军工帝国洛克希德•马丁研究报告( 25 页)

---

目录

1. 洛克希德-马丁：航空起步，四大主业逐步确定全球防务龙头地位 .... 5

1.1 公司历经四个阶段百年发展，无实控人股权结构凸显成熟运营 .... 5

1.2 财务指标持续稳中向好，近年来业绩波动为业务调整导致 ...... 6

1.3 两次回购叠加养老金投资计划损失压缩净资产，实际ROE 低于报表值...... 8

2.超前研发助力公司掌握军用航空技术制高点，不断拓展新业务支撑公司发展持续性 ..... 10

2.1 研发体系完整且方向超前，国拨研发经费保障产品研发进度 ...... 10

2.2 研发助力产品谱系化全空域覆盖，横向拓展航天领域表现卓越 ..... 12

2.3 先进技术叠加成熟生产管理，中标新型号后业绩显著增长 .... 14

3．美国政策变动影响各大军工主体整合进程，洛马两轮并购确立龙头地位 .... 16

3.1 二战后美国战斗机总装主体不断整合，公司并购F-16 项目实现战斗机代次全覆盖 ...... 16

3.2 冷战后国防部多措施加速军工主体整合，洛克希德合并马丁补全航天领域产品线 .... 18

3.3 后期整合资产着重提升盈利能力，并购西科斯基最终确立龙头地位 19

4．借鉴洛马成长轨迹，国内军机龙头有望实现跨越式发展. 20

4.1 军机总装核心资产陆续整合上市，募集资金加速新机研制进程 ..... 20

4.2 中美差距凸显庞大市场空间，自主研发助力国内主体持续发展 ..... 21

4.3 军工科研院所改制进程加快，优质科研资产注入预期将提升军工投资信心 ..... 24

5. 军机基本面改善逻辑确认，挖掘国内龙头投资机会 ..... 25

图表目录

图1：洛克希德•马丁经历百年时间四个阶段成长为全球第一防务供应商 ..... 5

图2：公司股权结构已高度公众化，大股东均为机构投资者 ...... 6

图3：航空为四大业务营收占比之首 ..... 6

图4：公司十二年营业收入稳中有升 ..... 7

图5：公司营业利润增速高于收入增速 .... 7

图6：公司净利率与毛利率基本同步增长 .... 7

图7：公司净利排除递延所得税影响仍有增长 ...... 7

图8：股权回购使股本减少近四成（百万股） ...... 8

图9：回购成本一直以来占净利润比例较高 ...... 8

图10：公告分红金额占净利润比例持续提升 .... 9

图11：累计其他综合损失积压严重（百万美元） ...... 9

图12：累计其他综合损失为高ROE 主要原因 ..... 9

图13：公司三阶段研发体系满足不同项目需求 ..... 11

图14：公司独立研究经费仅占营业收入2% ...... 12

图15：国防部研发合同拨款远高于公司独立经费 .... 12

图16：公司航空产品谱系化发展覆盖美国五大武装力量 ...... 13

图17：洛克希德•马丁公司在航空及航天领域实现各类终端产品全行业覆盖 .... 14

图18：F-35 项目带来航空板块近20 年业绩高速增长 ...... 15

图19：F-35 交付量逐年稳定上升 ...... 15

图20：航空板块预收账款维持高位 .... 15

图21：F-35 采购单价不断降低（单位：亿美元/架）.... 16

图22：F-35 脉动生产线 ..... 16

图23：战斗机制造商在整合趋势下仅存三家 ..... 17

图24：美国军费支出冷战后急剧下降，军工巨头整合势在必行 .... 18

图25：洛克希德公司和马丁玛丽埃塔公司合并前主营产品 ..... 19

图26：洛克希德•马丁公司主营业务变更 ..... 19

图27：国内军机总装主体核心资产陆续整合注入上市 ...... 21

图28：中美作战与作战支援飞机总量对比 ...... 22

图29：中国作战支援飞机的结构数量与美国差距较大 ...... 22

图30：中美各型作战飞机数量对比 .... 22

图31：国内三大总装主体研发总支出与在营收中占比逐年提升 .... 23

图32：2017 年末主机厂预收账款提升 .... 23

图33：主机厂预收账款支撑营收增加 .... 23

图34：科研院所转制前后模式对比 .... 24

表1：洛马内部总部级与子公司两级研发协同创新 ...... 10

表2：公司借助战斗机领域优势，先后研发出各型先进产品拓展其他各类军机市场.... 12