钢结构行业深度报告( 67 页)

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目录

钢结构：建筑工业化滥觞 .... 7

钢结构与装配式建筑：回溯发展历史理清“鸡与蛋”的关系 ..... 7

产业链：中游厂商受上下游影响大 .... 9

上游钢铁行业总体产能过剩，地产、基建占需求超50% ..... 9

中游集中度仍低，强者恒强局面显现 ....... 11

市场渗透率有待提高，下游业务增长潜力足 ....... 14

行业核心驱动力：建造成本变化，产业政策支持 ..... 20

建造成本改善，造价制约减弱 ....... 20

产业政策支持，有望促使钢结构渗透率提升 ....... 22

趋势变化：总包推进，智能转型，业务外延 ...... 24

外部：工程总承包模式大势所趋 ....... 24

内部：智能制造转型，数字管理赋能 ....... 28

外延：BIPV 市场广阔 .... 29

财务分析：业绩增长，营运改善，利润提高 ...... 32

订单、产量双增，业绩持续增长 ....... 32

利润水平提高，资产负债率上升，营运能力改善 ....... 32

估值分析：当前估值处于历史低位 ...... 35

风险提示 ...... 36

鸿路钢构 ...... 38

精工钢构 ...... 47

东南网架 ...... 54

富煌钢构 ...... 61

图表目录

图表1. 钢结构的结构性能 ...... 7

图表2. 西方钢结构与装配式建筑发展简史 ...... 8

图表3. 钢结构产业链 ...... 9

图表4. 美国粗钢产量在城市化快速推进阶段持续增长 .... 10

图表5. 国内粗钢产量随着高速城市化进程持续增长 .... 10

图表6. 钢结构行业平均毛利率与钢价呈负相关 .... 10

图表7. 钢材价格受铁矿价格影响大 .... 10

图表8. 2022 年前三季度钢材库存维持高位（单位：万吨） .... 11

图表9. 2022 年11 月后，随着钢厂铁矿库存见底，铁矿快速涨价 ...... 11

图表10. 铁矿供给端相对集中，四大矿商产量占比近全球产量一半，市场议价能力较强 ...... 11

图表11. 我国铁矿石进口量和对外依存度不断提高 ...... 11

图表12. 国内优质铁矿供给相对集中于澳大利亚、巴西 ...... 11

图表13. 相比发达国家，我国钢结构产量占粗钢产量比重仍较低 ...... 12

图表14. 我国钢结构行业集中度较低，近年来CR5 集中度持续提升 .... 12

图表15. 钢构龙头鸿路钢构近年来持续扩产，市占率提升 ...... 12

图表16. 国内钢结构行业主要公司及其细分市场 ...... 13

图表17. 钢结构施工龙头企业及其工程案例 ...... 13

图表18. 钢结构产能快速扩张带来较大额的资本开支 ...... 14

图表19. 近年来主要钢结构企业产能持续扩张 ...... 14

图表20. 龙头企业持续扩张产能，抢占市场份额 ...... 14

图表21. 钢结构广泛应用于各个领域 ...... 15

图表22. 轻钢结构建筑 ...... 15

图表23. 2001 年以来，我国工业增加值快速增长 ...... 16

图表24. 建国以来我国城市化率显著提高，但与发达国家相比仍有较大差距 ...... 16

图表25. 中国大陆地区已完工高层建筑数量远高于其他各国 ...... 16

图表26. “十四五”时期民航发展预期指标 ....... 17

图表27. “十四五”时期民用运输机场重点建设项目 ....... 17

图表28. 2011 年以来，我国城市桥梁数量维持稳定增长 ...... 17

图表29. 2012 年以来国内轨交投资金额快速增长 ...... 17

图表30. 2008 年以来，大桥、特大桥梁在公路桥梁里程中占比持续上升 ...... 18

图表31. 2008 年以来高铁建设持续推进，高铁营业里程在铁路营业里程中的占比稳健上升 ...... 18

图表32. 建筑工程存量市场大，且仍在增长 ...... 18

图表33. 钢结构占日本建筑物开工比重30%以上 ..... 19

图表34. 美国非住宅及多层住宅领域钢结构占比40%以上 ..... 19

图表35. 钢结构市场规模测算 ...... 19

图表36. 80 年代西方发达国家钢结构综合造价已低于RC（钢筋混凝土）结构 ... 20

图表37. 美国单位钢材与混凝土价差远小于国内，钢结构造价劣势不明显 ...... 20

图表38. 按2015 年2 月价格对比济南市某教学楼钢结构与现浇混凝土结构成本 21

图表39. 2016 年前后，某地产公司钢结构与现浇结构住宅项目造价对比 ...... 21

图表40. 2020 年前后，四川省成都市某建面3800 平米项目现浇结构与钢结构造价

对比 ...... 21

图表41. 2021 年前后，上海某写字楼钢结构与装配式混凝土结构造价对比 ...... 21

图表42. 2008 年以来单位钢材与混凝土间价格差距稳步缩小 ...... 22

图表43. 2016 年以来，国内适龄劳动人口占比持续下降，人口自然增长率下行，

逐渐进入老龄化社会 ...... 22

图表44. 建筑业农民工工资逐年上涨 ...... 22

图表45. 2021 年新开工钢结构占新开工装配式建筑面积比重为28.8% ...... 23

图表46. 装配式建筑、钢结构相关支持政策梳理 ...... 23

图表47. 专业分包与工程总承包模式对比 ...... 24

图表48. EPC 业务毛利率通常高于综合毛利率 ...... 24

图表49. 近年来精工钢构EPC 业务毛利率高于分包模式 .... 24

图表50. 工程总承包政策演进 ...... 25

图表51. 2020 年起，各地依据《工程总承包管理办法》出台地方性政策 ...... 25

续图表51. 2020 年起，各地依据《工程总承包管理办法》出台地方性政策 ...... 26

续图表51. 2020 年起，各地依据《工程总承包管理办法》出台地方性政策 ...... 27

图表52. 龙头企业2016 年扩产以来人均产量稳步上升 .... 28

图表53. 2016 年以来，龙头企业人均能效稳步提升 ...... 28

图表54. 2017 年以来龙头企业管理费用率稳步下降 ...... 28

图表55. 2017 年以来龙头企业销售费用率稳步下降 ...... 28

图表56. BIPV 安装形式 .... 29

图表57. 近年来分布式光伏累计装机容量快速上升 ...... 29

图表58. 2022 年二季度以来新增分布式光伏装机量快速上涨 ...... 29

图表59. 近年BIPV 支持政策 ...... 30

图表60. 各地分布式光伏补贴政策一览 ...... 30

图表61. 各钢构公司在BIPV 领域的布局情况 ...... 31

图表62. 产能扩张之下头部企业产量持续增长 ...... 32

图表63. 产能扩张下头部企业新签订单金额稳步增长 ...... 32

图表64. 2016 年以来五家头部企业营收、净利维持较高增速 ...... 32

图表65. 2016 年以来五家公司平均毛利率下降，平均净利率稳步增长 ...... 33

图表66. 2016 年以来，五家公司平均销售费用率持续改善 ...... 33

图表67. 钢结构行业上市公司经营性净现金流波动较大，且季节性明显 ...... 33

图表68. 鸿路钢构经营性净现金流表现出波动大、季节性的特征 ...... 33

图表69. 精工钢构经营性净现金流表现出波动大、季节性的特征 ...... 33

图表70. 行业资产负债率总体维持在较高水平 ...... 34

图表71. 头部企业应收账款周转率变化（单位：次） ...... 34

图表72. 头部企业存货周转率变化（单位：次） ...... 34

图表73. 头部企业总资产周转率变化（单位：次） ...... 34

图表74. 头部企业营运周期变化（单位：天） ...... 34

图表75. 2018 年以来行业估值相对稳定 ...... 35

图表76. 2018 年以来行业指数走势与EPS 相关性较强 .... 35

附录图表77. 报告中提及上市公司估值表 ...... 37

图表78. 鸿路钢构发展历史 ...... 39

图表79. 公司实控人为商晓波夫妇 ...... 39

图表80. 营收稳步增长，盈利能力稳定 ...... 40

图表81. 经营活动现金流波动剧烈，盈利能力稳健上升 ...... 40

图表82. 重钢、轻钢占营收比重超过50% ..... 40

图表83. 重钢、轻钢占利润比重超过40% ..... 40

图表84. 2016 年以来政府补贴在净利润中占比超过20% ..... 41

图表85. 剔除政府补助，2018 年以来净利润保持了较快增速 ..... 41

图表86. 2018 年以来新签订单稳健增长 ...... 41

图表87. 2018 年以来，钢结构产量稳健提升 ...... 41

图表88. 近年来公司吨归母净利稳健增长 ...... 42

图表89. 近年来，钢材价格波动剧烈 ...... 42

图表90. 公司应收账款周转率改善优于同行 ...... 42

图表91. 公司存货周转率改善优于同行 ...... 42

图表92. 公司应收账款周转率显著优于同行 ...... 43

图表93. 公司总资产周转率优于同行 ...... 43

图表94. 2017 年以来管理费用率稳步下降 ...... 43

图表95. 2017 年以来人均能效稳步提升 ...... 43

图表96. 2017 年以来随着产能增长，人均产量稳步提升 ...... 43

图表97. 近年来公司研发投入稳健上升 ...... 43

图表98. 公司盈利预测拆分 ...... 44

图表99. 相对估值 ...... 44

图表100. 公司历史大事件 .... 48

图表101. 公司股权结构图（截止22 年第三季度） ...... 48

图表102. 2017 年以来公司营收利润稳步增长 .... 48

图表103. 受工程回款影响，经营性现金流净额波动较大 .... 48

图表104. 近年来公司EPC 业务占比持续提高 ...... 49

图表105. 公司营收主要来源于华东地区 .... 49

图表106. 2017 年以来公司产销量稳步增长 .... 49

图表107. 公司现有产能及产能规划 .... 49

图表108. 2019 年以来EPC 业务毛利率持续高于其他板块 ...... 50

图表109. EPC 模式与工程分包模式对比 .... 50

图表110. 2016 年以来应收账款和存货周转持续改善，使得总资产周转率稳步提升51

图表111. 2016 以来公司销售、管理、财务费用率稳步下降 .... 51

图表112. 公司旗下开展BIPV 业务的子公司 .... 51

图表113. 公司盈利预测拆分 .... 52

图表114. 相对估值 .... 52

图表115. 公司发展历史一览 .... 55

图表116. 公司股东结构 .... 55

图表117. 公司前十大股东（截止22 年第三季度） ...... 55

图表118. 2017 年以来营收利润稳健增长 .... 56

图表119. 经营活动净现金流波动较大 .... 56

图表120. 钢结构占营收比重长期超过50% ....... 56

图表121. 钢结构业务毛利率显著高于化纤业务 .... 56

图表122. 2017 年以来公司钢结构产销量稳步增长 .... 56

图表123. 2019 年以来公司新签订单金额稳步增长 .... 56

图表124. 公司部分装配式钢结构项目 .... 57

图表125. 公司近年来承建的部分医院 .... 57

图表126. 2019 年以来医疗卫生PPP 落地项目累计投资额快速增长 ...... 57

图表127. 公司在BIPV 业务领域布局 .... 58

图表128. 公司盈利预测拆分 .... 59

图表129. 相对估值 .... 59

图表130. 公司发展历史一览 .... 62

图表131. 公司股权结构（截止22 年第三季度） ...... 62

图表132. 2017-2021 年，公司营收、利润稳步增长 ...... 63

图表133. 经营性现金流净额波动较大 .... 63

图表134. 2017-2021 年，公司营收、利润稳步增长 ...... 63

图表135. 长期以来华东地区收入占比超过50% ....... 63

图表136. 2013 年以来公司产销量稳步增长 .... 63

图表137. 公司现有产能及在建产能情况 .... 63

图表138. 公司部分资质一览 .... 64

图表139. 公司部分总承包案例 .... 64

图表140. 2015 年以来公司销售、管理费用率稳步下降 .... 64

图表141. 公司盈利预测拆分 .... 65

图表142. 相对估值 .... 65