占比.................... 41

图58：精品零售和其他业务营业利润、增速和占比............ 41

图59：2016 年香水化妆品部门品类占比............. 41

图60：Guerlain 产品创新能力强、不断推出明星品牌引领美妆潮流................... 42

图61：化妆品部门收入、增速和占比.................. 43

图62：化妆品营业利润、增速和占比.................. 43

图63：酒水部门收入、增速和占比...... 44

图64：酒水部门营业利润、增速和占比.............. 44

图65：LVMH 提升利润的方式............. 45

图66：收购而来的明星品牌撑起集团业务大半边天............ 46

图67：LVMH 各部门收入占比（%）：重大收购驱动收入结构变化..... 46

图68：时装皮具、精品零售和其他业务、珠宝手表部门收入和营业利润增速较高............. 47

图69：旗下品牌成立时间占比、最早追溯到1365 年.......... 47

图70：同类产品相比，收购品牌Loro Piana 价格高于自有品牌......... 48

图71：收购Lambrays 价格低于行业平均........... 49

图72：与Richemont 和Kering 相比，LV 对单品牌各单品类依存度更低........... 49

图73：并购品牌来源地分布................. 50

图74：2016 年收入币种结构............... 50

图 75：三大奢侈品集团汇兑损益/收入................. 50

图76：LVMH 旗下产业基金................. 51

图77：LVMH 旗下产业基金为被投品牌提供全面细致的帮助.............. 51

图78：L Capital Asia 时尚消费领域投资经验丰富............... 53

图79：LV 整合法则的步骤：挖掘品牌历史和重新定位品牌形象是重点.............. 54

图80：重组Celine 的流程................... 55

图81：子公司独立运营环节vs 集团把控环节..... 56

图82：多品牌资源共享带来期间费用降低........... 56

图83：近年阿诺特家族对LVMH 的持股比例和投票权比例................. 57

图84：收购前的2010 年末，家族持股比例达51% ............ 58

图85：创始家族投入对于品牌价值的边际效用递减............ 60

图86：时装皮具部门收入和净利润增速.............. 64

图87：主要品牌各线城市受欢迎程度打分........... 64

图88：Bvlgari 发展史........... 66

图89：与其他品牌典雅脱俗的风格相比，Bvlgari 的华贵艳丽极具辨识度.......... 67

图90：Loro Piana 原料来源与生产加工.............. 68

图91：Loro Piana 收入情况................ 69

图92：Loro Piana 净利润情况............. 69

表 1：各部门生产情况.......... 16

表2：旗下品牌进入中国时间............... 19

表3：并购的三个高峰期...... 24

表4：LVMH 在时装皮革领域的主要收购出售品牌............. 29

表5：主要设计师对品牌发展的贡献.................... 31

表6：两轮行业整合高潮与LVMH 的对策............ 34

表7：DFS 服务项目............. 39

表8：Sephora 竞争优势...... 39

表9：Guerlain 是历史最为悠久的一线美妆品牌.................. 42

表10：多品牌并购带来LVMH 业绩长期稳定增长............... 45

表11：LVMH 品牌收购的溢价情况...... 48

表12：LVMH 旗下VC 基金情况.......... 52

表13：1986 年LV 品牌收入仅5400 万美元........ 53

表14：LV 整合法则应用案例............... 54

表15：LVMH 对于创始团队的态度根据品牌发展阶段的不同而不同................... 59

表16：酩悦香槟的成长离不开创始家族的远见与努力......... 59

表17：奢侈品牌家族/非家族运营情况................. 60

表18：LVMH 经验小结和对中国品牌/企业的启示............... 62

表19： LV 在华受挫的内部和外部原因............... 65

表20：LV 中国大陆地区店铺数量........ 65

表 21：珠宝钟表品牌店铺数量............. 67

表22：奢侈品集团业绩及盈利预测...... 69

表23：奢侈品公司估值........ 70