全球领先的建筑设计咨询公司AECOM发展及启示( 21 页)

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目录

1. 美国设计行业进入存量时代，市场高度集中 ..... 6

1.1 2005-2008：国内外市场双高增，大型公司并购加速 .......... 8

1.2 2009-2012：国内市场缓慢修复，行业整合加剧，海外扩张支撑增长......... 8

1.3 2013-至今：周期复苏，国内市场逐步向好，巨型并购增加 ....... 9

2. AECOM 发展分析：战略并购助力登顶的建筑设计龙头 .. 11

2.1 2005-2014 年：横向并购，全球化布局对冲行业下行 ....... 12

2.2 2015-2018 年：大规模介入施工环节实现产业链延伸 ....... 13

2.3 净利润波动较大，现金流表现较好 ......... 14

3. 中国设计行业即将迎来加速整合阶段，强者愈强 .... 15

3.1 中国设计行业规模远超美国，行业高度分散整合逐渐加快 ....... 15

3.2 中国龙头设计公司运营管理能力仍有较大改善空间.... 18

4. 总结及投资建议 ..... 20

图表目录

图1：近十余年美国工程设计行业主要经历三个阶段 ........ 6

图2：ENR 国际工程设计企业255 强中，美国公司海外营收占比约28.9%，国际化程度较高（2017） ...... 6

图3：美国设计企业国际收入主要分布在亚欧和加拿大地区（2017） ....... 6

图4：美国设计企业国际收入主要分布在亚欧和加拿大地区（2017） ....... 7

图5：房建、交运、石油收入贡献超61%（2017） ......... 7

图6：两大龙头国内市场市占率合计13.3%（2017） ...... 7

图7：细分市场Top20 市占率最低达38.7%（2017） .... 7

图8：头部企业倾向于通过并购维持增速（市占率） ........ 8

图9：05 年下半年开始美元趋弱 ...... 8

图10：工程设计行业衰退略滞后经济，海外市场扩张明显高于国内（2008-2012）........ 9

图11：加拿大、欧洲、亚洲/澳洲贡献主要海外增量（单位：亿美元） .... 9

图12：国内市场收入增长缓慢，国外市场下滑明显 ........ 10

图13：2018 年Top500 企业公共部门基建工程设计收入增长好转 ........ 10

图14：AECOM 发展历史——借助战略并购快速登顶龙头地位 ...... 11

图15：15 年并购国内第三的URS 实现营收翻倍（单位：百万美元） .... 11

图16：AECOM 主要业务分布及占比（2018） ..... 11

图17：14 年之前公司依靠横向并购实现增长（单位：百万美元） ......... 12

图18：11 年全球扩张，依靠亚太市场增量贡献增长 ...... 12

图19：AECOM 毛利变动情况（单位：百万美元）........ 12

图20：2017 年AECOM 交运、房建、危废处理板块收入约占公司总收入77%13

图21：15 年之后采用纵向并购实现收入增长(单位：百万美元) ...... 13

图22：11 年全球扩张，依靠亚太市场增量贡献增长 ...... 13

图23：CS 业务占比提升,整体毛利降低（单位：百万美元） ........... 13

图24：AECOM 净利率受商誉减值影响波动较大 ........... 14

图25：EBITDA 利润率相对稳定，近年来由于施工业务占比提升略有下降，大约保持在4%左右 .......... 14

图26：AECOM 经营现金流情况表现较好 ..... 14

图27：资产负债率整体呈现上升趋势，近年有所下行 .... 14

图28：固定资产投资增速逐渐放缓，预计未来一段时间将维持4%-6%水平 .. 15

图29：中国工程勘察设计企业设计收费费用率主要在5%以下，远低于国际水平15

图30：中国工程勘察设计企业收入仍维持较快增速，2018 年规模达5.19 万亿16

图31：中国工程设计市场细分中房屋建筑、交通运输、电力板块分别占比30.8%/12.2%/8.9%(2013)..... 16

图32：建筑行业外向度处于持续提升态势，行业地域性特征正在逐渐弱化 ..... 17

图33：省级院业务范围不断向全国拓展，省外业务占比普遍实现较大提升 ..... 17

图34：中国设计企业60 强市占率逐步提升至2017 年的6% ........ 18

图35：行业资源整合速度提升，2018 年企业数量首次出现负增速......... 18

图36：AECOM 营收规模约是苏交科8 倍（单位：亿元人民币） .......... 18

图37：AECOM 的EBITDA 利润率约国内企业1/3 ....... 18

图38：中国工程设计企业人均产出仍有上升空间（单位：万元人民币） ......... 19

图39：AECOM 人均经营活动现金净流量相对稳定（单位：万元人民币） ..... 19

图40：AECOM 总资产周转率远高于苏交科、中设集团 ......... 19

图41：AECOM 应收账款周转率远高于苏交科、中设集团 ..... 19

图42：苏交科、中设集团2018 年资产负债率约等于AECOM2014 年水平 .. 20

图43：AECOM（有息负债/总资产）2015 年以前大约20%左右，略高于国内设计企业 .......... 20

图44：苏交科省外业务占比远高于同类上市公司 ........... 20

图45：苏交科长期研发支出远高于同行（单位：亿元） ......... 20

表1：工程设计市场参与主体大致可以分为部级院、省级院和市级院三种规模的企业...... 16

表2：国内设计行业部级院规模领先，占据较大市场份额 ........ 16