汤臣倍健分析报告(26 页)

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目录

一、 保健食品非直销龙头，高层渠道&产品布局经验丰富................ 6

1.1 产品覆盖健康多领域，非直销领域的领军者.......... 6

1.2 公司股权较为集中，高层渠道&产品布局经验丰富 ........... 8

二、 消费群体&人均消费额双增，行业规模有望增长10 倍............. 9

2.1 市场规模超1,600 亿，行业巨头多为直销企业 ...... 9

2.2 消费群体持续扩张，人均消费额上升空间大........ 11

2.3 渠道变革改变竞争格局、新产品红利推动行业发展&监管规范化利于龙头 ...... 12

三、 药店&电商双龙头优势，为业绩增长打下根基.............. 14

3.1 08-12 年着力药店渠道扩张，加大品宣力度打造形象产品 ........ 14

3.2 12-16 年多途径转型未见明显成效，17 年大单品战略刺激重入增长期 ........... 15

3.3 发挥品牌&批文优势，药店渠道龙头地位稳固 ................ 17

3.4 电商品牌化战略，加大线上领先优势 ....... 18

四、 并购+研发完善产品组合，品类叠加促公司发展........... 20

4.1 品类叠加推动公司发展，下一代大单品已就位 ............... 20

4.2 收购LSG 进军益生菌领域，线下渠道扩张空间大 ......... 21

4.3 积极海外并购&自身研发，持续培育后续产品梯队 ......... 22

4.4 参照海外龙头发展史，产品线扩展仍有大空间 ............... 23

图表目录

图表 1 汤臣倍健主要架构 .............. 6

图表2 公司发展历程 .......... 6

图表3 主要产品 ...... 7

图表4 2018 年产品营收占比 ......... 7

图表5 公司市占率稳步提升 .......... 7

图表6 主要渠道管理体系 .............. 7

图表7 1-3Q18 渠道分布（%） ................ 7

图表8 08-18 年营收CAGR45.3% ........... 8

图表9 08-18 年归母净利CAGR25.6% ............... 8

图表10 十大股东（2019 年一季报） ......... 8

图表11 现任高管 ...... 9

图表12 现代&传统保健食品对比 ............... 9

图表13 现代保健食品市场规模（亿元） ............ 10

图表14 膳食补充剂市场规模占比最大 ................ 10

图表15 膳食补充剂2018 年CR5（%） ............. 10

图表16 运动营养领域2018 年CR5（%） ......... 11

图表17 体重管理领域2018 年CR5（%） ......... 11

图表18 我国各年龄段保健品渗透率均远低于美国 ......... 11

图表19 人口老龄化趋势明显（单位：亿人） ................ 11

图表20 保健品增速开始高于GDP&可支配收入增速 ................ 12

图表21 我国保健食品人均消费额仍有较大上升空间 ................ 12

图表22 药店消费者年龄分布（%） ......... 13

图表23 保健食品电商渠道占比快速上升 ............ 13

图表24 我国膳食补充剂领域各渠道占比（%） ............. 13

图表25 我国膳食补充剂领域CR5（%） ............ 14

图表26 07-12 年药店终端覆盖数大幅提升 ......... 14

图表27 产品覆盖百强药店数（家） ........ 14

图表28 2008 年起品牌推广费用率大幅上升 ....... 15

图表29 2008 年起蛋白粉增长迅速 .......... 15

图表30 2017 年城市零售药店保健食品销售额前三 ....... 15

图表31 2010 年起药店终端增长速度逐渐下滑 .............. 16

图表32 2016 年销售费用增速大幅下降 .............. 16

图表33 2017 年城镇药店中保健食品细分领域增长情况（%） ........... 16

图表34 2017 年起广告费用投入大幅上升........... 17

图表35 2017 年起“健力多”回归快速增长 ............ 17

图表36 汤臣倍健药店渠道营收增速高于行业 ................ 17

图表37 2016 年城镇零售药店市场份额（%） ............... 18

图表38 “蓝帽子”注册数遥遥领先 ............. 18

图表39 保健食品备案&注册范围 ............. 18

图表40 保健食品“蓝帽子”标识 ...... 18

图表41 汤臣倍健电商渠道营收增速曾与行业相近（单位：亿元） ................ 19

图表42 蔡徐坤代言汤臣倍健Yep 系列 ............... 19

图表43 Yep 系列对应年轻人健康、时尚&美容需求 ...... 19

图表44 电商占比持续提高 ............ 20

图表45 电商营收增速高于行业（单位：亿元） ............ 20

图表46 产品生命周期理论 ............ 21

图表47 各益生菌品牌在澳洲市占率（%） ......... 21

图表48 中国益生菌保健食品市场（亿元） ......... 21

图表49 合生元专攻儿童益生菌 ................ 22

图表50 LSG 益生菌产品覆盖范围较广 ............... 22

图表51 近年部分国内资本收购海外保健食品品牌案例 ............ 22

图表52 消费者对保健食品品牌的信任度 ............ 23

图表53 天猫部分保健食品品牌销量前三 ............ 23

图表54 毛利率、净利率（%）稳定 ......... 23

图表55 研发费用率（%）较高 ................ 23

图表56 NBTY 拥有众多子品牌对应不同消费需求和消费场景 ............. 24