1.1. 承央企基因叠加市场化激励,国际货代物流龙头运营高效 .... 5
1.2. 深耕国际综合物流,并购扩张业绩高增长 .... 7
2.1. 国际货代行业:对接商流与物流,承担中介角色 ...... 13
2.2. 公司优势突出:货量规模、资源整合、客户结构三维夯实底盘网络 ...... 14
3.1. 跨境电商物流模式升级,大幅提升盈利空间 ...... 19
3.2. 跨境电商物流需求高增,深度分享上游我国跨境电商成长红利 ...... 21
3.3. 公司适时切入跨境电商物流市场,基于货代物流基本盘空间可期 ...... 23
4.1. 预计2021 年归母净利润8.69 亿元 ....... 26
4.2. 首次覆盖给予“增持”评级 ...... 28
4.3. 风险提示 ..... 28
图 1:2017 年股权划转前后华贸物流股权结构变化 ....... 6
图 2:华贸物流在本次央企物流板块整合后预计股东结构情况 .... 7
图 3:华贸物流营收结构(2020) .... 8
图 4:华贸物流毛利结构(2020) .... 8
图 5:华贸物流3Q21 营业收入已完成2020 全年的117.8% .... 12
图 6:华贸物流3Q21 归母净利润已完成2020 全年的126.3% .... 12
图 7:华贸物流固定资产占比较低(截止2021/9/30) ..... 12
图 8:华贸物流非流动资产占比较低(截止2021/9/30) ..... 12
图 9:传统国际货代业务上下游结构 ...... 13
图 10:预计国际货代市场规模与世界进出口总额具有较高相关性..... 14
图 11:向制造业微笑曲线两端延伸有助提升业务附加值 ..... 14
图 12:中国全球化强品牌的品牌力指数逐年提升 .... 14
图 13:前端揽收及仓拣单票成本随货量变化 .... 15
图 14:目的国末端派送大多采用阶梯式报价 .... 15
图 15:公司国际空运业务量09-20 年复增10.7% ...... 15
图 16:公司国际海运业务量09-20 年复增11.4% ...... 15
图 17:公司传统货代业务毛利率稳中有升 .... 18
图 18:公司传统货代业务单位毛利润稳中有升 .... 18
图 19:航空货运TAC INDEX 疫情以来高位震荡(USD/KG) .... 18
图 20:CCFI 疫情以来指数中枢不断抬升 ...... 18
图 21:公司全球网络布局情况 .... 18
图 22:公司国内网络布局情况 .... 18
图 23:跨境电商物流与传统国际货代在货源、环节复杂度及终端触达方面有所区别 ..... 19
图 24:跨境电商物流与传统国际货代的服务链条对比 .... 20
图 25:直邮模式产品规模占比 .... 20
图 26:直邮模式与海外仓模式规模占比(2019 年) ....... 20
图 27:亚马逊Top Sellers 里中国卖家占比逐年提升 .... 21
图 28:亚马逊新增卖家里中国卖家占比逐年提升 .... 21
图 29:中国跨境电商市场规模15-21E 复增18.0% ....... 21
图 30:中国跨境电商渗透率不断提升 .... 21
图 31:艾瑞咨询预计我国跨境出口电商物流市场规模2020-2025E 复合增速22.9% .... 22
图 32:新冠疫情以来美国网购渗透率维持高位 .... 22
图 33:eMarketer 预测美国电商零售额22 年破万亿美元 ..... 22
图 34:三大电商平台货币化率(FY2020) ....... 23
图 35:我国跨境出口B2C 平台及独立站、自建站相对占比 ....... 23
图 36:独立站与第三方平台优劣势比较 .... 23
图 37:航空货运TAC INDEX 疫情以来高位震荡(USD/KG) .... 23
图 38:CCFI 疫情以来指数中枢不断抬升 ...... 23
图 39:佳成国际境内布局13 个城市口岸 ...... 24
图 40:佳成国际境外通关口岸布局完善 .... 24
图 41:佳成国际19-20 年营收及净利润 ..... 24
图 42:佳成国际与深创建供应链21H1 经营情况 ..... 24
图 43:华贸物流跨境电商物流业务运量 .... 25
图 44:华贸物流跨境电商物流业务收入及毛利 .... 25
表 1:华贸物流发展历程梳理 .... 5
表 2:华贸物流前十大股东持股情况(2021 年三季报) ....... 6
表 3:华贸物流两次股票期权激励具体情况 .... 7
表 4:德迅重要收购情况 .... 9
表 5:DSV 重要收购情况 ..... 10
表 6:华贸物流历次收购情况 ...... 11
表 7:华贸物流传统国际货代领域关键资源节点战略合作情况 ...... 16
表 8:华贸物流上市之前3 年跨境综合物流板块头部客户以货代企业为主 ....... 16
表 9:公司空运货代业务经营范围 ...... 17
表 10:公司海运货代业务经营范围 .... 17
表 11:跨境电商直邮产品分类 .... 20
表 12:华贸物流电商出口物流服务产品矩阵 .... 25
表 13:华贸物流电商进口物流服务产品矩阵 .... 25
表 14:华贸物流分业务预测拆分(金额单位:亿元) .... 27
表 15:华贸物流简易利润表(金额单位:亿元) .... 27
表 16:华贸物流与可比公司盈利预测及估值情况 .... 28
表附录:三大报表预测值 ...... 29
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