印尼镍产业分析( 26 页)

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目录

1. 镍的周期:供应扰动不断塑造新价格高点，印尼政策长期影响镍价...... 5

1.1. 上一轮镍周期由金融属性与工业品属性交替驱动....... 5

1.2. 新一轮镍价周期重心较前一轮更高，呈波动上行趋势.... 5

1.3. 印尼具有长期绝对资源禀赋优势.... 7

1.3.1. 印尼贡献全球储量产量增量...... 7

1.3.2. 澳大利亚与巴西禀赋与投资环境与印尼仍有差距...... 8

1.4. 印尼贸易与矿业投资政策波动或长期影响镍价....... 8

1.4.1. 印尼镍产品进出口贸易政策变化梳理.... 9

1.4.2. 印尼矿业投资政策梳理....... 10

2. 印尼镍矿供应: 冶炼技术迭代提高镍矿利用率，红土镍矿成为主流....... 12

2.1. 全球镍矿储量以红土镍型为主..... 12

2.2. 镍镁含量差异影响红土镍矿冶炼工艺选择.... 13

2.3. 印尼红土镍矿项目占全球新增镍矿供应80%以上.... 14

3. 印尼镍中间品供应：火法湿法百花齐放，降本增效中间品集中释放...... 15

3.1. 2022 年为印尼镍中间品供应集中释放元年....... 15

3.2. 镍中间品之火法高冰镍：不锈钢与新能源两元复一载体，价差或为转产契机....... 16

3.2.1.1. 高冰镍制取工艺成本对比：富氧侧吹更具有成本优势...... 18

3.2.1.2. 镍铁高冰镍转产经济性测算..... 19

3.3. 湿法氢氧化镍钴：低碳排与低投料品位优势突出的长期发展路线..... 19

3.3.1. 湿法工艺较火法工艺具有成本优势..... 20

3.3.2. 湿法冶炼工艺ESG 政策风险较低....... 20

4. 结论：新能源需求占比提升带来镍估值体系重构，关注矿冶一体配套项目稳步放量...... 21

5. 投资建议...... 22

图表目录

图 1：2009-2022 镍价周期复盘...... 5

图2：LME 镍总库存与收盘价.... 6

图3：LME 镍升贴水(0-3)（美元/吨）..... 6

图4：1#进口镍沪镍合约升贴水-平均价（元/吨）....... 6

图5：2015（内环）与2020（外环）镍产量占比....... 7

图6：2015（内环）与2020（外环）镍储量占比....... 7

图7：2015-2020 分年度产量/储量比变化....... 8

图8：澳大利亚镍矿分布图..... 8

图9：镍产业链及金属流（2021 年） ..... 9

图10：吉恩镍业收盘价与印尼贸易政策关键时间点拟合....... 10

图11：印尼矿权申办程序..... 12

图12：红土镍矿分层品位图..... 13

图13：全球镍矿产量.... 14

图14：印尼氢氧化镍钴与高冰镍项目分布地图..... 15

图15：红土镍矿还原硫化熔炼法...... 17

图16：红土镍矿富氧侧吹工艺图...... 17

图17：红土镍矿实物.... 17

图18：镍铁实物....... 17

图19：全球镍铁产量.... 18

图20：全球高冰镍产量.... 18

图21：红土镍矿至硫酸镍火法冶炼流程成本..... 18

图22：印尼镍铁利润.... 19

图23：印尼高冰镍转产经济性...... 19

图24：MHP 实物..... 20

图25：全球MHP 产量..... 20

图26：红土镍矿至硫酸镍湿法冶炼流程成本..... 20

图27：尾矿上游堆坝工艺示意图...... 21

图28：深海填埋工艺示意图..... 21

图29：力勤股权结构图.... 23

图30：印尼OBI 岛一期、二期股权结构....... 23

图31：印尼OBI 岛三期股权结构..... 23

表1：巴西境外贷款税法梳理...... 8

表2：印尼矿权减持要求....... 12

表3：硫化矿与红土镍矿品位含量细节表...... 13

表4：红土镍矿工艺对比....... 13

表5：全球新增镍矿项目明细（万金属吨）....... 14

表6：印尼中间品项目明细....... 16

表7：火法高冰镍制取工艺成本对比..... 18

表8：湿法HPAL 工艺MHP 制取成本明细....... 20

表9：全球镍平衡表（单位：镍金属吨）...... 22

表10：标的镍中间品布局汇总...... 22

表11：力勤HPAL 镍钴化合物产线规划（6 条产线，12 万金吨镍、1.425 万金吨钴）...... 23

表12：力勤RKEF 镍铁产线规划（23 条产线，29.8 万金吨镍）...... 23

表13：格林美公告前驱体供应备忘录和战略供应合作框架协议..... 26