宁德时代深度报告( 45 页)

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目录

1. 公司概况 ...... 5

1.1. 深耕动力电池系统，挖掘第二增长曲线 ....... 5

1.1.1. 动力电池全球龙头，十年磨剑勇攀高峰 ....... 5

1.1.2. 股权绑定核心成员，锂电航母垂直布局 ....... 5

1.1.3. 动力支撑营收增长，储能提供第二动能 ....... 6

1.2. 降本增效精益求精，营收利润持续高增 ....... 7

1.2.1. 营收利润快速增长，再开启成长新周期 ....... 7

1.2.2. 出海之路柳暗花明，快速降本稳定盈利 ....... 7

1.2.3. 精益管理极致降本，技术创新提质增效 ....... 8

2. 下游需求 ....... 9

2.1. 动力电池：新能源车方兴未艾，碳中和进程或再提前 ....... 9

2.1.1. 政策驱动：各国持续加码零排车，汽车电动化大势所趋 ....... 9

    2.1.1.1. 中国：双碳目标不断明确，2030年40%渗透率或提前实现 ..... 9

    2.1.1.2. 欧洲：政策不断升级，补贴持续加码 .... 10

    2.1.1.3. 美国：政策推动电动化转型 .... 13

2.1.2. 市场需求：新能源汽车渗透率超预期提升 ..... 14

    2.1.2.1. 中国：9月新能源车销量破历史记录 ..... 14

    2.1.2.2. 欧洲：九国9月新能源车渗透率持续高涨 .... 16

    2.1.2.3. 美国：2021年上半年销量接近往年全年 ....... 16

2.2. 储能系统：新能源革命最强辅助，电化学储能勇当先锋 ..... 17

2.2.1. 储能助力新能源革命，供给两端同步驱动 ..... 17

2.2.2. 当下锂电储能性价比最优，受益市场扩张与渗透率提升 ..... 19

2.2.3. 电力系统电化学储能爆发，储能锂电池需求起量在即 ..... 20

2.3. 两轮车：锂/钠电替换铅酸电池，渗透率仍有极大提升空间 .... 23

3. 竞争优势 .... 27

3.1. 研发投入不吝成本，技术领航品质领先 ..... 27

3.2. 纵向布局全产业链，技术量价三重保障 ..... 30

3.3. 定增加码产能扩张，加速扩产巩固优势 ..... 35

4. 盈利预测....... 39

4.1. 盈利预测 ..... 39

4.2. 投资建议 ..... 43

5. 风险..... 44

5.1. 原材料价格上涨挤压盈利空间的风险 ..... 44

5.2. 新能源汽车销量不及预期风险 ..... 44

5.3. 技术路线变化导致优势被削弱风险 ..... 44

图表

图 1：公司前身及快速成长历程 ..... 5

图 2：公司股权结构相对集中 ..... 6

图 3：动力电池系统支撑营收快速增长（百万元） ..... 6

图 4：动力电池系统收入占比超80% ..... 6

图 5：2014-2021年Q1-3公司营业收入高速增长 .... 7

图 6：2014-2021年Q1-3公司归母净利润高速增长 .... 7

图 7：公司海外销售收入比例快速提升 ..... 7

图 8：储能系统毛利率优势凸显 ..... 7

图 9：公司期间费用率继续下降 ..... 8

图 10：ROE和杜邦分解 ...... 8

图 11：中国、欧盟、美国不断明确k碳中和l目标 ....... 9

图 12：双积分新政策纯电动乘用车车型积分计算条件变更 ..... 10

图 13：今年我国新能源车渗透率逐月快速上升 ..... 15

图 14：2021年Q1-3我国新能源汽车销量远超往年全年 ...... 15

图 15：2021年4月起我国新能源车月度销量连续攀升 .... 15

图 16：磷酸铁锂装机量连续三月超过三元 ..... 15

图 17：磷酸铁锂装机占比将进一步提升 ..... 15

图 18：欧洲六国1-9月新能源汽车渗透率逐月提升 ...... 16

图 19：全球电力生产结构预测 ..... 17

图 20：2010-2021E锂离子电池包均价 .... 18

图 21：全球主要国家居民电价 ..... 18

图 22：全球电化学储能分电池累计装机增长（单位：MW） ...... 20

图 23：锂离子电化学储能新增及累计装机占比 ..... 20

图 24：2020-2025年全球储能新增电化学装机CAGR=41% ..... 22

图 25：2020-2025年全球储能锂/钠电池产量CARG=41% .... 22

图 26：2016-2020我国电动两轮车产量（单位：万辆） ....... 23

图 27：2016-2020我国锂电池电动两轮车产量及渗透率 ....... 23

图 28：2016-2020我国电动两轮车产量（单位：万辆） ....... 23

图 29：2016-2020我国锂电池电动两轮车产量及渗透率 ....... 23

图 30：我国电动两轮车电池材料类型市场份额 ..... 24

图 31：2018年以来我国电动两轮车使用锂电池出货量（GWh） ....... 24

图 32：2019年我国电动两轮车锂电池结构 .... 24

图 33：2020年我国电动两轮车锂电池结构 .... 24

图 34：电动自行车新国标具体要求 ..... 25

图 35：公司研发投入显著领先于国内同行 ..... 27

图 36：业内公司历年研发投入占营业收入比例占比 ..... 27

图 37：公司研发团队壮大，显著领先同业 ..... 27

图 38：公司研发人员薪酬领先国内同行 ..... 27

图 39：全球同业公司专利数量比较 ..... 28

图 40：国内同业公司专利数量比较 ..... 28

图 41：宁德时代产业链布局示意图 ..... 30

图 42：我国2021年9月新能源汽车销量Top10车型中公司配套6款 ....... 34

图 43：海外2021年6月新能源汽车销量Top5中公司配套2款 ..... 35

图 44：宁德时代1-9月国内装机份额高达50.8% ...... 35

图 45：宁德时代1-9月全球装机份额高达34.03%（含CALB） ..... 35

表 1：中国新能源汽车积分政策 ....... 10

表 2：英国新能源汽车政策 ....... 11

表 3：法国新能源汽车政策 ....... 11

表 4：德国新能源汽车政策 ....... 11

表 5：瑞典新能源汽车政策 ....... 12

表 6：西班牙新能源汽车政策 ....... 12

表 7：挪威新能源汽车政策 ....... 12

表 8：欧洲其他地区新能源汽车政策 ....... 13

表 9：美国新能源汽车政策 ....... 13

表 10：美国加州ZEV积分交易标准 ....... 14

表 11：美国新能源汽车市场测算（假设拜登2030年50%目标能实现） ....... 16

表 12：2021年我国储能相关政策梳理 .... 18

表 13：储能电池技术路线及参数对比 ..... 19

表 14：中国电力系统电化学储能市场空间测算 ..... 20

表 15：全球电力系统电化学储能市场空间测算 ..... 21

表 16：两轮车锂电池技术路线对比 ..... 24

表 17：新国标电动两轮车分类标准对比 ..... 25

表 18：欧洲电动两轮车相关政策汇总 ..... 26

表 19：公司在锂电中上游也有充分的专利储备 ..... 28

表 20：宁德时代锂电池高比能、长寿命、快充、安全、智能技术储备充分 ..... 28

表 21：同业公司电池产品能量密度比较 ..... 29

表 22：宁德时代产业链主要参股合资公司 ..... 31

表 23：宁德时代与多省市政府建立战略合作关系 ..... 32

表 24：宁德时代与多传统能源、发电、新能源等集团建立战略合作关系 ..... 33

表 25：公司已明确公告扩产项目规划产能及投产时间统计，实际有效产能或更高（GWh） .... 36

表 26：国内同业公司部分公告扩产项目（GWh） .... 37

表 27：海外同业公司已公告部分产能规划 ..... 38

表 28：2021-2025年全球动力电池市场需求测算（万辆） ....... 39

表 29：宁德时代营收拆分及预测 ..... 41

表 30：可比公司估值及盈利预测（Wind一致预期） ....... 43

表附录：三大报表预测值 ....... 45